1. 車載導(dǎo)航產(chǎn)品是公司業(yè)績主要亮點(diǎn)。分產(chǎn)品看，公司三塊業(yè)務(wù)呈現(xiàn)不同發(fā)展趨勢：

車載導(dǎo)航產(chǎn)品：上半年收入7，768萬元，同比增長43.2%，毛利率達(dá)38.4%，較09年全年提升9個(gè)百分點(diǎn)；

專業(yè)數(shù)據(jù)終端：上半年收入7，139萬元，同比下降20.9%，毛利率47.2%，與09年全年基本持平；

系統(tǒng)產(chǎn)品：上半年收入3，150萬元，同比下降34.7%，毛利率34.6%，較與09年全年基本持平。

2. 自主品牌PND成功體現(xiàn)營銷能力，公司必能渡過PND市場盤整期。公司PND自主品牌“任我游”上半年取得成功，其成本降低與銷量增長促使公司車載導(dǎo)航產(chǎn)品線表現(xiàn)優(yōu)異。中國PND市場將迎來盤整期，我們認(rèn)為公司未來將持續(xù)擴(kuò)大市場份額，渡過盤整期。

3. 低成本方案下，期待前裝導(dǎo)航業(yè)務(wù)爆發(fā)。前裝導(dǎo)航車市場向中檔車滲透已成為必然趨勢，公司通過與奇瑞的合作切入導(dǎo)航設(shè)備的高端市場。公司產(chǎn)品較國外廠商存在很大成本優(yōu)勢，如進(jìn)入量產(chǎn)階段則會(huì)構(gòu)成利潤拐點(diǎn)。

4. 前裝導(dǎo)航爆發(fā)，PND較快增長，專業(yè)市場鞏固領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為公司未來的戰(zhàn)略重點(diǎn)將放在消費(fèi)市場，整體發(fā)展戰(zhàn)略分為三部分：

以低成本方案滲透前裝車載導(dǎo)航市場，借行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長；

PND業(yè)務(wù)營銷導(dǎo)向，以品牌優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)快速增長；

維護(hù)已有行業(yè)客戶，開辟新行業(yè)客戶，鞏固專業(yè)市場領(lǐng)先地位。

5. 盈利預(yù)測：基于對(duì)公司戰(zhàn)略和中國導(dǎo)航市場增速的判斷，我們維持對(duì)公司10、11、12年EPS分別為0.94元、1.32元、1.70元的盈利預(yù)測，維持“推薦”評(píng)級(jí)。(華創(chuàng)證券 張帆)

銀江股份(300020)：物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)袖 買入

投資要點(diǎn)：

業(yè)績基本符合預(yù)期。公司2010年上半年?duì)I業(yè)收入2.63億元，同比增長33.20%；營業(yè)利潤2235萬元，同比增長20%，歸屬于母公司凈利潤2.26億元，同比增長33%。業(yè)績基本符合我們預(yù)期。其中城市交通智能化收入1.2億元，同比增長44%；建筑智能化收入1.2億元，同比增長49%；醫(yī)療信息化收入同比下降28%。

經(jīng)營現(xiàn)金流-8331萬，比去年同期1835萬同比大幅下降，主要是由于市場開拓力度加大，承接訂單增多造成。反應(yīng)到財(cái)務(wù)報(bào)表上，其他應(yīng)收款(投標(biāo)保證金和履約保證金占比75%以上)由去年中期5500萬增加到1.05億；預(yù)付賬款余額(主要是材料采購預(yù)付款)比期初增長64%，主要是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，施工合同增加，預(yù)付給供應(yīng)商的款項(xiàng)增加。預(yù)收款項(xiàng)(一般是工程預(yù)收項(xiàng)目款)比期初增長63%，主要是施工合同增加原因。

全國性布局已經(jīng)取得明顯成效。公司上半年建立了4個(gè)省的子公司，目前在全國13個(gè)省建立了子公司，同時(shí)五大區(qū)域中心建設(shè)正積極展開。全國性布局已現(xiàn)成效，今年上半年浙江省外收入1.6億元，同比增長150%，已經(jīng)超過了浙江省內(nèi)的收入(省內(nèi)收入1.02億元)，在昆明、合肥、石家莊等城市，智能交通項(xiàng)目開始呈現(xiàn)累積增長的趨勢。

毛利率穩(wěn)中有升。城市智能交通業(yè)務(wù)毛利率同比增加了0.12個(gè)百分點(diǎn)；建筑智能化毛利率增加6.19個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)療信息化毛利率增加9.29個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑使得智能交通投資放緩。

維持"買入"評(píng)級(jí)。我們維持前期2010-2012每股收益0.48/0.71/1.04元的盈利預(yù)測，未來3年年均復(fù)合增長率50%左右。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司10-12年市盈率分別為42/28/19倍，我們看好公司在物聯(lián)網(wǎng)終端應(yīng)用領(lǐng)域的競爭實(shí)力，公司業(yè)績有超預(yù)期可能性，維持"買入"評(píng)級(jí)。 (中信證券 唐川)

