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國泰君安

基于近期周期性行業(yè)反彈、水泥相對受關(guān)注，并普遍認(rèn)為投資品種水泥好于鋼鐵，冀東水泥在水泥行業(yè)中大都作為首配，對冀東水泥看法相對一致。另外受關(guān)注的第二個公司為祁連山、與冀東水泥一致看法不同對祁連山略有分歧。有少數(shù)投資者考慮西北水泥受益西北大開發(fā)是否供需關(guān)系過剩壓力有轉(zhuǎn)向可能，甚至少數(shù)投資者認(rèn)為賽馬實業(yè)水泥價格下降風(fēng)險充分釋放開始具有安全邊際投資價值。

短期推薦順序依舊是冀東水泥、祁連山、青松建化、天山股份、海螺水泥，并堅持中期策略報告中觀點冀東水泥2009年混凝土產(chǎn)能400萬立方、銷售140萬立方、實現(xiàn)了5000萬利潤?；炷翑嚢枵?月1個月就收購了1000萬方，目前2000萬方產(chǎn)能，規(guī)劃到2012年到1億立方?；炷翑嚢枵句N售半徑小于水泥，控制了京津唐諸多攪拌站銷售渠道后、加之目前水泥市場份額高，將有助于提升該區(qū)域水泥和混凝土價格，而這個因素尚未有充分顯現(xiàn)到冀東水泥業(yè)績預(yù)測中，這將為未來兩年提供更高業(yè)績彈性。

我們認(rèn)為，時間越往后退水泥機(jī)會越大。2018年前水泥需求趨勢向上。2009年9月30日止暫停新建生產(chǎn)線，我們判斷今年下半年至明年上半年景氣下降，如果站在明年2季度看屆時景氣可能仍處于低位反映產(chǎn)能過剩情況，此種情況下暫停新建生產(chǎn)線政策放開可能性小，新建1條生產(chǎn)線1年左右，因此屆時可以判斷2012年產(chǎn)能增加都極少，而未來3年均淘汰1億噸產(chǎn)能，而11年為十一五規(guī)劃第一年、12為政府換屆年，有理由相信需求保持正增長，明年2季度對未來供需判斷將相當(dāng)樂觀，之后水泥估值提升至20倍以上。

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