2010年09月08日 09:55中國(guó)證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

華泰聯(lián)合：建議增加對(duì)水泥股的配置(薦股)

國(guó)金證券：進(jìn)一步解放思想看水泥股機(jī)會(huì)(薦股)

光大證券：4季度水泥股投資機(jī)會(huì)在南部水泥(薦股)

中金公司：東西部水泥價(jià)格上漲蔓延(薦股)

國(guó)泰君安：調(diào)整水泥股推薦順序

國(guó)泰君安：水泥股時(shí)間越往后機(jī)會(huì)越大(薦股)

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廣發(fā)證券：水泥股繼續(xù)持股為上策(薦股)

國(guó)泰君安：水泥股估值處于合理范圍下限

華泰聯(lián)合：并購(gòu)將成為水泥行業(yè)投資主線(薦股)

中金公司：水泥價(jià)格上漲蔓延(薦股)

華泰聯(lián)合：建議增加對(duì)水泥股的配置(薦股)

1、中央加強(qiáng)保障性住房建設(shè)的決心和采取的措施可能超越市場(chǎng)預(yù)期：8 月以來(lái)，部分城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)反彈，高層表態(tài)房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)松動(dòng)，加快保障性住房建設(shè)或?qū)⒊蔀橄掳肽暾{(diào)控的重要手段；

媒體報(bào)道全國(guó)保障房建設(shè)工作座談會(huì)8 月21 日召開(kāi)，未來(lái)還將召開(kāi)1-2 次類似會(huì)議，以督促地方加快保障性安居工程建設(shè)，未完成任務(wù)的地方政府，將被中央問(wèn)責(zé)；

本周五又有傳言明年將會(huì)有更大規(guī)模的保障性住房規(guī)劃出臺(tái)。

2、我們認(rèn)為，市場(chǎng)之前對(duì)今年保障房規(guī)劃能否如期完成存在疑慮，雖然上半年整體進(jìn)度確實(shí)不如人意，但在中央政策高壓下，預(yù)計(jì)下半年建設(shè)進(jìn)度將加快。如果能有效解決資金問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)今年乃至明年保障性住房規(guī)劃如期完成的信心將大大提振，對(duì)水泥需求也將變得更加樂(lè)觀，從而推動(dòng)水泥股估值回升(市場(chǎng)最擔(dān)心的資金不足問(wèn)題雖然目前仍未根本解決，但中央積極尋求辦法的態(tài)度至少可以部分緩解市場(chǎng)的憂慮)。

3、未來(lái)保障性住房建設(shè)加快或商品房銷量超預(yù)期大幅回升都有利于水泥股，而目前估值較低，因此我們建議現(xiàn)在可以逐漸增加對(duì)水泥股的配置。受益于保障性住房建設(shè)的主要是東部水泥股，重點(diǎn)推薦海螺水泥(還有中建材收購(gòu)和華東限電帶來(lái)水泥漲價(jià)的刺激作用)、亞泰集團(tuán)、塔牌集團(tuán)、華新水泥；而東部水泥股上漲將帶動(dòng)西北水泥股估值提升，重點(diǎn)推薦天山股份、祁連山。(華泰聯(lián)合證券研究所)

國(guó)金證券：進(jìn)一步解放思想看水泥股機(jī)會(huì)(薦股)

半年報(bào)業(yè)績(jī)概述：業(yè)績(jī)代表過(guò)去時(shí)，但水泥上市公司整體上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合我們預(yù)期：在我們考察的樣本總體中，出貨量增長(zhǎng)23.86%，噸收入增長(zhǎng)2.90%；但是噸毛利同比下降0.78 元/噸；噸費(fèi)用節(jié)省3.12 元/噸；得益于噸費(fèi)用的下降，總體噸凈利上升了3.03 元/噸，幾乎等于噸費(fèi)用下降的總額。尤其一個(gè)重要現(xiàn)象需要注意：水泥上市公司的出貨量、盈利能力等指標(biāo)都持續(xù)大幅度優(yōu)于行業(yè)平均水平，行業(yè)利潤(rùn)將進(jìn)一步向龍頭呈現(xiàn)集中的趨勢(shì)。

