2010年06月25日 19:04鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年6月24日，由《投資與合作》雜志社主辦的“第六屆亞太投資峰會(huì)暨2010‘中國(guó)投資之最’頒獎(jiǎng)典禮”在北京召開。

周煒：大家早上好，謝謝劉總，感謝投資與合作創(chuàng)造這個(gè)機(jī)會(huì)讓我們大家一起探討風(fēng)險(xiǎn)投資的方方面面。今天我們準(zhǔn)備了一個(gè)很簡(jiǎn)單的PPT探討一下打造VC的共贏生態(tài)圈這個(gè)話題，這個(gè)話題會(huì)請(qǐng)幾位投資領(lǐng)域非常資深的專家跟大家一起溝通。其實(shí)剛才我們?cè)谛菹⑹覝贤税雮€(gè)小時(shí)，我們認(rèn)為如果攝像頭拍下來(lái)可能比一會(huì)兒講的更精彩，我希望各位嘉賓繼續(xù)分享剛才的觀點(diǎn)。

從打造VC生態(tài)圈來(lái)說(shuō)，我想聊一下我們對(duì)投資的理解，KPCB怎么看這個(gè)問(wèn)題。這張就是關(guān)于投資，我首先提一下，因?yàn)槲覀兪敲绹?guó)基金公司，對(duì)中國(guó)、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資氛圍有一些觀察，這些觀察有一個(gè)很大的特點(diǎn)就是我們發(fā)現(xiàn)在中國(guó)目前對(duì)短期退出的關(guān)注是非常強(qiáng)烈，有時(shí)候可能強(qiáng)烈到讓我們覺(jué)得已經(jīng)造成對(duì)真正專注于投資好企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可能某種壓力下要變形的狀態(tài)。我們?cè)诿绹?guó)基金有38年的歷史，非常成功的基金，我們認(rèn)為一個(gè)項(xiàng)目從新概念提出是孵化期，在正常的完整生態(tài)環(huán)境里孵化期就是所謂的2000年階段，講的主意在餐飲紙上寫著就可以拿到錢，這個(gè)情況在硅谷仍然存在。當(dāng)年Google拿到的第一筆錢就是這樣拿到的，我們是Google的投資者。孵化期我們生態(tài)圈需要天使投資人，需要有敢于投早期項(xiàng)目的VC，主要是天使投資人。公司成立以后會(huì)是一個(gè)早期項(xiàng)目，這時(shí)候負(fù)責(zé)早期投資的基金會(huì)介入，像我們KPCB就是專注早期投資。這時(shí)候的基金會(huì)給公司帶來(lái)大量的幫助，建立完善的公司管理制度、尋找人才。再往后是成長(zhǎng)期，分兩個(gè)階段，一個(gè)是加速，第二是中后期成長(zhǎng)。這個(gè)階段目前大量的風(fēng)險(xiǎn)投資都基本上在這時(shí)候開始投資。在這個(gè)階段企業(yè)需要的是較大的資本，需要的是投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多的資源和更大的支持，同時(shí)可能需要更多的業(yè)內(nèi)生態(tài)環(huán)境圈其他的領(lǐng)域參與，包括投資銀行，私募領(lǐng)域的投資銀行，包括法律結(jié)構(gòu)，包括相關(guān)對(duì)未來(lái)的一些業(yè)務(wù)方面的并購(gòu)各種可能性的參與。

再往后一個(gè)階段是IPO和MMA，上市期，在中國(guó)我們感覺(jué)大家很多盯住上市，賺錢使命完成。其實(shí)這是我們非常不贊同的，前一段我們的美國(guó)合伙人約翰投了亞馬遜和Google等企業(yè)，他們給我們有一個(gè)對(duì)中國(guó)企業(yè)家的一個(gè)視頻講話，里面專門講到真正的風(fēng)險(xiǎn)投資不只是看錢，是有使命感的。所以我們這期強(qiáng)調(diào)打造世界領(lǐng)先企業(yè)，除了在早期投資選擇好團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目，并且不停支持他們，上市之后不代表使命已經(jīng)結(jié)束，好的投資者和好的相關(guān)的介入者，包括投行、法律界人士、政府等利益方，在你上市后應(yīng)該持續(xù)給你幫助。上市只是一個(gè)新的起點(diǎn)，昨天我在深圳參加我們KPCB基金在中國(guó)的上市的第一家企業(yè)的上市活動(dòng)，非常巧昨天在深圳上市了，北京一家企業(yè)，他們創(chuàng)始人說(shuō)，這是我新生命的第一天，我的企業(yè)還很小，我需要打造一個(gè)世界級(jí)企業(yè)。他當(dāng)時(shí)一直笑容不多，他說(shuō)他腦子里想的全是下一步發(fā)展的事情。各個(gè)參與者大家都應(yīng)該考慮的是這個(gè)問(wèn)題，企業(yè)上市之后要花更多的時(shí)間幫助他成為世界級(jí)企業(yè)，這是非常重要的一點(diǎn)，也是我們作用提供全方位服務(wù)的VC需要強(qiáng)調(diào)的一部分。

我覺(jué)得這是很簡(jiǎn)單的，大家都理解的了，對(duì)于生態(tài)圈里，我談的是VC起什么作用，一會(huì)兒我們論壇會(huì)溝通，每個(gè)不同的參與者，包括企業(yè)家，其實(shí)是最主要的角色，當(dāng)然今天我們的論壇沒(méi)有企業(yè)家參與的，沒(méi)有企業(yè)家我們生態(tài)圈就不存在的，企業(yè)家是中心。很多程度上尤其是技術(shù)類創(chuàng)業(yè)，像大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)，我們看到很多清潔技術(shù)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目都有清華大學(xué)的教授在里面，這是我們大學(xué)的科研能力跟現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合的一個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了。天使投資人、會(huì)計(jì)事務(wù)所等，還有政府的法律體系完善、指導(dǎo)作用，退出渠道的拓展和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，這些都是生態(tài)圈健康發(fā)展的重要因素。

最后我非常簡(jiǎn)單的講一下KPCB，建立于1972年，創(chuàng)立于硅谷，我們投資了超過(guò)500家企業(yè)，有接近200家上市退出，另外有200家通過(guò)并購(gòu)?fù)顺?，很成功的企業(yè)包括Google、甲骨文等等。我們的團(tuán)隊(duì)是一個(gè)國(guó)際化團(tuán)隊(duì)，中國(guó)基金是07年4月份正式發(fā)布的，現(xiàn)在剛剛?cè)炅銉蓚€(gè)月，有三億八千萬(wàn)，主要集中在中早期項(xiàng)目，注重四個(gè)領(lǐng)域，TMT、消費(fèi)品、生命科學(xué)、綠色科技。

