問：在4月份的國(guó)會(huì)聽證會(huì)上，有文件顯示，高盛的按揭部門做空了按揭領(lǐng)域四大客戶證券的權(quán)益頭寸，他們是貝爾斯登、國(guó)民城市銀行、華盛頓互惠銀行和美國(guó)國(guó)家金融服務(wù)公司。當(dāng)時(shí)這些客戶是否知道高盛在沽空他們的股票？因?yàn)楦呤⑴c這些公司之間的交易，高盛在賣出這些利空交易時(shí)是否利用了關(guān)于這些公司弱點(diǎn)的非公開信息(“馬賽克”)？高盛在何時(shí)能夠和不能做空客戶股票方面是否制定有內(nèi)部指導(dǎo)原則？賣空客戶股票或買入其看跌期權(quán)是否與高盛將客戶利益置于公司利益之上的目標(biāo)相一致？

答：我們所履行的重要職能之一就是使客戶能夠增減各類風(fēng)險(xiǎn)，我們需要做好準(zhǔn)備，允許他們實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。對(duì)于任何一個(gè)金融機(jī)構(gòu)來說，另外一項(xiàng)非常重要的義務(wù)就是保證其安全性和完善性。為此，我們必須恰當(dāng)?shù)毓芾砦覀兊娘L(fēng)險(xiǎn)。只有這樣我們才能不斷地向市場(chǎng)提供流動(dòng)性?？蛻魧?duì)此非常了解。重要的是我們制定有政策和程序來保證我們以恰當(dāng)?shù)姆绞揭?guī)范自己的行為。這方面我們的目標(biāo)始終都是成為同類公司中的佼佼者。

賣空股票或買入信用保護(hù)以管理風(fēng)險(xiǎn)敞口是幫助公司降低風(fēng)險(xiǎn)的典型工具。目的并不是要使任何人處于不利地位。在這一方面，值得指出的是，很多機(jī)構(gòu)都持有高盛的多頭風(fēng)險(xiǎn)敞口，如果他們購(gòu)買信用保護(hù)或者沽空我們的股票，這是完全符合謹(jǐn)慎風(fēng)險(xiǎn)管理慣例的。

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問：我們的文章引用了幾個(gè)例子，在這些案例中，我們弄不清楚高盛是否將客戶利益置于自身利益之上。貴司能否提供非常具體的指導(dǎo)性意見，幫助我們加以甄別。其中一個(gè)例子就是匹茲堡大學(xué)醫(yī)學(xué)中心(UPMC)，2002年至2008年UPMC一直都是高盛的客戶。UPMC按照高盛的建議發(fā)行了標(biāo)售利率證券。2007年年底標(biāo)售利率證券息差開始擴(kuò)大之時(shí)，UPMC詢問高盛是否應(yīng)該退出該市場(chǎng)。2008年1月中旬，高盛建議UPMC按兵不動(dòng)。不到一個(gè)月之后，高盛率先唱空該市場(chǎng)，標(biāo)售利率證券遭到凍結(jié)。UPMC試圖贖回已經(jīng)發(fā)行的證券，向托管人提交了贖回通知。高盛卻建議該托管人不要執(zhí)行該通知，聲稱公司與UPMC簽訂的合同規(guī)定在執(zhí)行贖回請(qǐng)求之前需要過30天。UPMC因此被迫為其標(biāo)售利率證券延長(zhǎng)了30-45天而支付了極其高昂的利率，而高盛卻因?yàn)閷⒆C券售予其對(duì)沖基金客戶繼續(xù)賺取拍賣費(fèi)和傭金。UPMC的管理人員認(rèn)為，在這個(gè)案例中高盛首先考慮的是自身的利益，因而解雇了高盛。高盛是怎樣看待這些事件的？

答：高盛并不是第一家唱空標(biāo)售利率證券的交易商。關(guān)于UPMC標(biāo)售利率證券簽訂的法律合同不允許UPMC在拍賣中對(duì)自己的證券投標(biāo)。債券托管人對(duì)投資者負(fù)有解釋贖回條款的信托義務(wù)。

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問：我們引用的另一個(gè)案例是Thornburg Mortgage，該公司在2007年夏天與高盛達(dá)成授信額度協(xié)議。當(dāng)年8月，高盛開始大幅減記代表Thornburg 持有的抵押品價(jià)值，并開始要求追加保證金。此后不久，高盛的一名投行行員開始以幫助Thornburg募資為由游說Thornburg。在要求追加保證金時(shí)，高盛以其在市場(chǎng)上所見到的交易作為依據(jù)，但是高盛的員工卻反映公司并未見到過那些交易。相反，高盛的員工表示，用來要求Thornburg追加保證金的估值是因?yàn)镈an Spark要求其交易員大幅減記其賬面價(jià)值。 在與高盛就記賬問題爭(zhēng)論無果之后，Thornburg最終屈服。但是有些員工認(rèn)為高盛壓低其賬面價(jià)格是出于利益考慮，以便為公司的其他對(duì)手方觸發(fā)保證金追加要求。高盛如何回在這種客戶套利論點(diǎn)？

答：我們是一家采用“盯市”(即按市價(jià)記賬)政策的機(jī)構(gòu)，我們每天都會(huì)對(duì)我們的頭寸進(jìn)行記賬，這樣如果我們決定出售某只證券，就可以反映我們所認(rèn)為的該證券的當(dāng)前價(jià)值。我們的控制部門會(huì)對(duì)這些記賬進(jìn)行審核，而控制部門是獨(dú)立于證券部門的。出于多種原因，我們?cè)谡麄€(gè)公司內(nèi)部采用一致的記賬方法，包括我們自己的賬簿和記錄。隨后的事件也清楚地證明我們的記賬是準(zhǔn)確而真實(shí)的。

并不是所有機(jī)構(gòu)都對(duì)其頭寸按照市場(chǎng)價(jià)格記賬，因此，很有可能我們的記賬與他們不同。

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