近期在與投資者交流過(guò)程中，我們認(rèn)為有幾個(gè)觀點(diǎn)需要進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：

其一，需進(jìn)一步解放思想看待水泥股作為周期股的投資特征：水泥股的周期性從來(lái)都是由需求的周期性和供給的周期性共同來(lái)決定的，需求的周期性主要由宏觀經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資的周期性來(lái)決定，而供給的周期性則由水泥行業(yè)投資者根據(jù)盈利預(yù)期的變化對(duì)產(chǎn)能投放的動(dòng)機(jī)而定(盈利預(yù)期好增加產(chǎn)能、盈利預(yù)期壞就減少產(chǎn)能投放)。

而從我們近期與投資者交流的情況來(lái)看，投資者似乎更加習(xí)慣于重視需求面周期的變化，而弱化或者忽視供給面周期變化趨勢(shì)，但目前時(shí)點(diǎn)往后看，在需求預(yù)期搖擺不定的情況下(當(dāng)然，西北尤其新疆的需求是確定的)，實(shí)際從水泥行業(yè)供給面運(yùn)行軌跡來(lái)看，有三點(diǎn)是非常確定的――也就是我們前期邏輯中水泥是“調(diào)結(jié)構(gòu)”的重要受益行業(yè)。

A，從供給面的新增投放來(lái)看：從2009 年9 月30 日以來(lái)，除了個(gè)別省份之外，水泥行業(yè)基本沒(méi)有審批新線，我們?cè)? 月15 日的報(bào)告中也明確指出，水泥行業(yè)投資增速將在2010 年4 季度變成零增長(zhǎng)或者負(fù)增長(zhǎng)，即使2011 年還有部分產(chǎn)能將投產(chǎn)(我們預(yù)計(jì)1～1.5 億噸之間)，但2012 年行業(yè)幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能，這點(diǎn)是非常確定的――而放眼看其他周期性行業(yè)，似乎很難找到供給面趨勢(shì)如此確定的行業(yè)了。

B，從供給面的淘汰來(lái)看：淘汰之事，從近期投資者的心態(tài)來(lái)看，理解和相信之情較以往深刻，分歧在于今年淘汰的名單中有“水份”，我們需要強(qiáng)調(diào)的是：此次公布有監(jiān)督的意義，讓所有的“水份”在今年“一刀切”，擠干以后淘汰產(chǎn)能中可能含“水份”，明年以后的淘汰量將沒(méi)有“水份”！而2011～2012 年至少還有接近2 億噸以上的扎扎實(shí)實(shí)的淘汰量。――而放眼其他周期性行業(yè)，確定還有20%左右淘汰空間的行業(yè)似乎也不多見(jiàn)。

C，從供給面的行業(yè)結(jié)構(gòu)特征來(lái)看：扶持水泥的兼并重組的政策即將出臺(tái)，我們不多提這個(gè)的好處(實(shí)質(zhì)好處可能就體現(xiàn)在并購(gòu)貸款，以及破除并購(gòu)過(guò)程中的行政壁壘)，需要看到的是在新增產(chǎn)能已經(jīng)被控制的情況下，大企業(yè)要發(fā)展只有并購(gòu)這一條路了。即使目前并購(gòu)價(jià)格日趨提升，有的已經(jīng)超過(guò)了500 元/噸(基本符合我們?cè)? 月份《噸EV 上升條件充分》中的判斷)，但似乎擋不住大企業(yè)大發(fā)展的決心，我們可能會(huì)更加期待大型企業(yè)之間的并購(gòu)或?qū)⒃诿骱髢赡甏笠?guī)模進(jìn)行。

關(guān)于行業(yè)結(jié)構(gòu)這塊，我們還要強(qiáng)調(diào)在上周《提前海螺水泥的推薦順序》中的一個(gè)重要觀點(diǎn)：華東水泥漲價(jià)是現(xiàn)象，節(jié)能限電是促成這次漲價(jià)的原因，更深層次的原因在于限電限產(chǎn)導(dǎo)致了短期供給邊際發(fā)生了變化，而水泥無(wú)庫(kù)存的特點(diǎn)從而導(dǎo)致了價(jià)格大幅度上漲，我們?cè)囅耄绻磥?lái)行業(yè)結(jié)構(gòu)能夠使大企業(yè)能有效地通過(guò)調(diào)控供給的邊際來(lái)提升價(jià)格和利潤(rùn)率水平，這塊彈性也非常大，要知道過(guò)去3 年華東市場(chǎng)的利潤(rùn)率一直趴在底部水平，恢復(fù)到正常的利潤(rùn)率水平的話，這塊業(yè)績(jī)彈性空間也很大！