那我的介紹就到這里，下面請(qǐng)本次論壇嘉賓，我們探討如何讓我們的生態(tài)圈互利、共贏的生態(tài)圈。有請(qǐng)嘉賓今日資本合伙人溫寶馬、IBM中國(guó)投資基金董事合伙人吳寶淳、藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人陳維廣、上海貝爾股份有限公司戰(zhàn)略投資總監(jiān)徐飛燕、英特爾投資總監(jiān)吳蓉暉、加華偉業(yè)首席合伙人宋向前。

歡迎各位參加今天的專題討論，剛才我們?cè)谛菹⑹艺劦姆浅Ｅd高采烈，大家上臺(tái)之后變得非常嚴(yán)肅，首先每位嘉賓介紹一下自己和自己的公司。

溫寶馬：謝謝主持人，我是溫寶馬，今日資本合伙人我們是一家05年成立的專注于中國(guó)的投資基金，我們也做早期的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，也做消費(fèi)品晚期的項(xiàng)目。我們投資的項(xiàng)目可能包括京東商城、鉆石小鳥、土豆網(wǎng)等等，這都是我們專注的領(lǐng)域，我們還會(huì)繼續(xù)在這方面努力，謝謝。

吳寶淳：我是IBM中國(guó)投資基金董事合伙人，IBM過(guò)去只是做并購(gòu)，在2000年開始做LP投資，06年年底我們成立了中國(guó)投資基金，運(yùn)作三年多時(shí)間，是公司唯一直投的基金，我們關(guān)心成長(zhǎng)期以及成長(zhǎng)期以后的這一階段做個(gè)戰(zhàn)略投資的身份，我們過(guò)去也投了差不多七個(gè)項(xiàng)目，謝謝。

陳維廣：我是藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人，我們?cè)诿绹?guó)、韓國(guó)、國(guó)內(nèi)都有做投資，投資重點(diǎn)主要是在早期項(xiàng)目，投資領(lǐng)域都是TMT領(lǐng)域，從最基本的半導(dǎo)體、硬件到互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)等，非常基本的節(jié)能技術(shù)我們都有做投資。我們?cè)缙谕顿Y，談到生態(tài)圈，我們跟很多天使投資人甚至后期增長(zhǎng)基金都有非常緊密的合作，希望通過(guò)這個(gè)會(huì)跟大家多認(rèn)識(shí)、交流。謝謝。

徐飛杰：大家好，我是上海貝爾股份有限公司戰(zhàn)略投資總監(jiān)徐飛杰，我們主要的業(yè)務(wù)是面向通信行業(yè)的電信運(yùn)營(yíng)商，還有很多垂直行業(yè)的通信設(shè)備和服務(wù)。產(chǎn)品包括固定網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、寬帶接入、智能光通信等業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略投資這塊，我們主要定位是在戰(zhàn)略性風(fēng)險(xiǎn)投資，另外我們也做一些兼并收購(gòu)的項(xiàng)目，從風(fēng)險(xiǎn)投資角度我們定位在TMT領(lǐng)域，偏好通信、互聯(lián)網(wǎng)、新媒體相關(guān)的創(chuàng)新類型的項(xiàng)目。投資階段比較偏好初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的，大家如果有這類項(xiàng)目可以與我聯(lián)系，謝謝。

宋向前：大家好，我們是本土人民幣基金，我們偏重于投資消費(fèi)品、農(nóng)業(yè)、教育、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，零售業(yè)、連鎖，我們過(guò)去完成了創(chuàng)業(yè)板上市，7月有一個(gè)主板香港上市，還有兩個(gè)在中小板會(huì)審。而我本人也是本土券商出身，比較了解中國(guó)的現(xiàn)狀也了解中國(guó)企業(yè)做資本運(yùn)作的流程，所以我們把投資跟投行業(yè)務(wù)結(jié)合在一起，提供給企業(yè)長(zhǎng)周期的增值服務(wù)，我們始終相信長(zhǎng)期資金服務(wù)在中國(guó)是做好VC的要點(diǎn)，希望我們的服務(wù)和投資帶給大家，謝謝。

吳蓉暉：大家好，我是英特爾投資總監(jiān)，英特爾投資是全球最大的企業(yè)投資人之一，也是歷史上堅(jiān)持最久的，我們是1991年成立，到現(xiàn)在近20年時(shí)間了，一直堅(jiān)持下來(lái)這對(duì)企業(yè)投資人是不容易的事情，到目前為止我們已經(jīng)投出20多億將近30億美金的金額，1000多個(gè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)退出的有400多個(gè)，包括上市、并購(gòu)的退出。我們98年到中國(guó)來(lái)的，前前后后也有一批退出項(xiàng)目比較知名的搜狐、亞信、金山，去年我們有一個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市的銀江電子，我們有一個(gè)基金5個(gè)億規(guī)模，從兩年前開始積極進(jìn)入人民幣投資領(lǐng)域，因?yàn)橛⑻貭柺潜容^全球性的企業(yè)在中國(guó)也可以用人民幣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我們投資領(lǐng)域包括TMT，電子醫(yī)療，清潔能源等都是比較看好的進(jìn)行投資的領(lǐng)域。

周煒：謝謝，我覺(jué)得我們的組合非常有意思。首先我想問(wèn)一下，因?yàn)槲沂荲C，先從VC這端談，我想問(wèn)問(wèn)作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)里，我們應(yīng)該怎么發(fā)揮作用？以及我們跟其他的發(fā)揮作用的機(jī)構(gòu)是怎么互動(dòng)的？希望兩位舉個(gè)例子給大家講講這之中互動(dòng)的關(guān)系。

