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歐陽(yáng)澤華：股價(jià)異動(dòng)和并購(gòu)重組監(jiān)管最大難點(diǎn)

2010年03月13日 08:46中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

□本報(bào)記者 申屠青南

全國(guó)人大代表、證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任歐陽(yáng)澤華12日接受中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，并購(gòu)重組將成為發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的重要工具，產(chǎn)業(yè)整合式并購(gòu)重組代表了未來(lái)發(fā)展方向。

產(chǎn)業(yè)整合式并購(gòu)是未來(lái)主流

中國(guó)證券報(bào)：股權(quán)分置改革以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組越來(lái)越多，請(qǐng)您分析下股改前后并購(gòu)重組情況對(duì)比及并購(gòu)特征變化。

歐陽(yáng)澤華：伴隨股權(quán)分置改革的基本完成推動(dòng)上市公司大股東和社會(huì)公眾股股東逐步形成了共同的利益基礎(chǔ)。2006年以后，并購(gòu)重組日趨活躍，近三年重組金額占2002年以來(lái)全部交易金額的90%以上；收購(gòu)占2002年以來(lái)全部交易金額的80%以上。

2006年前，并購(gòu)重組主要以非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)置換為主且整體規(guī)模較??；2006年后，并購(gòu)重組形式日益豐富，重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)逐漸成為主流。

股改后，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、行業(yè)升級(jí)為目標(biāo)的并購(gòu)重組特征逐步顯現(xiàn)。從2006年至2009年上半年，共有123家上市公司進(jìn)行了以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、行業(yè)升級(jí)為目標(biāo)的并購(gòu)重組，交易金額達(dá)到8334億元，完成并購(gòu)重組后上市公司凈利潤(rùn)、總收入和總資產(chǎn)增長(zhǎng)了1-3倍，上市公司質(zhì)量的提高，極大地推動(dòng)了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。通過(guò)并購(gòu)重組孵化出一大批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)船舶、中國(guó)遠(yuǎn)洋、長(zhǎng)江電力、海螺水泥、青島海爾等。

伴隨企業(yè)走出國(guó)門(mén)戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，自2007年開(kāi)始，上市公司海外并購(gòu)的情況不斷增多。例如2007年后先出現(xiàn)了招商銀行收購(gòu)永隆銀行、中海油服按照挪威奧斯陸證券交易所的規(guī)則要約收購(gòu)挪威海洋石油鉆井上市公司“AWO”公司、中聯(lián)重科收購(gòu)歐美排名第三的混凝土攪拌運(yùn)輸車制造商意大利CIFA公司、中金嶺南收購(gòu)澳大利亞PEM公司等案例，僅最近幾個(gè)月，又出現(xiàn)了海通證券收購(gòu)香港大福證券、兗州煤業(yè)收購(gòu)澳大利亞菲利克斯資源公司的案例。

上市公司產(chǎn)業(yè)整合式并購(gòu)重組代表了并購(gòu)重組未來(lái)發(fā)展方向，是上市公司做大做強(qiáng)的必然選擇。隨著并購(gòu)重組市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，并購(gòu)重組成為資本市場(chǎng)資源配置功能的主要手段之一，并在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)中發(fā)揮不可替代的作用。產(chǎn)業(yè)整合帶來(lái)的好處不僅體現(xiàn)在宏觀數(shù)據(jù)上，對(duì)微觀主體的發(fā)展也起到了積極的推動(dòng)作用。如鋼鐵行業(yè)是近年我國(guó)行業(yè)整合較為突出的行業(yè)之一，寶鋼集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)、攀鋼集團(tuán)等均已完成集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)的內(nèi)部整合，并逐步通過(guò)并購(gòu)重組擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高了行業(yè)集中度。2009年，河北鋼鐵集團(tuán)旗下唐鋼股份換股吸收合并邯鄲鋼鐵和承德釩鈦，統(tǒng)一了銷售、采購(gòu)等重要環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)下鋼鐵主業(yè)的整合。按整合后的產(chǎn)鋼規(guī)模估算，新唐鋼股份將成為全國(guó)第二、世界第四的鋼鐵企業(yè)，是今后河北鋼鐵業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊。

股價(jià)異動(dòng)考驗(yàn)監(jiān)管能力

中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)概括下并購(gòu)重組的社會(huì)效益。

歐陽(yáng)澤華：并購(gòu)重組的社會(huì)效益是多方面的，主要包括：

推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、優(yōu)化資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

