□加拿大 馬惠明

日前，美國(guó)市場(chǎng)上爆出了高盛公司涉嫌在金融衍生產(chǎn)品交易中欺詐的新聞。這條尚無(wú)最終結(jié)果的消息不僅給美國(guó)和世界股票市場(chǎng)帶來(lái)了沖擊，更使本次金融危機(jī)過(guò)程中力挺高盛的著名投資家成了普通投資者議論的焦點(diǎn)。

一些媒體上出現(xiàn)了諸如“巴菲特人財(cái)兩失”、“甩向巴菲特的大耳光”等聳人聽(tīng)聞、幸災(zāi)樂(lè)禍的標(biāo)題。撇開(kāi)這些定性概念的評(píng)論是否貼切不談，有一點(diǎn)可以肯定，任何公司如果與巴菲特扯上，特別是出現(xiàn)投資失誤時(shí)，就好像老虎伍茲染上緋聞一般，頓時(shí)成為關(guān)注熱點(diǎn)。充分體現(xiàn)了好事不出門(mén)，壞事行千里。

這些報(bào)道中除了定性概念外，還有“其賬面損失10.2億美元”、“認(rèn)股證市值僅剩19.9億美元”的定量描述。對(duì)于這些描述的準(zhǔn)確性筆者不敢茍同，認(rèn)為這些文章撰寫(xiě)者缺乏基本投資常識(shí)。

讓我們先回憶一下2008年9月巴菲特掌門(mén)的伯克希爾公司投資高盛的情景。為了拯救高盛，當(dāng)時(shí)巴菲特拿出了50億美元。這筆投資有兩個(gè)先決條件：第一，50億美元全部購(gòu)買(mǎi)高盛優(yōu)先股，這些股份不但保證年收益為10%，而且?guī)в小坝啦晦D(zhuǎn)換”性質(zhì)；第二，認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股后，獲得普通股認(rèn)購(gòu)權(quán)。即市場(chǎng)向著有利于持有普通股的方向發(fā)展，巴菲特可以用每股115美元的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)50億美元的高盛普通股，按當(dāng)時(shí)股本結(jié)構(gòu)計(jì)算，約占高盛總股份的10%，大約為4348萬(wàn)股。

在2008年金融危機(jī)愈演愈烈時(shí)，深諳市場(chǎng)之道的巴氏最清楚購(gòu)買(mǎi)普通股短期內(nèi)不會(huì)有差價(jià)收益，于是在向高盛施以援手時(shí)，他采用了優(yōu)先股。此番成功持有高盛優(yōu)先股可謂一舉三得。其一，以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)優(yōu)先股，落了個(gè)挺身救市的好名聲。其二，保證投資本金安全同時(shí)還有每年10%的固定收益。半個(gè)世紀(jì)來(lái)，美國(guó)股市平均年回報(bào)率約為8.9%，這筆投資收益高于股票的平均收益。其三，認(rèn)購(gòu)這些優(yōu)先股，有如兵不血刃獲得高盛的普通股認(rèn)股權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)高漲，無(wú)論高盛每股價(jià)格多高，巴氏均可以115元一股的價(jià)格持有高盛普通股票；當(dāng)股價(jià)下跌不值得行權(quán)時(shí)，可以從容放棄認(rèn)購(gòu)。

對(duì)巴菲特2008年持股高盛的過(guò)程進(jìn)行了簡(jiǎn)單回顧之后，再看一下4月16日美國(guó)市場(chǎng)。由于涉嫌欺詐，高盛公司普通股市值頃刻間出現(xiàn)暴跌，每股下跌了22.31美元，相對(duì)前一交易日跌幅超過(guò)12%。盡管如此，當(dāng)天高盛普通股價(jià)格依然是161.96美元，遠(yuǎn)比巴菲特在持有優(yōu)先股時(shí)約定的115美元高出很多。如果行權(quán)，依然賺得缽滿(mǎn)盆滿(mǎn)。