溫寶馬：我們自己也投一些早期的項(xiàng)目，像京東商城很小。除了資金很重要，但我們資本也希望在資金以外給企業(yè)，比如幫助企業(yè)建系統(tǒng)、建立企業(yè)文化、打品牌，在這方面因?yàn)槲覀円餐读撕芏嗉移髽I(yè)，我們可以跟企業(yè)共享其他企業(yè)的成功的、失敗的經(jīng)驗(yàn)，在這方面幫助企業(yè)一起成長(zhǎng)，這方面我覺(jué)得我們做了一些很多的工作。在這方面我們定位，比如企業(yè)家是紅花，我們是綠葉，也是很明確。另外我們幫助企業(yè)一起，尤其是企業(yè)家做決策的時(shí)候，有時(shí)候企業(yè)家也很孤獨(dú)，有時(shí)候很難商量，我們?cè)诙聲?huì)層次幫助企業(yè)家一起做一些決策，因?yàn)橐坏┳隽藳Q策，一個(gè)企業(yè)會(huì)投入大量的人力物力做，如果一旦錯(cuò)，損失也是蠻大的。從其他方面，怎么定位，我們也經(jīng)常幫助企業(yè)，尤其是一些消費(fèi)品，企業(yè)做一定規(guī)模了，企業(yè)要打廣告，但從來(lái)沒(méi)做過(guò)，我們也向企業(yè)介紹一些廣告的問(wèn)題。我們是一個(gè)生態(tài)嘛，我們幫助企業(yè)介紹一些其他的專業(yè)成長(zhǎng)性問(wèn)題。

陳維廣：我們專注早期項(xiàng)目，早期項(xiàng)目開始的時(shí)候是沒(méi)收入的，團(tuán)隊(duì)比較小，所以很多時(shí)候在篩選項(xiàng)目的時(shí)候，就是主要對(duì)行業(yè)有非常深入的了解，而且要對(duì)團(tuán)隊(duì)有一定的判斷能力，所以在生態(tài)圈里，我們通常跟業(yè)界行業(yè)里的不同的人都有非常緊密的交流，對(duì)早期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，最重要的是跟行業(yè)里的人有非常緊密的合作幫創(chuàng)業(yè)公司找人才、建立團(tuán)隊(duì)。然后公司的走下去的時(shí)候，很多時(shí)候是打開這個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)閷?duì)早期公司，不像后期公司已經(jīng)有非常大的客戶群，很多時(shí)候如何把最初的客戶群找到，這是最重要的，我們花了很多時(shí)間跟創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一起打開市場(chǎng)。很多時(shí)候是通過(guò)戰(zhàn)略合作人，公司走到那個(gè)階段可能需要一些新的資源。比如我們最近投了一個(gè)項(xiàng)目叫趕集網(wǎng)，走到一定階段需要在無(wú)線方面的發(fā)展，所以我們把諾基亞帶進(jìn)來(lái)做一個(gè)戰(zhàn)略投資。所以整個(gè)生態(tài)圈早期重點(diǎn)就是招人、客戶、戰(zhàn)略伙伴，這個(gè)生態(tài)圈對(duì)我們來(lái)說(shuō)是非常重要的。當(dāng)然公司要上市，上市通常外資都在境外上市，雖然創(chuàng)業(yè)板的建立，我們有些公司也會(huì)在國(guó)內(nèi)上市。這種情況下我們也跟人民幣基金合作，公司在國(guó)內(nèi)上市，人民幣基金有一定的資源，這也是非常重要的生態(tài)圈的考慮。就這幾樣吧。

周煒：非常感謝兩位發(fā)言，陳總提到了跟諾基亞的合作，我們很感興趣三位企業(yè)投資者，代表企業(yè)基金投資，你們角度來(lái)說(shuō)，你們?cè)趺纯催@個(gè)生態(tài)環(huán)境？你們?cè)趺锤渌模还躒C還是其他相關(guān)參與者，包括政府，大概你們覺(jué)得是什么樣的看法？我想提一個(gè)難點(diǎn)的問(wèn)題，能不能用自然界的例子中的生態(tài)圈比喻一下。

吳寶淳：IBM公司是一個(gè)戰(zhàn)略投資，所以我們對(duì)生態(tài)圈和價(jià)值鏈?zhǔn)翘貏e關(guān)心的，我們重視成長(zhǎng)期的公司。主要從戰(zhàn)略投資的角度看，不單是企業(yè)在不同階段的需求有一部分生態(tài)圈的價(jià)值是從，比如IBM外圍，有時(shí)候從科技方面，IBM資源也可以發(fā)揮作用。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)、成功因素大家都知道很多，但在不同階段的時(shí)候還是碰到不同的挑戰(zhàn)。所以我們作為戰(zhàn)略投資者會(huì)協(xié)助企業(yè)，像溫總說(shuō)的，在不同需求甚至廣告這方面可能IBM并不是專家，但我們有很多的生態(tài)圈的合作伙伴，能夠提供企業(yè)所需要的資源和做法、戰(zhàn)略。從科技方面我們有科研部門，不但我們的科研部門、產(chǎn)品部門在全球各國(guó)的運(yùn)營(yíng)模式我們都會(huì)動(dòng)用起來(lái)協(xié)助企業(yè)成功。所以從生態(tài)圈來(lái)講，可以說(shuō)是非常多姿多彩，很廣。但我強(qiáng)調(diào)價(jià)值鏈，任何的好的科技、好的業(yè)務(wù)模式在一個(gè)價(jià)值鏈上不起作用不一定會(huì)成功。一般般的有時(shí)候的情況有可能在這個(gè)價(jià)值鏈上起著很大的作用，會(huì)非常成功。所以我們非常關(guān)注價(jià)值鏈，使得我們投資的公司價(jià)值鏈上發(fā)揮最大的作用，包括將來(lái)不停的市場(chǎng)演變、動(dòng)態(tài)的環(huán)境中逐步逐步的提升。舉個(gè)例子，有一個(gè)公司，名字不方便講，是智能交通方面，IBM做過(guò)很多智能交通的項(xiàng)目，非常成功，比如在新加坡、英國(guó)，所以我們有很多過(guò)去累計(jì)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)協(xié)助被投的公司在中國(guó)發(fā)揮它起的作用。另外通過(guò)我們的戰(zhàn)略伙伴提供它的方案在市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力，這是舉個(gè)例子，使他在市場(chǎng)上的價(jià)值提升。

周煒：像我們做VC投資，進(jìn)入董事局，扶持公司成長(zhǎng)，在公司達(dá)到一定階段成熟以后退出。我自己也做過(guò)企業(yè)投資，但不像各位非常專業(yè)，是在國(guó)內(nèi)一加大的上市公司做，我當(dāng)時(shí)做的企業(yè)投資意圖很簡(jiǎn)單，它的公司符合不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，我投進(jìn)去就是為了控制他，控制他之后我們會(huì)去管理層并入到我們的企業(yè)里來(lái)。這個(gè)角度講有很多創(chuàng)業(yè)者也會(huì)有這個(gè)疑問(wèn)，找戰(zhàn)略投資人企業(yè)VC的時(shí)候有沒(méi)有這樣的問(wèn)題，希望各位回答一下。

