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    吳、盛兩大家族內(nèi)部人分享“面包”控制權(quán)

    桃李面包的前身是沈陽市桃李食品有限公司，成立于1997年1月23日，注冊資本為50萬元。2007年7月2s日，桃李面包發(fā)起人吳學(xué)群與吳志剛簽署《發(fā)起人協(xié)議》，將桃李有限整體變更為沈陽桃李面包股份有限公司。招股書顯示，桃李面包主營面包、月餅和粽子，面包是主打產(chǎn)品，占銷售額的95%左右。

    值得注意的是，桃李面包身上深深的家族企業(yè)烙印。根據(jù)招股書，其136名股東均為自然人，實際控制人為 吳學(xué)群、吳學(xué)亮、吳志剛及盛雅莉，合計持股79.11%。其中，吳志剛和盛雅莉為夫妻關(guān)系，吳學(xué)群、吳學(xué)亮分別是次子和三子。再加上家族親屬的入股，桃李面包被家族“內(nèi)部人”控股約97%，從而容易產(chǎn)生兩大惡果：

    1、家族股東與莊家聯(lián)手操縱市場

    業(yè)內(nèi)人士表示，對于桃李面包這種“一股獨大”的家族式企業(yè)，機構(gòu)一般不愿意過多介入，導(dǎo)致二級市場股票少有基金參與，因此更容易被游資、私募控盤。加上這類公司私密性強、利益關(guān)系明確，家族股東和莊家聯(lián)手操縱市場的可能性和可行性更大。

    2、“內(nèi)部”大股東侵害“外部'小股東利益

    據(jù)資深觀察人士表示，家族上市企業(yè)最大的問題是一股獨大，公私不分。大股東常常被財富轉(zhuǎn)移的誘惑驅(qū)使，侵占外部小股東的權(quán)益。同時，由于家族企業(yè)存在資源、能力邊界，授權(quán)文化和接班人問題，成為阻礙其基業(yè)長青的重大路障。

    對食品企業(yè)來說，衛(wèi)生質(zhì)量問題是不能碰觸的高壓線。近幾年，桃李面包幾乎每年會有關(guān)于食品安全的負面報道。

    2010年，遼寧電視臺《生活導(dǎo)報》欄目曝光：桃李面包過期回收重新貼日期

    報道稱，大連和丹東的桃李食品廠生產(chǎn)的產(chǎn)品存在大量問題，如：出廠的產(chǎn)品沒有出廠日期，在送貨車上現(xiàn)用打碼器打上日期。把過期的食品回收，撕下生產(chǎn)日期，重新貼上沒過期的；食品包裝袋上印的保質(zhì)期延長等。

    2012年3月，中國網(wǎng)報道：桃李面包下屬子公司因虛假宣傳被罰

    據(jù)中國網(wǎng)報道，北京桃李自2011年10月起，在北京地區(qū)銷售的吉士排面包、醇熟切片面包和桃李切片面包在包裝上使用“無反式脂肪酸”字樣的宣傳語。北京市工商局通州分局執(zhí)法人員通過調(diào)查取樣，認為北京桃李的產(chǎn)品中含有“反式脂肪酸”，構(gòu)成虛假宣傳行為，并處以10 萬元的罰款。（注：反式脂肪酸存在引發(fā)心血管疾病、糖尿病、癌癥等極大健康風(fēng)險，被譽為“餐桌上的定時炸彈”。）

    2012年9月，《沈陽晚報》報道：“桃李牌”吉士餡銅鑼燒保質(zhì)期內(nèi)發(fā)霉

    2012年9月，《沈陽晚報》曾報道消費者從一輛停在路邊售賣，且印有“桃李”標(biāo)志的廂式貨車里買到保質(zhì)期內(nèi)的吉士餡銅鑼燒，掰開一看竟然發(fā)霉。客服稱，面包確實是桃李生產(chǎn)的，而市場部王經(jīng)理則稱，流動車可能不是桃李的，“我們知道有印著桃李商標(biāo)的流動車存在，但車不一定停在哪里賣，所以一直沒抓到?！?