那么報(bào)道中的賬面損失10.2億和認(rèn)股證市值僅剩19.9億美元是從哪里來(lái)的呢？原因是定量描述過(guò)程中概念被偷換了。

前邊說(shuō)過(guò)，認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股時(shí)巴菲特得到了普通股認(rèn)購(gòu)權(quán)，可以按115美元的價(jià)格，以50億美元購(gòu)買(mǎi)大約4348萬(wàn)股普通股。也就是說(shuō)這些認(rèn)購(gòu)權(quán)是高盛給巴菲特“額外”搭的，而不是從市場(chǎng)上用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)的。當(dāng)高盛普通股市值高于115美元，巴菲特若行使認(rèn)購(gòu)權(quán)，便可賺取差價(jià)；相反當(dāng)其低于115美元，巴氏可放棄權(quán)利，不存在賠錢(qián)問(wèn)題。而那些帶來(lái)認(rèn)購(gòu)權(quán)的優(yōu)先股還在，不但本金無(wú)虞，而且利息保證。

在巴菲特得到高盛認(rèn)購(gòu)權(quán)后，高盛普通股一路高歌，漲到今年4月15日每股價(jià)格為184.27美元。以這個(gè)價(jià)格計(jì)算，巴菲特的認(rèn)購(gòu)權(quán)每股凈賺69.27美元，總計(jì)可賺30多億美元?？墒堑搅?月16日，由于涉嫌欺詐被揭露，高盛股價(jià)下跌了22.31美元，收盤(pán)于161.96美元，巴氏的認(rèn)購(gòu)權(quán)市值理所當(dāng)然地大幅縮水。面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，巴菲特如果當(dāng)天行權(quán)，比前一天少賺10億美元，但并不是普通概念下的賬面損失達(dá)10億之多；相應(yīng)地，巴菲特沒(méi)有花一分錢(qián)拿到手的認(rèn)購(gòu)權(quán)證虛擬市值從30多億降至不到20億，并不是認(rèn)股證市值僅剩19.9億美元。

作為偉大的投資家，巴菲特的成就并非全部來(lái)自“快錢(qián)”——即股價(jià)上升帶來(lái)的差價(jià)收益，或炒股收益；其中很多來(lái)自所謂“慢錢(qián)”——固定利息收益。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特時(shí)常采用不戰(zhàn)而屈人之兵的投資策略。2008年審時(shí)度勢(shì)地入股高盛便是成功范例，既賺面子，也賺里子。這筆投資堪稱(chēng)本金無(wú)憂(yōu)，收益保證，兼賺差價(jià)。

當(dāng)然，有些人會(huì)說(shuō)如果高盛成了又一個(gè)雷曼，在公司破產(chǎn)時(shí)持有優(yōu)先股同樣輸?shù)煤軕K？這種擔(dān)心不是沒(méi)有道理。但是此次高盛所犯的事兒尚不足以被徹底打倒。首先，高盛的作為很可能是的“違規(guī)不違法”。美國(guó)證券交易委員會(huì)只在民事法庭對(duì)高盛提出了訴訟，在這個(gè)層面上往往是經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，最多是道德問(wèn)題，談不上欺詐犯罪，因此往往以罰款解決問(wèn)題。對(duì)于不差錢(qián)的高盛來(lái)說(shuō)，罰款是過(guò)關(guān)的最好方法。

根據(jù)高盛觀點(diǎn)，與其開(kāi)展荷蘭銀行和德國(guó)銀行均為同行，屬于成熟投資者，而非一般中小投資者。他們清楚以按揭還款為擔(dān)保的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，因此不存在欺詐。而且在美國(guó)證交會(huì)的起訴書(shū)中這種產(chǎn)品本身并沒(méi)有違法。鑒于此，控辯雙方有的糾纏，訴訟能否成立，尚待法院定案。

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