吳蓉暉：我想解釋一下企業(yè)的范圍其實(shí)很廣，各位企業(yè)家接觸企業(yè)投資人的時(shí)候首先要弄清楚，企業(yè)投資有一個(gè)部分是做并購(gòu)，那是非常純粹為了戰(zhàn)略目的，比如你是我未來(lái)布局的方向，我要投資你為了最終把企業(yè)并進(jìn)來(lái)。但越來(lái)越多的企業(yè)設(shè)立的是一個(gè)股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)，它的目的可能有一部分戰(zhàn)略意義，沒(méi)有那么緊，但一部分是為了財(cái)務(wù)回報(bào)，英特爾投資我們做的大部分是股份、股權(quán)投資，當(dāng)然我們?cè)谡麄€(gè)英特爾下有一個(gè)小的部門是并購(gòu)部門，遇到特別戰(zhàn)略性相關(guān)的企業(yè)，我們做并購(gòu)的時(shí)候是由那個(gè)部門執(zhí)行的。然后另外就是說(shuō)講到企業(yè)投資人，首先有一點(diǎn)給各位創(chuàng)業(yè)者的一個(gè)忠告，就是說(shuō)在選投資人的時(shí)候，實(shí)際上我們?cè)谶@種場(chǎng)合經(jīng)常會(huì)強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，可能各位需要用心體會(huì)一下，不是選取最有名的投資人或者追你最緊的投資人，而是選真正對(duì)你合適的投資人，所以就要理解企業(yè)投資人的特點(diǎn)，能給你帶來(lái)什么價(jià)值。做這么多年下來(lái)，我們跟財(cái)務(wù)投資人有過(guò)比較，有一點(diǎn)比較突出，企業(yè)投資人只要這個(gè)部門是一個(gè)比較長(zhǎng)期存在的，它的投資一般沒(méi)有財(cái)務(wù)投資的那種時(shí)間緊迫性，相對(duì)我們比較耐心。舉個(gè)例子，我們?cè)谕顿Y了一個(gè)加拿大公司，前前后后從開始到退出有12年時(shí)間，當(dāng)然退出的時(shí)候這個(gè)公司已經(jīng)到了10億美元的級(jí)別。但各位自己做創(chuàng)業(yè)知道，做企業(yè)過(guò)程中，起起伏伏反反復(fù)復(fù)，甚至中間有幾年時(shí)間我們覺(jué)得企業(yè)都不行了，財(cái)務(wù)投資人可能就清算了或者退出了。那我們就一直堅(jiān)持下，最后是唯一一個(gè)在里面的投資人，而且獲得了比較高的回報(bào)的倍數(shù)。另外從英特爾角度講，我們盡量會(huì)給公司帶來(lái)增值，因?yàn)橛⑻貭柾顿Y的時(shí)候，背后是企業(yè)大的資源，英特爾本身在全球跟很多公司都有一些業(yè)務(wù)往來(lái)，我們投資的公司經(jīng)常組織他們?nèi)ノ覀兊目蛻艋蛘吖?yīng)商那里跟他們見面、洽談，因?yàn)檫@些大公司他們的采購(gòu)大門不會(huì)對(duì)一個(gè)很小的公司開放，所以由英特爾出面做介紹而且把相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司介紹國(guó)家，他們還是相當(dāng)有興趣的。我們每年在全國(guó)各地能有三、四十次這樣的活動(dòng)，確實(shí)為一部分企業(yè)帶來(lái)很大的直接的效益。另外一個(gè)例子，對(duì)于被投資的企業(yè)如果像IBM、像我們投資，至少在技術(shù)上某種程度上是一種印證，這樣的企業(yè)對(duì)你做凈值調(diào)查，無(wú)論是你的客戶角度還是未來(lái)的公眾投資人角度，他們認(rèn)為你已經(jīng)被印證了，是對(duì)你技術(shù)認(rèn)可的，所以這方面的價(jià)值也很高。當(dāng)然還有其他各個(gè)方面，調(diào)度內(nèi)部資源，從市場(chǎng)角度、研發(fā)角度給予各方面支持。我覺(jué)得大家可能選取企業(yè)投資人的時(shí)候，是從這個(gè)需求角度出發(fā)，一般是企業(yè)增長(zhǎng)過(guò)程中會(huì)給蠻大的助力。

周煒：我覺(jué)得生態(tài)圈里咱們的企業(yè)投資這部分，在有些時(shí)候真的可以扮演很重要的角色，像吳女士講到時(shí)間問(wèn)題，因?yàn)檎嬲齎C基金有時(shí)間周期的，現(xiàn)在大量人民幣基金可能短一些。因?yàn)檫@個(gè)生命周期問(wèn)題，所以對(duì)你企業(yè)走的時(shí)間長(zhǎng)度是有限的。但企業(yè)投資很多情況下，尤其是正規(guī)企業(yè)投資的年限是永續(xù)存在的，所以我們作為生態(tài)圈的角度來(lái)說(shuō)，從VC來(lái)說(shuō)我們很愿意跟企業(yè)投資一起是英特爾、IBM等機(jī)構(gòu)合作投資。剛才幾點(diǎn)吳女士都說(shuō)了，可以做大很多附加價(jià)值的體現(xiàn)。我自己投了一家做生物降質(zhì)材料的公司，也在討論上市，這個(gè)公司投資者有DSM，投資金額很小，但我們很喜歡，進(jìn)入之后可以幫助公司搭建各種橋梁，包括產(chǎn)業(yè)鏈條幫助打通。我們是專業(yè)投資人，給了我們很多支持，我們覺(jué)得非常好。另外有很多時(shí)候比如我們做上市凈值，有投行想來(lái)投錢，因?yàn)樗浅？春?。但他?wèn)的第一個(gè)問(wèn)題是看DSM的條款，他擔(dān)心企業(yè)投資有一些特別的條款，我覺(jué)得只要我們選擇投資者的時(shí)候，包括談條款的時(shí)候注意到這個(gè)問(wèn)題，你企業(yè)繼續(xù)努力做大做強(qiáng)都沒(méi)有問(wèn)題。

