李強(qiáng)

在美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)控告高盛欺詐一案中，約翰·保爾森管理的對(duì)沖基金扮演了一個(gè)關(guān)鍵的角色。保爾森通過(guò)CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證)產(chǎn)品做空次貸債券市場(chǎng)，在該筆交易中大賺10億美元。而保爾森的交易對(duì)手，德國(guó)的IKB銀行則遭受了1.5億美元損失。事件的另一主角，ACA資產(chǎn)管理公司為交易提供了9.09億美元的擔(dān)保。

SEC的起訴書(shū)里沒(méi)有提到保爾森和他的對(duì)沖基金。理由是作為這個(gè)CDO交易的承銷(xiāo)商，是高盛承擔(dān)對(duì)投資人準(zhǔn)確披露所有交易細(xì)節(jié)的責(zé)任，而不是保爾森的對(duì)沖基金。盡管如此，市場(chǎng)還是對(duì)保爾森的對(duì)沖基金存在許多疑問(wèn)：他到底承擔(dān)了什么角色？有沒(méi)有操縱的嫌疑？明知次貸債券的價(jià)格會(huì)下跌還要尋找投資人，這樣的做法是否厚道？保爾森對(duì)沖基金的客戶會(huì)不會(huì)大量要求贖回？現(xiàn)在讓我們來(lái)看看在這個(gè)2007年初發(fā)行的交易里，到底發(fā)生了什么。

保爾森對(duì)沖基金的準(zhǔn)確角色是，作為ACA的顧問(wèn)，就CDO的資產(chǎn)池應(yīng)該如何組成，為ACA提供建議。保爾森對(duì)沖基金的角色是隱性的，也就是說(shuō)，在CDO交易的所有書(shū)面法律文件中看不到保爾森對(duì)沖基金的名字。這也許正是高盛沒(méi)有對(duì)投資人披露保爾森對(duì)沖基金參與的原因。

據(jù)彭博咨詢報(bào)道，保爾森對(duì)沖基金一共向ACA提交了123只次貸債券。其中55只被ACA放進(jìn)了最后的資產(chǎn)池，68只被拒絕。ACA自己也挑選了35只。從這個(gè)消息看，ACA具有最終否決權(quán)，保爾森的對(duì)沖基金是不可能操縱整個(gè)交易的。當(dāng)然，在交易背后，保爾森的對(duì)沖基金的確是在做空它挑選的次貸債券。但這是在2007年初，次貸危機(jī)的最后崩盤(pán)還不完全明朗的情況下，是市場(chǎng)非常普遍的做法。這個(gè)交易只是表達(dá)了不同機(jī)構(gòu)對(duì)房貸市場(chǎng)的不同判斷。

至于說(shuō)保爾森明知次貸債券的價(jià)格會(huì)下跌，還利用CDO來(lái)誘騙其他投資人的說(shuō)法更是站不住腳。在2007年初，包括保爾森自己，沒(méi)有人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間。如果爆發(fā)的時(shí)間推遲一兩年，最后受傷的很有可能是保爾森。

另?yè)?jù)CNBC電視臺(tái)報(bào)道，保爾森手下的基金經(jīng)理保羅·佩內(nèi)格里尼2008年告訴SEC，他曾經(jīng)通知過(guò)ACA關(guān)于保爾森的對(duì)沖基金在做空這只CDO的事實(shí)。由此看來(lái)，整個(gè)交易不過(guò)是持相反觀點(diǎn)的投資人通過(guò)CDO站在了賭桌的兩邊。當(dāng)時(shí)的保爾森不過(guò)是一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小對(duì)沖基金經(jīng)理，從沒(méi)有涉足次貸債券市場(chǎng)的經(jīng)歷。實(shí)際上，由于沒(méi)有隨大流投資房產(chǎn)市場(chǎng)，保爾森對(duì)沖基金在2005年和2006年是連續(xù)兩年跑輸大市。也許正因?yàn)槿绱?，IKB和ACA根本沒(méi)有將保爾森放在眼里，從而為他們的傲慢付出了慘痛代價(jià)。

在SEC控告高盛事件發(fā)生后的兩個(gè)交易日后，保爾森果斷出擊，迅速召開(kāi)一系列和投資客戶的電話會(huì)議。保爾森詳盡地向投資客戶解釋了當(dāng)年的交易細(xì)節(jié)，并耐心解答了客戶心頭的一些疑問(wèn)。截至筆者發(fā)稿時(shí)止，市場(chǎng)還沒(méi)有看到有關(guān)保爾森的客戶要求贖回的報(bào)道。畢竟，在整個(gè)交易中，保爾森合理利用規(guī)則，最大化實(shí)現(xiàn)了對(duì)沖基金以及客戶的利益。

(保爾森怎樣鑄就了他的神奇？文章全文請(qǐng)見(jiàn)一財(cái)網(wǎng)“華爾街傳真”TCFA合作專欄。本文作者系原花旗集團(tuán)固定收益結(jié)構(gòu)產(chǎn)品部副總裁，現(xiàn)在一家對(duì)沖基金擔(dān)任資產(chǎn)抵押債券投資組合經(jīng)理和資深分析員)

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