    2013年6月，華商晨報報道：桃李雞腿漢堡吃了一半發(fā)現(xiàn)長綠毛

    據(jù)沈陽市民吳女士反映，她在超市購買了一個桃李雞腿漢堡，吃到一半才發(fā)現(xiàn)夾在漢堡里的雞腿肉長毛了。根據(jù)漢堡外包裝上標(biāo)注的生產(chǎn)日期和保質(zhì)期信息，吳女士購買的商品已過期兩天。然而 吳女士質(zhì)疑稱，桃李雞腿漢堡剛過期兩天就出現(xiàn)長毛情況，產(chǎn)品本身質(zhì)量可能存在問題。

    桃李面包自認是國內(nèi)面包行業(yè)的知名企業(yè)，通過“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式，其售價相對較低，核心產(chǎn)品面包的平均售價僅為16.29元/公斤，主要走的是大眾消費路線。而面包行業(yè)屬于快消品行業(yè)。據(jù)消費行業(yè)分析人士表示：“作為一家專業(yè)做面包的企業(yè)，一般來說銷售收入和凈利潤的增長會保持相對穩(wěn)定，因此地域性業(yè)務(wù)擴張將成為其盈利增長的重要動力?！?

    除東北市場外，全國其他區(qū)域的銷售額則不甚理想

    從銷售區(qū)域看，截至2013年12月31日，桃李面包雖然已在東北，華北、華東、西南、西北等12個中心城市及周邊建有零售終端，但其在全國市場的開拓上并沒有想象的那么容易。目前桃李面包的主要銷售額集中于東北地區(qū)，在全國其他區(qū)域的銷售額則不甚理想。

    北京市場桃李面包認知度較低

    根據(jù)招股書，北京市場是其報告期內(nèi)營收貢獻較大的城市之一。不過據(jù)中國網(wǎng)記者隨機走訪了北京的幾家連鎖超市及便利店，并未見到有桃李面包在售，除一位便利店主表示曾出售過桃李面包外，其余超市工作人員及便利店均表示未聽說過桃李面包。

    市場競爭激烈，擠占有限的市場銷售空間

    隨著更多國外品牌進入國內(nèi)市場以及國內(nèi)眾多品牌企業(yè)實力的日益增強，日益激烈的市場競爭將導(dǎo)致桃李面包產(chǎn)品售價降低或銷量減少，從而影響公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。

    據(jù)招股書，桃李面包擬在上交所募資11.93億元，主要用于沈陽、哈爾濱、石家莊、北京的生產(chǎn)基地建設(shè)以及3億補充流動資金。然而讓人心生疑竇的是，在目前公司并不缺錢的情況下，上市有無必要，

    桃李面包并不缺錢

    1、營業(yè)收入與凈利潤

    招股說明書顯示，公司2013年、2012年和2011年的營業(yè)收入分別為17.58億、15.28億和11.96億元，凈利潤分別為2.55億、2.15億和1.46億，同期的營業(yè)綜合毛利率則分別為34.79%、35.99%和32.85%。

    2、資產(chǎn)負債率不升反降

    根據(jù)招股書，公司2013、2012和2011年年末的資產(chǎn)負債率（合并口徑）分別為13.48%、17.06%和27.63%，賬面貨幣資金余額分別是1.73億、1.38億和0.92億。同期，同行業(yè)上市公司的平均負債率約為44.5%。2012、2011年年末，桃李面包短期借款余額僅為3000萬元和7110萬元，而去年年末，該公司更無短期借款。

    3、公司IPO前多次現(xiàn)金分紅 被指大部分進入控股股東口袋

    值得注意的是，該公司還在IPO前多次現(xiàn)金分紅。2011-2013年，該公司累計現(xiàn)金分紅1.7254億元，占同期凈利潤的28.03%。盡管公司宣稱“2009年引入控股股東之外的其他股東后，注重了對中小股東的現(xiàn)金回報”，但媒體質(zhì)疑“實際上絕大部分分紅進入了控股股東的口袋。”

    業(yè)內(nèi)猜想：不缺錢的桃李面包上市真實目的何在？

    “公司負債率低說明經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，但是也說明存在資金利用率不高的情況?！币晃蝗谭治鰩熖寡?，在這樣的情況下，上市是否有必要，確實值得商榷。

    有券商人士猜測稱，家族企業(yè)控股過高，過會不易，該公司募投3億補充流動資金可能意在擴大股本稀釋股份引進戰(zhàn)略投資者，以此推動上市。