現(xiàn)在我想對(duì)上海貝爾徐先生問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，您專注于通信企業(yè)，我們天天都在看，但敢下手的不多，運(yùn)營(yíng)商扮演非常重要的角色，請(qǐng)您談?wù)勥@個(gè)問(wèn)題。

徐飛杰：這是比較難回答的問(wèn)題，的確從我們國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)講，我們國(guó)內(nèi)主要以大企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)為背景的大型企業(yè)主導(dǎo)這些主要的產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)非常有優(yōu)勢(shì)，在這個(gè)行業(yè)中，就是尋求進(jìn)一步業(yè)務(wù)的發(fā)展也是理所當(dāng)然的，這都可以理解。那么我們是從投資的角度看，我們的目標(biāo)是尋找未來(lái)的創(chuàng)新公司，能不能為行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，有沒(méi)有這樣的公司能夠創(chuàng)造價(jià)值。其實(shí)不管巨無(wú)霸企業(yè)還是小的企業(yè)，在創(chuàng)新上應(yīng)該說(shuō)是機(jī)會(huì)均等的。你看很多新的想法包括通信產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、廣電這些產(chǎn)業(yè)用到的很多新的業(yè)務(wù)或者試圖不斷引進(jìn)的新業(yè)務(wù)，可能十年前都是一些草根公司開始創(chuàng)造的概念。所以我覺(jué)得這個(gè)角度起點(diǎn)都是相同的，關(guān)鍵是發(fā)展過(guò)程中，某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，比如一個(gè)公司是不是有在合適的時(shí)間里加速成長(zhǎng)的資金，并且是否有很好的資源，包括跟產(chǎn)業(yè)界的企業(yè)，前面講到戰(zhàn)略投資或者企業(yè)投資人，有很多行業(yè)當(dāng)中原來(lái)已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位的企業(yè)他們也很鼓勵(lì)創(chuàng)新。這樣從初創(chuàng)的公司講起來(lái)獲得這些公司的投資應(yīng)該是受益匪淺。因?yàn)樵谫Y源上，往往這些大的企業(yè)能幫助被投資公司。

周煒：行，現(xiàn)在到重頭了，宋先生身兼本土頭行和人民幣基金的雙重勢(shì)力，我想繼續(xù)聽聽您關(guān)于生態(tài)圈尤其是政府監(jiān)管各方面有沒(méi)有什么期許。第二有沒(méi)有可能跟大家溝通一下，怎么讓大家更好的共贏。

