2010年04月24日 03:22證券時報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

圖一

圖二

國泰君安策略部

上周SEC(美國證券交易所)起訴高盛證券欺詐。對于SEC和高盛之間的爭論，我認為這其實并不重要，究竟有沒有欺詐和即將提交參議院辯論的金融改革方案相比，我更為關心金融改革方案，并且我認為，SEC對高盛的敲打明顯就是奧巴馬為金融改革方案通過所造的勢。

其實早在2008年8月，SEC就開始調查高盛，去年夏季開始，SEC就和高盛就欺詐起訴展開討論，但最終走上了訴訟而非協(xié)議解決，這是不常見的，以往許多案例都是協(xié)商解決的。最終，奧巴馬任命的SEC主席夏皮羅和SEC委員會的兩位民主黨議員投票贊成起訴，而另兩位共和黨議員反對。所以，我們現(xiàn)在看到了這起訴訟。更為有趣的是，您如果在Google中搜索“Goldman Sachs SEC”得出的結果，就包含了奧巴馬的政治結構打出的廣告“Help Change Wall Street”，所以，意圖明顯，關注點應該在本周或下周(最可能就是本周三四)即將討論的金融改革方案。高盛訴訟會讓媒體揭露出來很多花邊的爆料，刺激普通選民，給議員施加壓力。

參議員多得的金融改革議案主要包括消費者金融保護局，對場外衍生品的監(jiān)管和預防金融機構“太大而不能倒”。金融改革議案如獲通過，則很可能會導致金融機構交易利潤的下滑和金融市場流動性的收縮，這與1月份奧巴馬提出的沃克爾規(guī)則一脈相承。

以沃克爾規(guī)則來分析，具體談到兩則新的改革提案，一是禁止銀行擁有與客戶利益無關的對沖基金、PE和自營交易部門，注意：不是限制，而是禁止。這對于以高盛為代表的披著銀行外衣的全球最大對沖基金而言，業(yè)務模式面臨著巨大轉變。歷史上共和黨是親金融業(yè)的，但是選民現(xiàn)在站在對金融業(yè)的憤怒之中，民主黨可能會利用對金融業(yè)的強化管制來獲得選民的支持和削弱共和黨。

而且最近IMF也為6月份的G20會議準備了一份重磅報告，提議對銀行征收金融穩(wěn)定稅financial stability contribution (FSC)和金融活動稅financial activities tax (FAT)。

具體是這樣的，F(xiàn)SC相當于銀行為政府的隱性擔保所支付的保費，那就是根據銀行負債征收，F(xiàn)AT是對銀行超額利潤征稅。銀行作為商業(yè)活動中最為重要的信用提供機構，享受了很多隱性的租金，例如融資成本低，信息優(yōu)勢，政府對金融市場的救助(例如格林斯潘賣權)。

G20會議必然會對稅收產生很大的博弈，因為資本流動和金融活動是全球性的，英國對銀行家高收入征稅是開啟了這個博弈，主要國家很可能會在此之前提出一些各自的方案，也是彌補財政赤字的一個很好的方法。很明顯，稅收和監(jiān)管是接下來數(shù)個月內持續(xù)性的金融業(yè)風險因素。

從影響來看，整個金融體系的泛杠桿將會下降(不是簡單的M2/GDP或是M2/M0，是更為廣義的貨幣，包括衍生品等等)，這意味著美元流動性可能會在未來下降。21世紀前7年，美國金融業(yè)通過杠桿向全球投入了巨量的美元流動性，這一趨勢已經改變了，“沃克爾規(guī)則”可能成為加速器。這對所有的風險資產都不是好事。

下面一些圖表是給讀者一點直觀感受。

圖一 2月以來金融股是標普500上漲的龍頭板塊，醫(yī)療衛(wèi)生受醫(yī)保改革已經被打趴下了，如果金融改革議案通過，對于金融股盈利的預期會有下降，龍頭下跌很可能引來標普500又一輪的調整

圖二：看得再遠一點，根據David Roche的流動性金字塔理論，2009年購買商品用的銀行信用大幅收縮，但購買資產的衍生品和證券化債務小幅下降，所以全球的金融資產、大宗商品都能大幅回升，金融改革對衍生品的監(jiān)管勢必控制或收縮衍生品流動性的規(guī)模，對資產價格從中期看會形成抑制

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