以資產(chǎn)注入和整體上市為目的的并購(gòu)重組能夠給上市公司、控股股東及其他中小投資者帶來(lái)多方共贏的效果，包括：對(duì)國(guó)有控股股東的國(guó)有資產(chǎn)保值增值效應(yīng)明顯，上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力顯著加強(qiáng)，整體上市完善了上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，將更充分地保護(hù)其他中小投資者的利益。

一些危機(jī)公司通過(guò)并購(gòu)重組，以市場(chǎng)化的方式化解了公司的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)了資本市場(chǎng)和社會(huì)的穩(wěn)定。例如，*ST興發(fā)(草原興發(fā))在監(jiān)管制度創(chuàng)新的支持下，成為首家股改后稽查立案公司通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)控股股東、管理層及主業(yè)資產(chǎn)“脫胎換骨”，從而扭轉(zhuǎn)上市公司資不抵債困境、解決嚴(yán)重違規(guī)問(wèn)題、維護(hù)社會(huì)和諧穩(wěn)定的成功案例。

中國(guó)證券報(bào)：您在監(jiān)管過(guò)程中，有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)并購(gòu)重組監(jiān)管中存在的一些問(wèn)題，有什么共性特點(diǎn)？

歐陽(yáng)澤華：并購(gòu)重組的公允定價(jià)問(wèn)題和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)異動(dòng)問(wèn)題依然是新形勢(shì)下并購(gòu)重組工作面臨的主要問(wèn)題。

伴隨全流通時(shí)代的到來(lái)，由于市場(chǎng)機(jī)制發(fā)生的變化，原來(lái)困擾我們多年的股權(quán)分置、股東利益基礎(chǔ)不一致、假重組多等問(wèn)題得到解決或很大程度解決，但是并購(gòu)重組的公允定價(jià)問(wèn)題和股價(jià)異動(dòng)問(wèn)題，依然是新舊形勢(shì)下都存在的共性問(wèn)題。并購(gòu)重組的公允定價(jià)是一個(gè)核心問(wèn)題，同時(shí)這是一個(gè)國(guó)際性難題，我們目前雖然有審計(jì)、評(píng)估定價(jià)等多種定價(jià)機(jī)制，但是由于資產(chǎn)定價(jià)本身的復(fù)雜性、資產(chǎn)評(píng)估法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)及主管部門(mén)的相對(duì)缺位性、資產(chǎn)評(píng)估的差異性等多種因素，使得市場(chǎng)上很難找到一個(gè)客觀評(píng)價(jià)并購(gòu)重組定價(jià)公允性的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。在并購(gòu)重組監(jiān)管中，監(jiān)管部門(mén)只能更多地關(guān)注評(píng)估方法的選用、評(píng)估方法與目的的相關(guān)性、評(píng)估重要參數(shù)取值的合理性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性等問(wèn)題，力圖盡可能地為投資者判斷交易的公允性提供參考。

關(guān)于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)異動(dòng)問(wèn)題，這不是一個(gè)新問(wèn)題，只是在新的市場(chǎng)環(huán)境下，二級(jí)市場(chǎng)操縱行為可能會(huì)更加復(fù)雜，手段可能會(huì)更加隱秘，監(jiān)管和查處的難度更加艱巨。比如會(huì)出現(xiàn)重組前壓低發(fā)行價(jià)、重組中高估資產(chǎn)值獲取控制權(quán)利益的情況；會(huì)出現(xiàn)在信息公告前介入、信息披露后拉抬股價(jià)獲取二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益的情況；會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)重組的醞釀期相關(guān)上市公司股價(jià)便開(kāi)始上升、公告披露后又宣布重組因故取消、市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)公司重組方案?jìng)髀劦葘?dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)異動(dòng)的情況，這些問(wèn)題涉及主題多，成因復(fù)雜，既要對(duì)信息決策、二級(jí)市場(chǎng)監(jiān)管、快速處罰等環(huán)節(jié)齊抓共管，更需要建立國(guó)家有關(guān)職能部門(mén)參與的綜合治理的有效機(jī)制，共同應(yīng)對(duì)上述焦點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題。

七舉措完善配套措施

中國(guó)證券報(bào)：調(diào)結(jié)構(gòu)成為今年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，并購(gòu)重組要想更好地在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮更大作用，還需要完善哪些措施？