宋向前：我們關(guān)注的是中后期項(xiàng)目，所以跟中介機(jī)構(gòu)打交道比較多，我本人有多年投行的經(jīng)驗(yàn)，所以有很多公司工作的經(jīng)驗(yàn)。所以我們有一些觀察和思考，因?yàn)橹袊?guó)環(huán)境不太一樣，無(wú)論是外資基金還是本土基金，恐怕投資行為和退出行為包括企業(yè)成長(zhǎng)或者處于相對(duì)審批環(huán)境之下，中國(guó)的A股市場(chǎng)是屬于審批制，海外是注冊(cè)制，這個(gè)是有點(diǎn)不太一樣的，當(dāng)然我們也在改革，包括發(fā)行制度，越來(lái)越市場(chǎng)化，以后有存量發(fā)行的可能。我觀察到一個(gè)狀況，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展一直往規(guī)范發(fā)展，第二參與者越來(lái)越多，第三商業(yè)模式越來(lái)越規(guī)范。但最重要的是需要有一個(gè)整個(gè)事情的主導(dǎo)者，這個(gè)很重要。一個(gè)企業(yè)從私人公司向公眾公司轉(zhuǎn)變，從規(guī)模企業(yè)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)變，這里需要長(zhǎng)期股東性的金融管理專家，因?yàn)闀?huì)計(jì)師、律師、保薦人、中介機(jī)構(gòu)各管一塊，保薦也不會(huì)長(zhǎng)期保薦下去。而企業(yè)發(fā)展需要連貫、始終如一的，財(cái)務(wù)管理、發(fā)展策略等等這些東西就需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)家和企業(yè)家在選VC、PE的時(shí)候，恐怕不能只看名氣，也不能只看錢，更重要的是選擇，其實(shí)是選擇一個(gè)伙伴，選擇一個(gè)戰(zhàn)略伙伴可能持續(xù)時(shí)間非常長(zhǎng)，你要關(guān)注他對(duì)團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)力，和產(chǎn)業(yè)資本、金融資本結(jié)合的能力，因?yàn)槠髽I(yè)投資人會(huì)比創(chuàng)始人更強(qiáng)短期難度很大，財(cái)務(wù)投資人應(yīng)該做什么、企業(yè)投資人應(yīng)該做什么，就要提供金融方面的專業(yè)服務(wù)，這個(gè)解決方案的能力非常重要，所以我們把投資、投行業(yè)務(wù)緊密結(jié)合在一起，把資本之外的資源輸送給企業(yè)。即使上市你如何做市值管理，如何做好收購(gòu)、兼并、發(fā)展策略這是蠻大的考量。大部分公司都是朝暮，錢多了也不知道怎么花，我們觀察很多上市公司做不好都是投資失敗，主營(yíng)業(yè)務(wù)方向失誤，選擇投資項(xiàng)目有問(wèn)題。所以上市只是一個(gè)開始，選擇好的伙伴、選擇好產(chǎn)業(yè)資本、金融資本嫁接，選擇領(lǐng)導(dǎo)性股東、金融式管理專家，帶領(lǐng)整個(gè)團(tuán)隊(duì)工作下去，持之以恒這是非常重要的?，F(xiàn)在中國(guó)好的企業(yè)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越對(duì)資本的苛求，因?yàn)閂C、PE心里知道，缺錢的企業(yè)我不關(guān)心，不缺錢的公司我追著。證監(jiān)會(huì)也講持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，這是企業(yè)發(fā)展的本質(zhì)，也是VC、PE天性決定的。這點(diǎn)上可能選擇企業(yè)，打造共贏，最重要的是如何站在企業(yè)的角度上，做好增值服務(wù)，創(chuàng)造企業(yè)家本身不是那么容易創(chuàng)造的價(jià)值，再去分享，這恐怕是打造共贏最好的一種方式。另外就是周總講的，因?yàn)槲铱赡苁潜就辽矢鼭庖稽c(diǎn)，工作了16年，見證了中國(guó)資本市場(chǎng)變化的節(jié)奏和成長(zhǎng)的路徑，也有很多感慨，總體我個(gè)人很有信心。前兩天我們培訓(xùn)的時(shí)候，有人問(wèn)估值太高，我承認(rèn)中國(guó)資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)都有泡沫，但中國(guó)每年10%幾的高速增長(zhǎng)，這增長(zhǎng)背后對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的形成包括估值偏高有一定的支撐作用，第三中國(guó)人很勤勞，老外沒(méi)有人工作而我們基本上是24小時(shí)工作，上市之后沒(méi)有人休息，很多公司沒(méi)有人覺(jué)得可以套現(xiàn)、解放、自由了，這點(diǎn)也要冷靜的看待中國(guó)的情況。當(dāng)然中國(guó)監(jiān)管很嚴(yán)，而且中國(guó)有非常好的發(fā)展趨勢(shì)，但不可否認(rèn)中國(guó)監(jiān)管環(huán)境也有一些國(guó)情，比如我們有非常明確、強(qiáng)有力的中國(guó)證監(jiān)會(huì)的主導(dǎo)，有時(shí)候會(huì)把募集資金退回去，對(duì)上市公司準(zhǔn)備上市的企業(yè)的核查，現(xiàn)在我們監(jiān)管機(jī)關(guān)越來(lái)越重視這些實(shí)質(zhì)性審查，我個(gè)人感覺(jué)我們的部委會(huì)之前中國(guó)跟西方很靠攏，但你的招募說(shuō)明書要進(jìn)行審核，你的備忘錄都很好，符合財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，理論上講你就可以報(bào)材料，你也可以通過(guò)預(yù)審和發(fā)行部審核。但發(fā)行審核工作這段不一片了，審核委員有七個(gè)人，認(rèn)認(rèn)真真的對(duì)你的企業(yè)發(fā)展、長(zhǎng)期價(jià)值要進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的判斷，這個(gè)非常重要，你能不能長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)，能不能持續(xù)盈利，你不會(huì)靠單一的產(chǎn)品、技術(shù)，你不會(huì)有替代市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這些都在考量中。所以一個(gè)企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中需要了解我們的監(jiān)管體系，了解證監(jiān)會(huì)的審核意向和實(shí)質(zhì)性審查的基本要點(diǎn)，我們也做大量的安排，我們把08年一次沒(méi)有過(guò)會(huì)的企業(yè)槍斃了，95家過(guò)會(huì)的第二次過(guò)了我們也進(jìn)行了研究，為什么第二次能過(guò)。簡(jiǎn)單的看發(fā)行條例、發(fā)行管理辦法是沒(méi)有辦法看到證件會(huì)、發(fā)審委的思路和審批意向的，我們需要在過(guò)往案例中看。另外當(dāng)然我們中國(guó)也在變革，發(fā)行體制也在改，我們20年資本市場(chǎng)，首發(fā)從來(lái)沒(méi)有低于20倍，到40倍很正常，到現(xiàn)在50倍也是正常的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然未來(lái)我們會(huì)不斷，價(jià)值中樞已經(jīng)發(fā)生了倍數(shù)不是我們的觀察點(diǎn)，而是觀察中國(guó)市場(chǎng)是不是在發(fā)展，價(jià)值中樞是不是保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平上，這很重要。第三這也跟我們的估值有關(guān)系，我們大家也談到，到底多少錢便宜、多少錢貴，我們講一個(gè)簡(jiǎn)單的道理，今天市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率，如果企業(yè)沒(méi)有發(fā)展、很好的年度增長(zhǎng)，那我們今天買的6倍都很貴，因?yàn)樗呀?jīng)是靜態(tài)的概念。如果每年保持20%以上的年度符合增長(zhǎng)，我認(rèn)為10倍都不貴，只要他保持增長(zhǎng)。但你如何判斷，就需要你增值服務(wù)的能力，需要全面了解企業(yè)，判斷它的成長(zhǎng)性，對(duì)他有把握。這點(diǎn)中國(guó)估值整體價(jià)格中樞沒(méi)有一個(gè)人說(shuō)了算，穩(wěn)定就好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)給了這個(gè)市場(chǎng)最夠的支持，另外也要觀察中國(guó)資本市場(chǎng)非常有很多多的窗口指導(dǎo)、監(jiān)管體系，證監(jiān)會(huì)要求越來(lái)越嚴(yán)，發(fā)行制度也在改，我們相信不足一年，我們以后海外的存量發(fā)行一定會(huì)做到。這對(duì)估值體系的打亂包括對(duì)凈收期會(huì)有很大的改變。我經(jīng)歷了16年、20年時(shí)間，這個(gè)發(fā)行制度變革太多了，我們看看證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，發(fā)行條例的修改，各種工作指南，各種指南、指導(dǎo)、準(zhǔn)則，一天不學(xué)就跟不上，希望大家了解我們的體系架構(gòu)和特點(diǎn)，謝謝！

主持人：謝謝宋向前先生分享了中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。我想問(wèn)各位中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)環(huán)境，如果跟美國(guó)比，明顯的感覺(jué)到它的參與者更多、更復(fù)雜，而且大量的參與者扮演更重要的角色，包括政府監(jiān)管、法律部門。在這樣的復(fù)雜環(huán)境下，包括創(chuàng)業(yè)板的市值這么高，對(duì)企業(yè)家的心態(tài)調(diào)整，投資銀行在中國(guó)也扮演非常重要的角色，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)。這樣的情況下VC盈利越來(lái)越困難，你們?nèi)荒懿荒芰牧哪壳肮乐邓降淖兓屯顿Y回報(bào)這方面有什么形勢(shì)變化？怎么應(yīng)對(duì)？

溫寶馬：首先我們的經(jīng)驗(yàn)，幾個(gè)月以前，09年金融風(fēng)暴，估值稍微容易一點(diǎn)，但最近又很高，真的很好。如果是早期，我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題不是，早期也很高啊，公司幾個(gè)月就上億美金了。我覺(jué)得早期矛盾并不是那么突出，即使高，如果公司做成了，我覺(jué)得還是至少我個(gè)人認(rèn)為還是回報(bào)不錯(cuò)的。如果是中晚期是有這個(gè)問(wèn)題，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)也很多，雙方覺(jué)得能達(dá)到共贏才有機(jī)會(huì)，如果單方獲利這個(gè)事情是做不成的，只有共贏的局面才能做成。

