2010年11月10日 13:35中國(guó)證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

華蘭生物(002007)：期待疫苗新品高增長(zhǎng) 目標(biāo)價(jià)60元

投資要點(diǎn)：

10 年中報(bào)：主營(yíng)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為6.15、4.14 億元，分別同比上升207.4%、375.4%；凈利潤(rùn)3.10 億元，同比增長(zhǎng)300.0%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅提升(10H 67.3%，09H 43.5%)，靜丙等部分血制品提價(jià)、高毛利率的疫苗業(yè)務(wù)占收入比重提高使得產(chǎn)品毛利水平提升；EPS 0.54 元(一季度單季度0.36，二季度單季0.18 元)。ROE 17.02%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 0.28 元。

公司業(yè)績(jī)來(lái)自兩部分：血制品量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.43 億元，同比增長(zhǎng)67.04%，毛利率提升8.96 個(gè)百分點(diǎn)，源自部分血制品的提價(jià)；疫苗繼續(xù)確認(rèn)收入：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.71 億元，同比增長(zhǎng)4,827.46%，毛利率提升74.44 個(gè)百分點(diǎn)。其中流感疫苗2.45 億，主要是上半年繼續(xù)確認(rèn)工信部萬(wàn)劑甲型H1N1 流感疫苗定單1117 萬(wàn)支收入，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)確認(rèn)收入1,000 萬(wàn)支以上。

下半年看點(diǎn)：1、疫苗新品中，乙肝疫苗預(yù)計(jì)10 年3 季度通過(guò)GMP 認(rèn)證，4 季度上市銷售，對(duì)10 年業(yè)績(jī)影響不大；ACWY135 腦膜炎疫苗上半年批簽發(fā)量136 萬(wàn)支，已遠(yuǎn)超09 全年44.5 萬(wàn)支，預(yù)計(jì)10 年能貢獻(xiàn)6,000~7000 萬(wàn)收入；2、公司生產(chǎn)線從甲流疫苗過(guò)渡到季節(jié)性流感疫苗(包含甲流病毒毒株)，其銷售情況決定全年疫苗業(yè)績(jī)；3、公司廣西博白、河南封丘漿站已基本建成，有望投產(chǎn)。重慶子公司的巴南地區(qū)、潼南、彭水、巫溪漿站則剛獲批建設(shè)血漿站投產(chǎn)。

公司血制品業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品的價(jià)量齊升，增長(zhǎng)很快，新漿站的陸續(xù)投產(chǎn)將繼續(xù)推動(dòng)其發(fā)展；疫苗業(yè)務(wù)產(chǎn)品梯隊(duì)較好，四價(jià)流腦疫苗和乙肝疫苗有望取得爆發(fā)性的業(yè)績(jī)，但考慮到甲流疫苗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為公司疫苗收入11 年可能出現(xiàn)下滑，長(zhǎng)期仍看好增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 為1.42、1.51 元，同比增長(zhǎng)34%、7%，目前股價(jià)48.4 元，相當(dāng)于11 年P(guān)E 32 倍，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60 元。(國(guó)泰君安 易鏡明)

天壇生物(600161)：血制品價(jià)漲量增 市值有望大幅提升

血制品價(jià)漲量增，血制品收入2.6 億元，同比增長(zhǎng)30%，主要是子公司成都蓉生接收了公司4 個(gè)漿站，血漿資源整合提升了投漿量。血制品毛利率同比提高7.76 個(gè)百分點(diǎn)，主要是靜丙價(jià)格同比上漲。

疫苗收入和毛利率下降：疫苗收入3.07 億元，同比下降11%，其中水痘疫苗收入9055 萬(wàn)元，同比下降25%；部分甲流疫苗未按計(jì)劃調(diào)撥使用，預(yù)計(jì)下半年確認(rèn)收入。疫苗業(yè)務(wù)毛利率同比下降8.08 個(gè)百分點(diǎn)，主要是發(fā)改委調(diào)整計(jì)劃免疫產(chǎn)品價(jià)格，麻腮風(fēng)三聯(lián)等高價(jià)疫苗出廠價(jià)下降。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流一般：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)61 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)407 天。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為0，低于0.27 元的每股收益，主要是應(yīng)付項(xiàng)目增加和存貨增加所致。

看好行業(yè)地位和可能的國(guó)資整合：從全年來(lái)看，血制品業(yè)務(wù)受益于投漿量擴(kuò)大和血制品提價(jià)，收入利潤(rùn)同比增長(zhǎng)；甲流疫苗陸續(xù)發(fā)貨確認(rèn)收入，麻腮風(fēng)三聯(lián)等疫苗發(fā)改委限價(jià)影響收入和毛利率，水痘疫苗競(jìng)爭(zhēng)激烈收入和毛利率下降，綜合來(lái)看疫苗收入和利潤(rùn)同比持平。不考慮未來(lái)融資導(dǎo)致的股本變化，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年每股收益0.50 元、0.58 元、0.67 元。我們看好公司生物制藥國(guó)內(nèi)航母地位和國(guó)資整合的大趨勢(shì)，若將六大生物制品研究所整合進(jìn)入公司，公司市值有大幅提升空間，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。(申銀萬(wàn)國(guó) 婁圣睿)

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