歐陽(yáng)澤華：資本市場(chǎng)要服務(wù)并服從于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，并購(gòu)重組作為健全資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置的重要功能和手段之一，要責(zé)無(wú)旁貸地堅(jiān)決貫徹落實(shí)黨中央和國(guó)務(wù)院的決策。

近年來(lái)，在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)，興產(chǎn)業(yè)”方面，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組功能發(fā)揮了積極的作用，但是也存在影響資本市場(chǎng)并購(gòu)重組功能發(fā)揮和績(jī)效的若干因素，主要有：

提高并購(gòu)重組績(jī)效的融資支持還有不足。與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)為并購(gòu)重組配套的融資手段和工具極為單一，過(guò)橋貸款、并購(gòu)貸款、并購(gòu)基金等支持力度還很有限，審批環(huán)節(jié)也較為復(fù)雜，未能充分發(fā)揮作用。

并購(gòu)重組決策和估值市場(chǎng)化程度低。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組決策一定程度上還涉及較長(zhǎng)的各主管部門(mén)的審批鏈、較多的行業(yè)管制，與市場(chǎng)化操作之間形成矛盾；我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體市場(chǎng)化程度不高和中介執(zhí)業(yè)水平的局限性，使得資產(chǎn)估值的公允性與市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的有效性構(gòu)成矛盾。

內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的綜合防控機(jī)制尚未建立。一方面與成熟市場(chǎng)相比，針對(duì)資本市場(chǎng)伴生的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操作行為，我們?cè)谶`法認(rèn)定、執(zhí)法效力和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)上都存在較大差距，一定程度影響了市場(chǎng)公信力和監(jiān)管威懾力的提高；另一方面由于國(guó)企決策體系過(guò)長(zhǎng)和民企控制關(guān)系不清晰問(wèn)題的客觀存在，為并購(gòu)重組活動(dòng)中滋生內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱提供了空間，客觀上加大了監(jiān)管難度。

支持并購(gòu)重組的稅制尚不完善?，F(xiàn)行的稅收制度針對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組行為已有一些政策支持，與成熟市場(chǎng)相比，支持并購(gòu)重組的稅收制度缺乏系統(tǒng)性和靈活性，與“金融30條”的要求也還有一些差距，一定程度上還難以適應(yīng)并購(gòu)重組市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的需要。

涉及上市公司實(shí)施跨境并購(gòu)的相關(guān)管理政策尚待完善?，F(xiàn)有制度存在跨境并購(gòu)審批環(huán)節(jié)多、外資進(jìn)入門(mén)檻高、增減資渠道不暢等問(wèn)題，一定程度上還難以適應(yīng)我國(guó)企業(yè)利用國(guó)際資本市場(chǎng)配置資源的需要。

支持并購(gòu)重組方式創(chuàng)新的股權(quán)登記制度有待健全。為支持并購(gòu)重組方式創(chuàng)新的股權(quán)注冊(cè)登記、變更登記制度需要進(jìn)一步完善，如為支持并購(gòu)創(chuàng)新在國(guó)際成熟市場(chǎng)常有為合并、分立目的而登記注冊(cè)項(xiàng)目公司的簡(jiǎn)易程序，而在我國(guó)還沒(méi)有成型的制度體系。

需要進(jìn)一步完善建立司法重整與市場(chǎng)化并購(gòu)重組之間的制度銜接。因?yàn)槔姹Ｗo(hù)關(guān)注點(diǎn)的側(cè)重不同，目前我國(guó)司法重整程序與并購(gòu)重組監(jiān)管存在一定程度的制度空白，在債權(quán)人保護(hù)和公眾投資者權(quán)益保護(hù)之間缺乏利益平衡機(jī)制。

當(dāng)前，監(jiān)管部門(mén)按照“金融30條”提出的“支持有條件的企業(yè)利用資本市場(chǎng)開(kāi)展兼并重組，促進(jìn)上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，減少審批環(huán)節(jié)，提升市場(chǎng)效率，不斷提高上市公司質(zhì)量”的要求，圍繞如何有效發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，支持促進(jìn)并購(gòu)重組，更好服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)；如何健全完善監(jiān)管工作，規(guī)范并購(gòu)重組活動(dòng)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，趨利避害，更好適應(yīng)市場(chǎng)客觀需求這兩個(gè)現(xiàn)實(shí)課題，正在認(rèn)真務(wù)實(shí)地研究進(jìn)一步推進(jìn)與完善資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的工作方案。

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