吳寶淳：主要估值、市值都是有一個(gè)周期的，我相信大家在這行干了很多年，看到上上下下不只一輪，從IBM中國(guó)投資基金的角度來(lái)看，我們定位是一個(gè)戰(zhàn)略投資者，戰(zhàn)略投資需要有一些戰(zhàn)略的價(jià)值，共贏的模式甚至多贏的價(jià)值。所以我們強(qiáng)調(diào)關(guān)注證章期和開始發(fā)展高速甚至晚期的時(shí)候，我們經(jīng)常會(huì)談到一些戰(zhàn)略發(fā)展的戰(zhàn)略和聯(lián)盟的價(jià)值。主要如果我們?cè)诟煌兜墓灸軌蜻_(dá)成很密切的合作模式的話，估值還比較能夠接受。我們并不是一個(gè)單純財(cái)務(wù)投資者，但我們考慮到財(cái)務(wù)投資的回報(bào)，我們?cè)谑袌?chǎng)上的增值能協(xié)助我們財(cái)務(wù)方面的洽談。主要還是要看的非常細(xì)，并不是我們準(zhǔn)備每一個(gè)百發(fā)百中，但我們并不想說(shuō)是多投能中幾個(gè)。所以我們這種心態(tài)在設(shè)置方面對(duì)我們來(lái)講是有點(diǎn)優(yōu)勢(shì)的，現(xiàn)在已經(jīng)炒的非常高，但我相信也是一個(gè)周期的，是有高有低，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有實(shí)力的，就要看市場(chǎng)的趨勢(shì)和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。高有高的做法，低有低的做法，大家如果有炒股，大家都買高，低賣，這是基本的條件，人的心態(tài)都是在那的，多方面的平衡一下，市場(chǎng)上付出應(yīng)有的代價(jià)爭(zhēng)取業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)方面的匯報(bào)，這是我們主要做的方式和宗旨。

周煒：陳先生是很少堅(jiān)持只投早期的基金，我想加一個(gè)問(wèn)題，很多時(shí)候，我們也遇到這樣的問(wèn)題，我們經(jīng)常講我們?cè)贕oogle投資里獲得了1400倍回報(bào)，就有投資者說(shuō)你們太黑了，賺那么多錢。您給大家講講，為什么作為早期投資者應(yīng)該獲得更高的回報(bào)，也可以講講您認(rèn)為怎樣的估值在早期VC賺錢。

陳維廣：其實(shí)我是這樣的看法，我覺(jué)得早期其實(shí)對(duì)我們來(lái)說(shuō)第一很難估值，大家知道，因?yàn)闆](méi)有收入。不過(guò)我是這樣，我從2000年開始做風(fēng)險(xiǎn)投資，我的分析是這樣，總是有一個(gè)規(guī)律，就是好的創(chuàng)業(yè)者都會(huì)遇到好的估值的，沒(méi)有背景的創(chuàng)業(yè)者，不管怎么講總是拿不到好的估值，總要證明自己。所以不管是2000年還是2010年，這個(gè)規(guī)律還很難打破，好的創(chuàng)業(yè)者是稀有的資源，很多VC都跟著你。第二我覺(jué)得就是說(shuō)如果你的企業(yè)做大、做成功，估值是1000萬(wàn)美金或者2000萬(wàn)美金，說(shuō)實(shí)話差別不大，這是我個(gè)人的感覺(jué)，因?yàn)槿绻愎臼?0億美金的企業(yè)，倍數(shù)是6或者8已經(jīng)不重要了?；氐胶诵牡膯?wèn)題，我覺(jué)得對(duì)早期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，我們希望估值是合理的，不過(guò)很多時(shí)候還是要看創(chuàng)業(yè)者的背景，這是很重要的。第二我想延伸剛才我們講的話題，就是生態(tài)圈的問(wèn)題，其實(shí)我覺(jué)得對(duì)我們VC來(lái)說(shuō)，生態(tài)圈變得更復(fù)雜了，尤其是對(duì)早期投資者，尤其是如果投TMT領(lǐng)域，大家知道技術(shù)已經(jīng)不是局限在這是互聯(lián)網(wǎng)，這是無(wú)線，這是傳統(tǒng)行業(yè)，因?yàn)檫@些隨著技術(shù)數(shù)字化，電視業(yè)變成互聯(lián)網(wǎng)視頻，手機(jī)也可以看電視節(jié)目。這種情況下就變得非常復(fù)雜了，為什么呢？剛才我們也講了，不只是視頻，支付從傳統(tǒng)銀行的服務(wù)到互聯(lián)網(wǎng)，這種情況下不管是早期還是發(fā)展期的VC，投一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，考慮的因素已經(jīng)不是說(shuō)只是考慮這個(gè)公司團(tuán)隊(duì)好不好，很多時(shí)候是說(shuō)在這個(gè)過(guò)程中，牽扯到政策、傳統(tǒng)方面的資源你是不是能把不同的資源整合在一起，已經(jīng)不是百分之百單純的市場(chǎng)運(yùn)作或者資本運(yùn)作的考慮了。所以這種情況下，回到估值問(wèn)題，有些時(shí)候我們甚至說(shuō)跟創(chuàng)業(yè)者講，估值當(dāng)然很重要，但你要考慮你的業(yè)務(wù)是不是能融合不同的資源，已經(jīng)不是純粹的資本，比如你做互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品好就是好，你還要整合政府資源、傳統(tǒng)資源在里面，那時(shí)候想的問(wèn)題已經(jīng)不是估值層面了。從創(chuàng)業(yè)者角度來(lái)說(shuō)，希望以最合理的估值把不同的投資人資源帶到公司里，這是最重要的，謝謝。

周煒：陳總講到好的創(chuàng)業(yè)者如果有比較成功了歷史，拿到好的估值投資很容易。我們也遇到企業(yè)家問(wèn)我們，這是雞和蛋的問(wèn)題，你不給我錢怎么證明我是好的企業(yè)家，答案很簡(jiǎn)單，你先不要太在乎估值，你證明你是好企業(yè)家的時(shí)候肯定有人搶著給你錢。

接下來(lái)的問(wèn)題非常開放，我們現(xiàn)在感覺(jué)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜了，不管是人民幣基金崛起、法規(guī)、創(chuàng)業(yè)板。尤其是外資VC，您覺(jué)得有什么看法？

