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汕頭萬順簡介

汕頭萬順包裝材料股份有限公司成立于1998年,已經(jīng)成為國內(nèi)環(huán)保包裝材料的大型生產(chǎn)基地。

鳳凰調(diào)查

  1.您如何看待汕頭萬順上市后遺癥?
都是硬傷,不容忽視
既然已經(jīng)通過審核,應(yīng)該沒問題
說不好
  2.您如何看待汕頭萬順突擊上市?
圈錢目的明顯
為改善公司經(jīng)營狀況
說不好
  3.您會購買汕頭萬順的股票么?
會的,行業(yè)領(lǐng)頭羊
不會,公司有隱患
視具體情況再說

汕頭萬順突擊上市后遺癥一:毛利率沒有競爭力

汕頭萬順與競爭對手的經(jīng)營數(shù)據(jù)對比
綜合
毛利率(%)
  汕頭萬順 澳科控股 勁嘉股份
09年上半年 21.18 34.25 36.23
08年 20.38 33.03 31.74
07年 19.31 32.33 27.28
06年 14.88 32.44 24.69
質(zhì)疑:與經(jīng)營狀況排在行業(yè)前列的澳科控股相比,汕頭萬順的經(jīng)營差距非常明顯。勁嘉股份毛利率不斷提升的經(jīng)營態(tài)勢,在汕頭萬順的身上是看不到的。只能看到汕頭萬順歷年的毛利率處于不穩(wěn)定的較低水平。但是汕頭萬順仍然在招股說明書中強調(diào)自己“充分體現(xiàn)了公司具有良好的成長性”,不知這一成長性的結(jié)論是否有足夠的數(shù)據(jù)支持?
汕頭萬順分產(chǎn)品綜合毛利率數(shù)據(jù)
轉(zhuǎn)移紙毛利率(%)
復(fù)合紙毛利率(%)
兩項綜合毛利率(%)
09年上半年
24.68
17.49
21.18
08年
25.53
18.43
20.38
質(zhì)疑:按照常理,公司各主要產(chǎn)品的毛利率都出現(xiàn)了下降,其綜合毛利率出現(xiàn)上升的可能性并不大。

稱自己技術(shù)領(lǐng)先似有王婆賣瓜之嫌

·簡單的說,汕頭萬順的生產(chǎn)是通過向上游采購原紙、膜類等原材料,通過對白卡紙、銅版紙等基紙和OPP、PET等基膜進行加工處理,生產(chǎn)出包裝印刷用紙,提供給下游印刷行業(yè)。其產(chǎn)品主要包括轉(zhuǎn)移紙和復(fù)合紙。
·在目前的上市公司中,與汕頭萬順具有相似業(yè)務(wù)且有一定競爭關(guān)系的公司包括:大亞科技、紫江企業(yè)、勁嘉股份、澳科控股,此外,還有非上市公司的上海綠新煙包材料科技有限公司、云南新興仁恒包裝材料有限公司等。由于非上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)難以獲取,所以主要將已上市公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)順進行對比。
·汕頭萬順盡管自稱技術(shù)研發(fā)實力領(lǐng)先,但卻有“王婆賣瓜,自賣自夸”之嫌,體現(xiàn)在最終經(jīng)營毛利率上,卻是比行業(yè)領(lǐng)先者低得多。

汕頭萬順突擊上市后遺癥二:資金鏈條緊繃

高額的應(yīng)收賬款壓制生產(chǎn)經(jīng)營
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,汕頭萬順2009年以來應(yīng)收賬款呈現(xiàn)凈增長的態(tài)勢,2009年6月末的應(yīng)收賬款凈額為10198.74萬元。對于凈資產(chǎn)在2009年中期也只是不到3個億的汕頭萬順來說,1個多億的應(yīng)收賬款能夠構(gòu)成實質(zhì)性經(jīng)營壓力。

抵押廠房和生產(chǎn)設(shè)備獲取流動性資金
截至2009年6月30日,汕頭萬順用于抵押借款的固定資產(chǎn)原值為9378.13萬元,凈值為6347.55萬元,分別占固定資產(chǎn)原值和凈值的53.44%和55.63%,抵押的資產(chǎn)已經(jīng)包括了公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所必需的廠房和生產(chǎn)設(shè)備。

與大客戶的上下游關(guān)系中處于嚴重劣勢
汕頭萬順客戶集中度相當高,2009年上半年銷售額在500萬以上的大客戶為16家,而其中有很多是合作了3年以上的老客戶。如果下游一個或者幾個大客戶出現(xiàn)不可預(yù)計風險,已經(jīng)將大部分廠房設(shè)備抵押的汕頭萬順如何來化解危機?

質(zhì)疑:將風險轉(zhuǎn)嫁給投資者?

·這樣一種經(jīng)營模式是否可以通過資本市場融資、擴大生產(chǎn)規(guī)模來化解?如果汕頭萬順上市融資后繼續(xù)相應(yīng)擴大生產(chǎn)規(guī)模,則在舊有經(jīng)營模式下,因為對下游并沒有優(yōu)勢,仍然會同比例的增加應(yīng)收賬款,問題依然存在。
·如果汕頭萬順上市融資后將部分資金用于在已有生產(chǎn)規(guī)模內(nèi)充實流動資金、歸還銀行欠款,則實際上是將應(yīng)收賬款的風險問題轉(zhuǎn)嫁給了投資者。
·問題的癥結(jié)仍然在于汕頭萬順的經(jīng)營模式和議價能力,緊繃的資金鏈條凸顯了汕頭萬順的經(jīng)營風險,只是在下游尚未出現(xiàn)風險的情況下,一切看起來都風平浪靜。

汕頭萬順突擊上市后遺癥三:員工社保突擊補救

上市前夜全員參與社會保險
汕頭萬順截至2009年6月末的員工為419名,其中辦理了社會保險的員工為289名,另外130人沒有辦理社會保險。作為生產(chǎn)性企業(yè)的汕頭萬順的解釋是:部分員工是新員工,有的只有第一代身份證,需要辦理二代身份證后才能辦理社會保險。另外,部分員工不愿意繳納社會保險。

上市前夜為全體員工繳納住房公積金
在2009年11月之前,汕頭萬順是沒有住房公積金制度的,原因在于員工“不愿意繳納住房公積金自繳部分”,并且公司還有部分房補。但是在上市前夜,公司終于想通了,與汕頭市住房公積金中心協(xié)調(diào),為全體員工繳納了住房公積金。

員工可能追償過往年度公積金將有股東承擔
汕頭萬順的股東又不得不再次承諾:若公司被要求為其員工補繳或者被追償2009年11月之前的住房公積金,或者發(fā)生職工追索住房公積金及因此引起的訴訟、仲裁或受到有關(guān)行政管理機關(guān)的行政處罰,將由汕頭萬順的股東承擔。

擔憂:華麗表象下暗藏風險

·在相關(guān)投行人士看來,保薦汕頭萬順確實是一個“并不輕松的活兒”,除了此前技術(shù)侵權(quán)的訴訟問題需要用大量篇幅來修飾外,在員工社保問題上也要盡量突擊補救,同時還要加以大量“說明”才能滿足上市要求。
·上市前夜,汕頭萬順31%未上社保的員工在一夜之間全都有了二代身份證,而且全部愿意繳納社會保險。為了突擊上市,汕頭萬順為全體員工繳納了住房公積金,并且增加了部分住房補助,而且還承諾若有追償股東將負責。
·對于依靠抵押獲得資金的汕頭萬順來說,補交社保和公積金的錢哪里來,為員工負責的股東也包括二級市場投資者嗎?

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