近來，北京、上海等地互金平臺，尤其是P2P網(wǎng)貸平臺的實際控制人，來人來電較多，詢問關于收到整改148條或整改通知應當如何應對？表面上大家的問題是如何應付眼前的事，實質上，大家的真實想法是如何“下有對策，饒過監(jiān)管”生存下來。

從中立的角度，我們今天跟大家聊聊，為與監(jiān)管博弈，如果搭多重架構，是否會被穿透認定為違規(guī)？

01、互聯(lián)網(wǎng)金融領域“穿透式”監(jiān)管的淵源

互聯(lián)網(wǎng)金融這個領域，“穿透式”監(jiān)管的淵源來自：國辦發(fā)〔2016〕21號《互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作實施方案》“（二）通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務

1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未取得相關金融業(yè)務資質不得依托互聯(lián)網(wǎng)開展相應業(yè)務，開展業(yè)務的實質應符合取得的業(yè)務資質?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)金融企業(yè)平等競爭，行為規(guī)則和監(jiān)管要求保持一致。采取“穿透式”監(jiān)管方法，根據(jù)業(yè)務實質認定業(yè)務屬性。

2.未經(jīng)相關部門批準，不得將私募發(fā)行的多類金融產(chǎn)品通過打包、拆分等形式向公眾銷售。采取“穿透式”監(jiān)管方法，根據(jù)業(yè)務本質屬性執(zhí)行相應的監(jiān)管規(guī)定。銷售金融產(chǎn)品應嚴格執(zhí)行投資者適當性制度標準，披露信息和提示風險，不得將產(chǎn)品銷售給與風險承受能力不相匹配的客戶。

3.金融機構不得依托互聯(lián)網(wǎng)通過各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品嵌套開展資產(chǎn)管理業(yè)務、規(guī)避監(jiān)管要求。應綜合資金來源、中間環(huán)節(jié)與最終投向等全流程信息，采取“穿透式”監(jiān)管方法，透過表面判定業(yè)務本質屬性、監(jiān)管職責和應遵循的行為規(guī)則與監(jiān)管要求。”

02、穿透式監(jiān)管在實務中的體現(xiàn)

1.根據(jù)業(yè)務實質，發(fā)現(xiàn)互金企業(yè)實質從事”存貸匯“等傳統(tǒng)金融業(yè)務的，應當持牌。不能因為引用了互聯(lián)網(wǎng)的手段和方法，就降低監(jiān)管的門檻和要求。

2.私募產(chǎn)品不得“公募化”。嚴管金交所（含金融資產(chǎn)交易中心）與網(wǎng)貸平臺的合作，表明了監(jiān)管機構的決心，某些金交所的經(jīng)營范圍有限，合作機構應當認真研究再考慮將業(yè)務線鋪過去，防止人財兩空。另外，私募發(fā)行的金融產(chǎn)品之所以采取私募的方式，就是要控制人數(shù)、控制風險范圍，打著“普惠”的名義把風險等級較高的資產(chǎn)，售賣給普通散戶，擴大了風險，影響金融穩(wěn)定，不可取。

3.金融機構自身創(chuàng)新，不得違規(guī)開展資管業(yè)務。通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理的清理整頓工作指導意見，這一細節(jié)版也在征求意見中，具體操作方法，建議業(yè)內(nèi)人士密切關注政策變動，按照最新意見整改。

03、“穿透式”監(jiān)管這一提法出現(xiàn)的原因

金融大咖施小純先生，與我討論時一語中的：就是因為“監(jiān)管套利”。

學術界對于監(jiān)管套利沒有國際公認的內(nèi)涵和外延描述，我國學者項衛(wèi)星、李宏瑾在2004年提出，分業(yè)監(jiān)管體制下，金融集團可以利用其業(yè)務分散化、多樣化的特點，進行監(jiān)管套利活動，即將某項特定業(yè)務或產(chǎn)品安排到服從成本最低或受強制性監(jiān)管最少的部門或子公司?？梢钥闯?，學者們對監(jiān)管套利的定義是中性的，類似“稅收籌劃”將合理避稅與非法逃稅區(qū)分開來。

當下的監(jiān)管套利，似乎帶有否定意味。我們也來下一個定義，所謂監(jiān)管套利是指利用金融監(jiān)管體制、制度、區(qū)域的現(xiàn)實情況，變換業(yè)務主體、注冊地，搭建SPV特殊目的公司或特殊架構，從監(jiān)管的罅隙中穿越，試圖找到資金成本、時間成本、監(jiān)管成本最低的行為模式，以求最大的經(jīng)濟效益。

監(jiān)管套利的危害顯而易見，影響了國家金融監(jiān)管的“同一性”，有可能造成各地方政府出臺不同監(jiān)管細則以吸引或排斥某種金融創(chuàng)新，被國際社會認為是觸發(fā)金融危機的因素之一。為了防止監(jiān)管套利，各國也開始采取穿透式監(jiān)管的方式。

但是，穿透式監(jiān)管，“穿透”到最后得有一個同一的標準，即：對同一行為有同一規(guī)則對待。在現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管的條件下，確實難度較大，各監(jiān)管部門只能緊密合作，在聯(lián)席會議等召集下集體探討，統(tǒng)一意見，對不同從業(yè)機構間從事業(yè)務實質相同或者類似的業(yè)務時遵從于相對統(tǒng)一和一致的監(jiān)管標準，從而降低系統(tǒng)性風險。

04、小結

從法律人的角度，我們理解：金融監(jiān)管的本質是強制契約，契約雙方的確定性和條款“無歧義”是確保契約順利履行的關鍵。無論如何穿透，契約的解釋都有一定之規(guī)。遵守規(guī)則，平衡利益，維護公平，一起努力。