2009年12月23日 11:41鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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五糧液點(diǎn)評：“立案調(diào)查”推動公司治理結(jié)構(gòu)完善，6個月目標(biāo)價37-43元，維持買入評級

申銀萬國

事件：五糧液公告《關(guān)于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)的整改方案》，公司以證監(jiān)會“立案調(diào)查”為契機(jī)，進(jìn)行了一次全面整改，內(nèi)容包括：完善公司法人治理結(jié)構(gòu)；規(guī)范高管人員薪酬管理；切實(shí)解決關(guān)聯(lián)交易；解決歷史證券投資遺留問題；增強(qiáng)公司獨(dú)立性，辦公場所相對分開；規(guī)范信息披露；加強(qiáng)規(guī)章制度建設(shè)；加強(qiáng)法制學(xué)習(xí)教育等。

投資評級與估值。上調(diào)盈利預(yù)測，目前預(yù)計09-11年EPS分別為0.834元、1.225元和1.485元，分別同比增長75%、47%和21%，較之前的盈利預(yù)測依次上調(diào)了3%、10%和10%。11月6日的行業(yè)月報中我們特地指出：“為了表示對承德露露和五糧液的中線看好，我們上調(diào)評級至買入，并可能再擇機(jī)上調(diào)盈利預(yù)測”，目前維持買入評級。6個月目標(biāo)價37-43元，對應(yīng)10PE30-35倍，尚有27-48%的上漲空間。

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)。09-11年五糧液銷量分別為9800噸、11800噸和13000噸。

有別于大眾的認(rèn)識。(1)證監(jiān)會調(diào)查推動的五糧液治理整改措施，對深化公司治理、增強(qiáng)股份公司獨(dú)立性、保護(hù)股東合法權(quán)益有深遠(yuǎn)影響。宜賓市政府對五糧液股份公司實(shí)行單列考核有助于調(diào)動股份公司高管的積極性。

(2)股份公司對宜賓五糧液酒類銷售公司的持股比例由80%上調(diào)至95%，能提升每股收益0.04元以上。(3)遺留的證券投資問題得到妥善解決，股份公司沒有損失。集團(tuán)公司12月22日董事會會議決定免除投資公司負(fù)責(zé)追回8000萬元借款(其中含亞洲證券5500萬元資金)的責(zé)任，宜賓市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司收購?fù)顿Y公司對科技證券享有的8294.6萬元的債權(quán)。(4)在五糧液、茅臺放量的背景下，明年高檔白酒的競爭將有所加劇。股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價；證監(jiān)會調(diào)查結(jié)果面世。

核心假設(shè)風(fēng)險：2010年五糧液銷量增長20%能否順利實(shí)現(xiàn)。

(分析師：童馴)

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公司公告：

[2009-12-23]五 糧 液：關(guān)于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)的整改方案

[2009-12-23]五 糧 液：第四屆董事會第八次會議決議公告

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