交技發(fā)展(002401)：國內(nèi)領(lǐng)先的智能交通供應(yīng)商

研究結(jié)論

智能交通領(lǐng)域具有廣闊的發(fā)展前景。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，城市化進(jìn)程加快，汽車保有量迅速增長，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，都毫無例外地承受著不斷加劇的交通問題的困擾，只有智能交通系統(tǒng)(ITS)才能從根本上解決不斷加劇的交通問題。在未來幾年內(nèi)，ITS 主要應(yīng)用于我國的城市交通和城際交通這兩個(gè)領(lǐng)域。預(yù)計(jì)未來5 年中，中國將在200 個(gè)以上的大中型城市建立城市交通指揮中心，未來10 年智能交通系統(tǒng)的總投入將達(dá)到1，820 億元。高速公路智能交通系統(tǒng)需求保持旺盛，估計(jì)未來10 年市場總需求為350 億左右，目前我國高速公路單位里程投資額中智能交通系統(tǒng)投資的比例平均約占2-3%，與國外10-15%的比例相比，明顯偏低，未來發(fā)展空間巨大。城市交通管理系統(tǒng)市場需求同樣可觀，估計(jì)未來10年內(nèi)城市ITS 投資約在450 億左右。

公司是智能交通行業(yè)的領(lǐng)跑者。作為智能交通行業(yè)的“國家隊(duì)”，公司在行業(yè)內(nèi)資質(zhì)齊全。智能交通系統(tǒng)集成是公司主要的收入來源，2009年占主營收入的90.95%。近年來交技發(fā)展承擔(dān)了國內(nèi)上百項(xiàng)高速公路、特大型橋梁和隧道交通工程項(xiàng)目，創(chuàng)造了多項(xiàng)國內(nèi)第一，技術(shù)實(shí)力處于國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先水平，市場份額位居全國第三位。目前公司在手訂單充裕，截至招股說明書簽署日，金額在300萬元以上的承接項(xiàng)目合同共21份，合計(jì)金額達(dá)6.58億元，為公司近一兩年的發(fā)展提供了保障。

立足西南上海，面向全國，公司未來成長可期。公司目前在西南及上海地區(qū)的銷售收入近年來穩(wěn)定在公司銷售收入的75%以上，相比行業(yè)其他競爭者，公司有著穩(wěn)定的區(qū)域市場優(yōu)勢。未來公司將通過募投項(xiàng)目建設(shè)，在黑龍江、陜西、廣東、山東、湖北、江西等地建立銷售及技術(shù)支持基地，擴(kuò)大潛在區(qū)域市場份額，未來三年將保持30%增速。

募投項(xiàng)目將延伸公司業(yè)務(wù)鏈，提高公司核心競爭力。通過“新一代高速公路收費(fèi)綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)研發(fā)、推廣及技術(shù)支持服務(wù)中心項(xiàng)目”和“銷售及技術(shù)支持網(wǎng)絡(luò)基地建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)，進(jìn)一步實(shí)施以收費(fèi)軟件為突破口的市場戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)公司智能交通系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的擴(kuò)張；通過“智能交通系統(tǒng)視頻交通參數(shù)及事件檢測器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目” 和“智能配電板(柜)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的建設(shè)，有效實(shí)施業(yè)務(wù)鏈延伸戰(zhàn)略，提高公司核心競爭力和進(jìn)軍城市智能交通系統(tǒng)等新市場的能力。(東方證券 陳剛)

億陽信通(600289)：業(yè)績改善轉(zhuǎn)型順利 推薦

行業(yè)景氣，提供主業(yè)盈利契機(jī)。上半年全國電信業(yè)務(wù)總量增長21.4%，公司主打的信號(hào)與信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長了22.8%。三大運(yùn)營商重組后競爭加劇，勢必重點(diǎn)在運(yùn)維和網(wǎng)優(yōu)建設(shè)方面加大投入來體現(xiàn)差異化，報(bào)告期內(nèi)公司在此塊獲得了較大訂單，印證了我們之前的判斷。另外，期內(nèi)三網(wǎng)融合啟動(dòng)試點(diǎn)，公司受邀參與了廣電總局的方案制定，這一方面體現(xiàn)了公司在支撐網(wǎng)上的技術(shù)優(yōu)勢，另一方面也占到了三網(wǎng)融合的先機(jī)。

智能交通業(yè)務(wù)高增長有望發(fā)生在下半年。期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入下降106%，但獲得訂單約3.4 億元人民幣，合同金額已經(jīng)超過去年全年簽約數(shù)。

毛利率略有提高，非經(jīng)常性損益降低使“扣除后”凈利潤增長迅速。綜合毛利率提高1.53個(gè)點(diǎn)，而由于今年二級(jí)市場投資出現(xiàn)虧損，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比降低很多，導(dǎo)致扣除后凈利潤大漲40%。結(jié)合一季報(bào)增長72%的高增速，我們認(rèn)為公司業(yè)績較金融危機(jī)時(shí)已有大幅改善。

物聯(lián)網(wǎng)、業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)是發(fā)展方向。期內(nèi)公司聯(lián)合具優(yōu)勢的研發(fā)單位共同成立了“物聯(lián)網(wǎng)北京市技術(shù)轉(zhuǎn)移中心”，通過共享資源參與物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用項(xiàng)目建設(shè)，可從中積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)“手機(jī)支付”已建立了成熟的運(yùn)營模式，并在爭取人民銀行第三方支付資質(zhì)。

給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)10-12年的業(yè)績分別為0.23、0.30和0.39元。對(duì)應(yīng)合理價(jià)格10.8元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。(國聯(lián)證券 郝杰)

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