吳蓉暉：這些年整個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境，就是投資業(yè)態(tài)還是發(fā)展的蠻多的，如果你看比較后期的券商、律師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所，應(yīng)該說(shuō)如果找也有比較大的。我想從兩個(gè)角度講，比如硅谷投資業(yè)態(tài)比較的話，一個(gè)是天使投資人，大家知道企業(yè)發(fā)展是金字塔型的，最底層是剛剛創(chuàng)立的，越往上越大規(guī)模越成功的企業(yè)越少，說(shuō)億是金字塔型的?，F(xiàn)在更多的投資人是分布在比較偏上的這部分，投資人都有回報(bào)的壓力，如果比較早的退出，有回報(bào)的時(shí)限對(duì)他融基金也比較容易。底層這塊，國(guó)內(nèi)是非常缺乏的，我們一直說(shuō)天使投資人在中國(guó)是很有限的。陸續(xù)這幾年我也看到了一些變化，包括拿一些錢做相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，這個(gè)成功幾率蠻高的，懂行業(yè)也可以對(duì)初創(chuàng)企業(yè)家有深入的幫助。另外也有清華聯(lián)盟的天使投資人聯(lián)盟，陸續(xù)都有出現(xiàn)。但相對(duì)我們底層的很大數(shù)量的初創(chuàng)企業(yè)來(lái)講，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所以這塊是中國(guó)缺乏的。另外上市之前的創(chuàng)業(yè)公司，第一沒(méi)有很多的資產(chǎn)，第二品牌效益也沒(méi)有那么大，融資渠道也比較有限，如果光靠風(fēng)險(xiǎn)投資基金，可能不一定完全解決問(wèn)題，因?yàn)橛械钠髽I(yè)資金需求量比較大的，希望從銀行或者比銀行的風(fēng)險(xiǎn)的承受能力更高一些的機(jī)構(gòu)能夠拿一些款項(xiàng)，我們知道國(guó)內(nèi)銀行實(shí)際上就是那個(gè)規(guī)律，越是帳面資金高越想借錢給你。但有資金需求的創(chuàng)業(yè)公司里講，這個(gè)融資渠道還是相當(dāng)?shù)呢毞?，大家聽說(shuō)過(guò)硅谷銀行，他們?cè)诿绹?guó)就對(duì)創(chuàng)業(yè)公司提供融資的幫助，我們希望在中國(guó)也能出現(xiàn)這樣的特殊角色的，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決資金需求的機(jī)構(gòu)。

宋向前：我個(gè)人還是這個(gè)觀點(diǎn)，所謂估值定價(jià)這些問(wèn)題是相對(duì)論，是非常典型的相對(duì)論。其實(shí)企業(yè)最重要的問(wèn)題不是為了融資而融資。我前段時(shí)間看到一個(gè)文章，說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為什么有這么多VC在內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)會(huì)完全改變?nèi)藗兊纳?，但也有一句話大多?shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)知道如何融來(lái)投資商的錢，但大多數(shù)企業(yè)不知道怎么盈利。這已經(jīng)被過(guò)去十年證明了，所以估值絕對(duì)不是相對(duì)的，企業(yè)應(yīng)該做什么事情呢？應(yīng)該增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，完善企業(yè)商業(yè)模式，增強(qiáng)控制能力。企業(yè)如何脫穎而出，最重要的是企業(yè)的根本核心競(jìng)爭(zhēng)力。我覺(jué)得這是很重要的，所以講估值我不怕貴，而是怕不好，你應(yīng)該證明你是對(duì)的、是最好的。關(guān)于監(jiān)管環(huán)境、生態(tài)圈的構(gòu)建，很簡(jiǎn)單你要了解他、適應(yīng)他，我個(gè)人是這個(gè)觀點(diǎn)。

徐飛杰：現(xiàn)在有一些投資熱點(diǎn)，對(duì)我們來(lái)講有點(diǎn)距離，前期也有一些媒體采訪談到全民PE的現(xiàn)象，階段講起來(lái)PE應(yīng)該是在企業(yè)比較成長(zhǎng)的后期，應(yīng)該是屬于VC的下游?，F(xiàn)在社會(huì)上簡(jiǎn)單說(shuō)是不差錢，錢往哪投、哪能賺錢，前幾年主要是二級(jí)市場(chǎng)，證券交易比較熱烈。近兩年因?yàn)槿ツ陝?chuàng)業(yè)板開啟，大家看到私募股權(quán)投資，包括VC、PE有了新機(jī)會(huì)，所以大家錢都往那邊涌，從個(gè)人到企業(yè)機(jī)構(gòu)、基金甚至政府都參與到私募股權(quán)當(dāng)中，這樣的結(jié)果大家也談到，把二級(jí)市場(chǎng)市盈率都炒上去了。這個(gè)現(xiàn)象，我相信做時(shí)間比較長(zhǎng)的投資人角度講起來(lái)，市場(chǎng)價(jià)格一抬高，大家都說(shuō)不能投了，但還是有，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的確錢太多。我覺(jué)得要從長(zhǎng)期角度講，建立一個(gè)健康的投資的生態(tài)圈或者價(jià)值鏈講起來(lái)，其實(shí)光把投資集中在后果是不對(duì)的，因?yàn)楹竺嬗幸恍┠軌蛴谐删?、上市的公司是基于你前期投入了更多公司，如果出現(xiàn)一個(gè)成功公司可能基于前期出現(xiàn)幾十個(gè)上百個(gè)甚至更多的到期公司一層層的大浪淘沙成功的。所以VC生態(tài)圈里，是希望有更多的資金關(guān)注天使投資，這樣至少有一個(gè)數(shù)量基礎(chǔ)，如果龐大的話對(duì)后面的投資的產(chǎn)業(yè)良性運(yùn)作是有好處的。這是一方面，其實(shí)講到外資企業(yè)在中國(guó)投資環(huán)境中的情況，中國(guó)的確有中國(guó)的國(guó)情，而且中國(guó)在VC、PE私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)也是剛剛起步，很多東西直線都是舶來(lái)品，包括很多互聯(lián)網(wǎng)投資公司都是用西方的投資方式，包括在條款上基本完全拷貝過(guò)來(lái)沒(méi)有做什么變化。但因?yàn)楝F(xiàn)在私募股權(quán)投資大家的熱情不斷增加，相信政府也會(huì)在政策法規(guī)上進(jìn)一步的完善。作為外資投資方，我覺(jué)得這是一個(gè)機(jī)會(huì)，能夠把在國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)積累了很長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)帶到中國(guó)，幫助中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，完善產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈。

周煒：謝謝，如果沒(méi)有問(wèn)題我們這場(chǎng)論壇就這樣結(jié)束，感謝大家，感謝大家的參與。

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