國元證券研究中心副總經(jīng)理 劉勘

央行12日決定從2010年1月18日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，這是自2008年10月以來央行首次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，。為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力，支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。此次調(diào)整快于市場預(yù)期，差別化更加明顯，形成三檔存款準(zhǔn)備金率。經(jīng)過此次調(diào)整后，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為16%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為14%，農(nóng)村信用社存款準(zhǔn)備金率為13.5%，此前存款準(zhǔn)備金率最高為2008年6月8月17.5%。由于中小金融機(jī)構(gòu)并不在調(diào)整范圍內(nèi)，此次調(diào)整存款準(zhǔn)備金大約收攏資金回收流動性在3000億元左右，標(biāo)志著數(shù)量型貨幣政策工具運(yùn)用力度顯著加大。

在此之前，央行已經(jīng)分別上調(diào)了3個月期央票參考收益率和1年期央票參考收益率發(fā)行利率意外跳升4個基點(diǎn)，為上調(diào)存款準(zhǔn)備金率提供了鋪墊。近日央行頻頻利用公開市場操作回籠貨幣，1月7日央行于19周來首次上調(diào)三個月期票據(jù)利率。同時上周央行在公開市場回籠資金1770億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠1370億元，較前期大幅增加；1月12日央行在公開市場操作中發(fā)行200億元人民幣1年期票據(jù)，參考收益率為1.8434%，打破該利率自去年8月11日以來一直維持在1.7605%水平局面，央行提高一年期央票發(fā)行利率8.29個基點(diǎn)；央行還開展了正回購操作，交易量增至2000億人民幣，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

推動央行提高存款準(zhǔn)備金率直接因素包括三方面：一是出于信貸規(guī)?？刂菩枰槍?010年1月信貸猛增苗頭，確保2010年信貸投放季度平滑目標(biāo)實(shí)現(xiàn)；二是出于經(jīng)濟(jì)基本面要求；三是出于流動性回收需要，彌補(bǔ)央票利率上行中的需求不足問題。

從貨幣政策執(zhí)行效果來看，有利于管理信貸規(guī)模，同時超預(yù)期貨幣政策對于管理通脹預(yù)期將起到正面效果。短期看,市場利率體系軸心上移幅度將高于此前預(yù)期，對于大宗商品乃至商品貨幣而言是短期利空；而對經(jīng)濟(jì)增長影響方面，貨幣政策提前收縮將導(dǎo)致2010年經(jīng)濟(jì)增長略微降低；從經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展角度看，2010年溫和通脹可能性更大；結(jié)合信貸投放節(jié)奏判斷，2010年經(jīng)濟(jì)走勢前高后低預(yù)期將在一定程度上被熨平。

今年宏觀調(diào)控將更倚重數(shù)量工具，加息最早可能發(fā)生在二季度末。貨幣政策收緊更多表現(xiàn)為數(shù)量型調(diào)控，提高存款準(zhǔn)備金率，央行票據(jù)發(fā)行收益率提升與信貸額度控制相配合。而由于經(jīng)濟(jì)回升的減速和資產(chǎn)價格的回落，可能將于四季度停止進(jìn)一步緊縮貨幣政策。

考察央行這一系列措施后果，信貸調(diào)控政策趨緊意味著宏觀流動性將會繼續(xù)下降，這將對資產(chǎn)市場構(gòu)成沖擊。由于2010年上半年流動性逆轉(zhuǎn)可能發(fā)生，房地產(chǎn)市場流動性也會在晚些時候受到?jīng)_擊，我國住宅價格環(huán)比漲幅有望在2010年下半年出現(xiàn)下降。而下半年可能出現(xiàn)房地產(chǎn)市場景氣程度下降使得土地價格下跌，由于土地是重要信貸抵押品，土地市場價值下降將進(jìn)一步引發(fā)流動性緊縮。如果一旦央行開始實(shí)施偏緊的貨幣政策，加息的日子是不是為時不遠(yuǎn)了，央行已經(jīng)開始逐漸利用數(shù)量型工具調(diào)整貨幣政策的走向。不過從目前來看，這些調(diào)整還只是微調(diào)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)恢復(fù)尚存在不確定性，所以接下來政策走向還需看這次調(diào)整之后的結(jié)果如何而定。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是針對目前過剩的流動性，央行采取控制信貸措施，下一步如果通脹明顯，央行將有可能加息。目前來看加息暫時不可能，因?yàn)橐坏┭胄胁扇〖酉⒄?，說明貨幣政策將面臨方向性轉(zhuǎn)變，而目前仍是適度寬松的微調(diào)。一旦遭遇高通脹情況，央行才可能采取加息手段。如果流動性得不到更好控制，不排除央行再度采取調(diào)整準(zhǔn)備金的可能。從目前情況看，年內(nèi)準(zhǔn)備金率未來還有兩至三次上調(diào)可能，加息時點(diǎn)也可能提前。同時央票利率還將繼續(xù)走高，而且還存在重啟三年期央票、發(fā)行定向央票的可能。

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