其二，在水泥股的投資邏輯中，我們一直認(rèn)為估值的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于 EPS的重要性，尤其行業(yè)季節(jié)性變化導(dǎo)致了的價(jià)格上漲或下跌對(duì)EPS 導(dǎo)致的短期影響不會(huì)對(duì)股價(jià)形成大幅度影響(除非超預(yù)期的變化)，主要還是看未來(lái)的預(yù)期或者投資邏輯是否順暢。(從2008 年4 季度、2009 年4季度已經(jīng)從正反兩方面印證了這個(gè)觀點(diǎn))

以上的分析和陳述是我們認(rèn)為的水泥行業(yè)是“保增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)”受益邏輯中對(duì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”結(jié)合近期交流情況的闡述一些主要觀點(diǎn)。

對(duì)于后續(xù)水泥股走勢(shì)，我們?nèi)跃S持較為樂(lè)觀的判斷：水泥股仍是機(jī)構(gòu)投資者獲取超額收益的重要行業(yè)，目前的估值水平并未反映調(diào)結(jié)構(gòu)(供給面做減法，以及行業(yè)結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善)的良好預(yù)期，而從一個(gè)2 年左右的時(shí)間周期來(lái)看，水泥股可能在需求面預(yù)期搖擺不定(看好的投資者認(rèn)為保障房和水利設(shè)施投資、以及新疆等西北大開(kāi)發(fā)將使固定資產(chǎn)投資增速仍將保持20%以上的增速；而不看好的投資者認(rèn)為房地產(chǎn)投資增速將大幅下降，而鐵公基投資也進(jìn)入尾聲階段)，供給面預(yù)期趨勢(shì)確定的情況下，走出“振蕩向上”的持續(xù)性趨勢(shì)。

對(duì)于估值的看法：目前時(shí)點(diǎn)是三季度末期，而基于供給面做減法很確定的情況下，2012 年供需景氣明顯趨好，我們認(rèn)為可以提高行業(yè)的目標(biāo)估值到未來(lái)6～12 個(gè)月2011 年15～20 倍估值，新疆區(qū)域鑒于需求非常確定，可以給予2011 年接近或超過(guò)20 倍估值水平。

我們首先看到的行業(yè)性機(jī)會(huì)，投資標(biāo)的來(lái)看，延續(xù)之前“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”兩條線投資邏輯：

其一，鑒于行業(yè)整體供需的判斷，以及行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的特征，將海螺水泥和冀東水泥并列此邏輯的首位(冀東水泥今年以來(lái)一直是排序首位，海螺水泥是8 月19 日調(diào)整為與冀東水泥并列首位)，按照2011 年15～16 倍估值來(lái)看待的話，未來(lái)6～12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為海螺水泥30 元、冀東水泥28 元。接下來(lái)的排序是塔牌集團(tuán)、華新水泥等水泥公司。

其二，鑒于西北大開(kāi)發(fā)，新疆、甘肅等區(qū)域需求持續(xù)強(qiáng)勁的邏輯，我們將新疆水泥股，以及類新疆(甘肅)水泥股置于此邏輯的前列，青松建化、天山股份、祁連山是該邏輯的重點(diǎn)推薦公司，按照2011 年18～25 倍估值來(lái)看待話，未來(lái)6～12 個(gè)月目標(biāo)估值分別為青松建化30 元(待配股數(shù)量公布后再相應(yīng)比例調(diào)整目標(biāo)價(jià)格)、天山股份30 元、祁連山25 元。而賽馬實(shí)業(yè)目前一直處于停牌過(guò)程中，我們認(rèn)為賽馬實(shí)業(yè)復(fù)牌后估值仍有較大修復(fù)空間。(國(guó)金證券研究所)

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