券商自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將面臨調(diào)整，將戰(zhàn)略減少固定收益類投資

楊 冬

本報訊 隨著融資融券推出的時間窗口臨近，券商一邊加快推進(jìn)各項配套工作，一邊重新規(guī)劃自營業(yè)務(wù)的策略。

證券時報記者昨日獲悉，目前業(yè)界普遍預(yù)期融資融券的年化利率將達(dá)8%，在這種高利率的預(yù)期下，券商的自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將面臨調(diào)整，某些低收益資產(chǎn)如債券等固定收益類的資產(chǎn)規(guī)?？赡軐⒈粦?zhàn)略性減持。

自營結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整

由于融資融券業(yè)務(wù)今年內(nèi)推出的預(yù)期明確，一些券商的自營業(yè)務(wù)部門在做2010年度工作計劃時都為融資融券業(yè)務(wù)留下了余地。

上海某券商相關(guān)人士透露，“與往年不同的是，今年自營部門報上來的利潤目標(biāo)區(qū)間的彈性要大很多，對于資產(chǎn)的配置比例也沒有規(guī)定那么嚴(yán)格?！?/p>

這與業(yè)界對融資融券的高收益率預(yù)期有關(guān)。據(jù)悉，目前業(yè)界對于融資融券將收取8%的年利率已達(dá)成共識。深圳某中型券商一位人士指出，“這一利率水平雖然較銀行的貸款利率高了不少，但出于風(fēng)險補償或?qū)r的考慮，8%并不算高?！?/p>

在利益的驅(qū)動下，券商未來自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的可能性大增。據(jù)了解，券商的自營類資產(chǎn)主要可分為固定收益類資產(chǎn)和股票投資類資產(chǎn)?！肮潭ㄊ找骖愘Y產(chǎn)年收益率最高做到4%至5%已經(jīng)相當(dāng)出色了，自營股票投資做好的話一年收益能達(dá)10%以上，但風(fēng)險比較大、收益也是不確定的，而融資融券8%的年化利率則達(dá)到了風(fēng)險收益平衡的最佳水平，如果你是領(lǐng)導(dǎo)，你會更偏向哪項業(yè)務(wù)？”前述深圳某中型券商人士說。

答案顯然不言而喻。有業(yè)內(nèi)人士指出，如果融資融券最終確定的利率很高，那么對券商自營資金的擠占則是肯定的，固定收益類的自營資產(chǎn)將首先被大幅減持。

自營資產(chǎn)會計劃分騰挪

根據(jù)證監(jiān)會1月22日發(fā)布的《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作的指導(dǎo)意見》，用于融券業(yè)務(wù)的自有證券必須是金融資產(chǎn)科目內(nèi)“可供出售金融資產(chǎn)”項目下的標(biāo)的證券。

基于交易類金融資產(chǎn)可以直接貢獻(xiàn)凈利潤的考慮，以往券商往往將大部分股票類自營資產(chǎn)劃歸交易類金融資產(chǎn)，這導(dǎo)致了券商可供出售類金融資產(chǎn)的不足，亦即可供融出的證券不足。根據(jù)東方證券的統(tǒng)計，截至2009年中期，2008年10月參加融資融券全網(wǎng)測試的11家券商可供出售類金融資產(chǎn)共計417億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，可供出售類金融資產(chǎn)中有一半以上是債券，剔除這一部分，該類資產(chǎn)中的股票規(guī)模是很小的，難以滿足未來的融券業(yè)務(wù)需求。隨著融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，券商將更傾向于將股票類資產(chǎn)劃歸可供出售類。

不過，也有市場人士質(zhì)疑，融券賣空將對券商對應(yīng)的自營股票形成打壓，因此融券的規(guī)模不會太大。

對此，前述深圳某中型券商人士指出，可供出售類資產(chǎn)是以初始投資成本入賬，該類股票資產(chǎn)的價格波動不計入利潤，因此，融券業(yè)務(wù)對券商業(yè)績并沒有負(fù)面影響。

此外，值得一提的是，隨著更多的金融資產(chǎn)劃分為可供出售類，自營資產(chǎn)對券商業(yè)績的直接貢獻(xiàn)或?qū)p少。業(yè)內(nèi)人士稱，交易類金融資產(chǎn)規(guī)模的下降或增長緩慢，直接影響了可計入利潤的投資收益總額。

部門利益平衡術(shù)

記者獲悉，各家券商正在紛紛籌建衍生產(chǎn)品部或融資融券部，專司負(fù)責(zé)融資融券業(yè)務(wù)。由于券商的自有證券大部分來源于自營資產(chǎn)，因此，在利益分配和風(fēng)險分擔(dān)方面，自營部門和融資融券部將不可避免產(chǎn)生利益糾紛。

深圳某券商自營業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人指出，由于融資融券部和自營部分屬兩個部門，各自考核目標(biāo)不一樣，一致行動有時就會成為一句空話。

據(jù)介紹，部門間這種潛在的糾紛主要存在于融券業(yè)務(wù)，如客戶融券賣出某股票，但開戶券商恰好沒有該券種，融資融券部于是要求自營部買入該股票用于融券，但由于融券賣出的股票價格風(fēng)險較大，自營部門出于風(fēng)險的考量拒絕買入，此時矛盾就有可能產(chǎn)生。

“目前沒有哪家券商能有效解決如何對沖持倉風(fēng)險的問題，只能依靠金融工程，先算賬，如果劃算再買入；其次，應(yīng)該建立部門間的協(xié)調(diào)機制，對于某種特殊情況，應(yīng)該允許一方免責(zé)。”上述深圳券商自營業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

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