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中原證券研究所 胡鑄強(qiáng)

2010年，盡管白電市場(chǎng)銷(xiāo)量增幅能維持在15%以上，但由于原材料價(jià)格上升，毛利率水平將比2009年下降2個(gè)點(diǎn)(降幅：10%左右)，結(jié)合白電板塊超過(guò)25倍PE的高估值，給予該板塊“同步大勢(shì)”的投資評(píng)級(jí)。隨著國(guó)內(nèi)大尺寸液晶面板產(chǎn)業(yè)逐步壯大，LCD以及LED電視產(chǎn)能將加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，若未來(lái)3-5年內(nèi)更先進(jìn)的電視顯像技術(shù)不能商業(yè)化，國(guó)內(nèi)黑電產(chǎn)業(yè)有望重鑄CRT時(shí)代的輝煌，黑電產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)一個(gè)黃金發(fā)展期，黑電上市公司將受益于此次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。我們給予黑電板塊“強(qiáng)于大勢(shì)”的投資評(píng)級(jí)。

2009年行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)已成定局。截至去年10月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和LCD電視分別實(shí)現(xiàn)3194萬(wàn)臺(tái)、3312萬(wàn)臺(tái)、2188萬(wàn)臺(tái)和1941萬(wàn)臺(tái)，增幅分別達(dá)到20%、43%、11%和84%，而白色家電前三季度的銷(xiāo)售毛利率達(dá)到24%，較2008年同期上漲了3個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)、上市公司訂單情況和毛利率情況，均驗(yàn)證了我們?cè)?009年中期策略報(bào)告和四季度策略報(bào)告中的判斷：政策刺激下市場(chǎng)需求迅速?gòu)?fù)蘇，全球性金融危機(jī)導(dǎo)致原材料價(jià)格暴跌、家電業(yè)毛利率大幅上升，2009年全行業(yè)凈利潤(rùn)增幅有望超過(guò)50%。

政策無(wú)疑是推動(dòng)家電行業(yè)內(nèi)需恢復(fù)高增長(zhǎng)最主要的原因。2008年12月在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)始實(shí)行的家電下鄉(xiāng)，極大推動(dòng)了農(nóng)村市場(chǎng)家電新增消費(fèi)，2009年前10個(gè)月家電下鄉(xiāng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)和電視共計(jì)2236萬(wàn)臺(tái)，占到前十個(gè)月上述產(chǎn)品內(nèi)銷(xiāo)出貨量的21%。2009年8月在全國(guó)9個(gè)試點(diǎn)城市陸續(xù)啟動(dòng)的家電以舊換新政策，截至12月17日，9個(gè)試點(diǎn)城市以舊換新實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)和電視277萬(wàn)臺(tái)。

金融危機(jī)導(dǎo)致金屬材料、LCD面板等主要原材料價(jià)格暴跌，而需求迅速恢復(fù)高增長(zhǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，2009年家電行業(yè)毛利率創(chuàng)下近10年新高。

2009年，在政策刺激下家電市場(chǎng)需求迅速?gòu)?fù)蘇，同時(shí)全球性金融危機(jī)導(dǎo)致原材料價(jià)格暴跌，行業(yè)毛利率大幅上升，預(yù)計(jì)2009年全行業(yè)凈利潤(rùn)增幅有望超過(guò)50%，目前A股市場(chǎng)估值已基本反映了行業(yè)2009年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的預(yù)期。

在家電下鄉(xiāng)和出口復(fù)蘇的推動(dòng)下，2010年主要白電產(chǎn)品銷(xiāo)售增速有望保持在15%以上，但由于原材料價(jià)格上漲，毛利率水平將下降2個(gè)點(diǎn)左右，預(yù)計(jì)2010年白電行業(yè)利潤(rùn)增速在10%左右。

在家電下鄉(xiāng)和出口復(fù)蘇的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)LCD出貨量將同比增長(zhǎng)30%以上，同時(shí)LCD生產(chǎn)成本將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)黑電企業(yè)依舊能夠保持超過(guò)30%的盈利增速。

隨著大尺寸LCD面板產(chǎn)能加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)液晶面板產(chǎn)業(yè)將逐步壯大，LCD以及LED電視產(chǎn)能將加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，若未來(lái)3-5年內(nèi)更先進(jìn)的電視顯像技術(shù)不能商業(yè)化，國(guó)內(nèi)LCD產(chǎn)業(yè)將有機(jī)會(huì)重鑄CRT時(shí)代的輝煌，LCD產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)一個(gè)黃金發(fā)展期，LCD上市公司將極大的受益于此次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。給予黑電板塊“強(qiáng)于大勢(shì)”的投資評(píng)級(jí)。、

結(jié)合家電行業(yè)2010年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和當(dāng)前估值，我們認(rèn)為2010年家電行業(yè)投資有三條主線：

一、關(guān)注LCD產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。2010年LCD需求增速將超過(guò)30%，面板供應(yīng)環(huán)境也將較為寬松。更重要的是，隨著國(guó)內(nèi)大尺寸液晶面板項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，LCD產(chǎn)業(yè)有望加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，若未來(lái)3-5年內(nèi)革命性的新一代電視技術(shù)未能商業(yè)化，國(guó)內(nèi)LCD產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)又一個(gè)繁榮期。國(guó)內(nèi)LCD龍頭企業(yè)將具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，2009年盈利基數(shù)較低的龍頭企業(yè)2010年增速有望更高。

二、關(guān)注白電龍頭巨額現(xiàn)金用途。由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境極大的改善，白電龍頭企業(yè)賬面現(xiàn)金暴增，截至2009年三季度，主要龍頭企業(yè)的賬面現(xiàn)金余額均為歷史同期的一倍以上，預(yù)計(jì)2010年白電龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合和對(duì)外投資將有所動(dòng)作，建議關(guān)注由此帶來(lái)的交易性投資機(jī)會(huì)。

三、關(guān)注管理改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。2009年，雖然家電經(jīng)營(yíng)環(huán)境轉(zhuǎn)好，但部分家電企業(yè)由于整合未完成等管理問(wèn)題，業(yè)績(jī)并不理想。2010年，隨著管理改善，業(yè)績(jī)?cè)龇型哂谛袠I(yè)平均水平。

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