風(fēng)雨過后或見彩虹

□ 本報記者 閆 錚

宏觀調(diào)控所帶來的不確定性，在上半年一直重壓著A股。不過，申銀萬國在近日的研究報告中認(rèn)為，通脹洪峰已過，CPI增速將在下半年放緩。其他的研究機(jī)構(gòu)也在各自的研究報告中指出，下半年從緊的貨幣政策或會松動，資金供給也可能在四季度得到改善，A股的市場環(huán)境開始走出“最壞的時候”。

CPI:高位回落

申銀萬國得出通脹洪峰已過這個結(jié)論的原因有三:一是短期因素，隨著生豬存欄緩慢上升，春季油菜種植面積擴(kuò)大并豐收，夏糧豐收，食品價格漲幅放緩；二是中期因素，貨幣供應(yīng)量自2007年四季度不斷下行；三是長期因素，隨著經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)品缺口不斷縮小。申銀萬國宏觀分析師李慧勇在接受《證券日報》采訪時表示，基于上述因素，他預(yù)計2008年全年CPI增速將在6.5%左右。

銀河證券在近日的研究報告中測算，1-5月份翹尾因素對CPI的影響在5%左右，6、7、8三個月的影響分別為4.5%、3.5%、2.3%。今年新增漲價因素并不大，2月份最高為3.8%，3、4兩個月分別為3.1%、3.2%。隨著食品供應(yīng)改善，以及假設(shè)價格管制政策繼續(xù)實(shí)施，預(yù)計5月份以后新增漲價因素將下降至2.5-3%之間。因此，預(yù)計今年9 月份的CPI將回落至4.5-5%，10-11月份回落至4%左右。

中金公司在《2008年下半年股票投資策略》中也比較樂觀。報告指出，盡管目前中國通脹壓力仍然很高，但失控的可能性較小。從結(jié)構(gòu)性的角度看，中國未來3-5年的通脹水平將在保持在4%-8%，反映的是國際能源價格持久性的影響，國內(nèi)資源價格的理順，人口紅利下高增長對人力和自然資源的需求。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得外需對增長的貢獻(xiàn)下降，內(nèi)部需求在工業(yè)化、城市化和服務(wù)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張下推動經(jīng)濟(jì)保持8%-10%的增長。對于CPI走向，中金公司分析了兩種情形:在基本情形下，中國政府在2008年中期將國內(nèi)成品油價格與國際價格接軌而提高50%，今明兩年的CPI通脹將達(dá)到8%和7%左右；而在高油價的情形下，政府繼續(xù)控制成品油價格，將其保持在目前水平，而國際原油價格在來自包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家需求的推動下2009年達(dá)到200美元一桶，中國的CPI通脹會在今明兩年分別接近7%和9%的水平。由于兩種情形下我們假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長的速度仍然較快，上述的CPI通脹的預(yù)測可以認(rèn)為是比較極端的結(jié)果。綜合起來，預(yù)計未來5年中國CPI將保持4%-8%的高位，中值6%。

政策面:從緊政策或松動

隨著下半年CPI增速回落，有專家認(rèn)為，在此條件下，從緊的貨幣政策會因阻止經(jīng)濟(jì)下行而有所松動。申銀萬國宏觀分析師李慧勇7月15日接受《證券日報》采訪時表示，貨幣政策會隨著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢不斷調(diào)整，在下半年通脹放緩的趨勢下，為保障經(jīng)濟(jì)不會大幅下滑，貨幣當(dāng)局很有可能松動從緊的貨幣政策。不過，他預(yù)測，短期內(nèi)貨幣當(dāng)局改變從緊的貨幣政策可能性不大。他認(rèn)為，從緊的貨幣政策出現(xiàn)松動，至少要等到2008年四季度。

與李慧勇的觀點(diǎn)不同。華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析王佩艷認(rèn)為，貨幣政策可能在四季度會更加趨緊。王佩艷7月15日在接受《證券日報》采訪時表示，從目前的情況來看，一方面，下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然會處于比較緊張的狀態(tài)；另一方面，雖然近2個月的CPI出現(xiàn)了回落，但是國際市場價格沒有出現(xiàn)實(shí)體性的扭轉(zhuǎn)。綜合以上兩方面，王佩艷認(rèn)為，2008年下半年，從緊的貨幣政策可能會有所松動，但力度不會從實(shí)質(zhì)上改變。王佩艷分析，目前加息的動力不大，但如果四季度市場價格上調(diào)幅度較大，不排除加息的可能。關(guān)于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，王佩艷認(rèn)為，下半年可能會出現(xiàn)1次，但調(diào)整幅度不會超過1%。

上市公司業(yè)績:持續(xù)增長 增速減緩

上半年，受多種因素的影響，上市公司利潤增速出現(xiàn)下滑，部分研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年這種趨勢仍將持續(xù)。6月25日，銀河證券在研究報告中指出，2008年上市公司利潤增長明顯放緩，固定資產(chǎn)投資與出口增長放緩、人民幣升值、以及雪災(zāi)冰凍災(zāi)害、通貨膨脹帶來的價格管制是導(dǎo)致上市公司利潤增長下滑的主要原因。根據(jù)銀河證券行業(yè)分析師的預(yù)計，并綜合國家統(tǒng)計局、國資委有關(guān)數(shù)據(jù)，盡管一季度上市公司季報可比利潤增長31%，但利潤下降趨勢沒有中止，預(yù)計二季度利潤增長進(jìn)一步下降，全年利潤增長25%。金融行業(yè)盈利預(yù)期由45%下調(diào)至31%，原因在于股市下跌、地震導(dǎo)致保險投資收益大幅下跌，證券行業(yè)利潤也出現(xiàn)較大幅度的縮水，而央行持續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，股市大跌導(dǎo)致的理財業(yè)務(wù)以及中間業(yè)務(wù)縮水或放緩，也使銀行的增速有所放緩。不過，總體上看銀行業(yè)業(yè)績增長50%左右還是有保證的。A股上市公司利潤構(gòu)成中，金融、石油石化、電力股所占的比重較大。金融股業(yè)績從45%下調(diào)至31%，導(dǎo)致上市公司凈利增長下調(diào)5個百分點(diǎn)。

華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析王佩艷7月15日在接受《證券日報》采訪時表示，從目前的情況看，2008年上市公司利潤下滑已經(jīng)可以確定，預(yù)計2008年上市公司利潤增速下滑至15%到20%。

資金面:四季度或好轉(zhuǎn)

上半年，市場資金處于凈流出狀態(tài)，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年的資金供給仍會趨緊。華泰證券在研究報告中指出，2008年下半年資金供求仍然緊張。首先，信貸緊縮的局面在通脹壓力較大的背景下仍然難以放松。雖然考慮救災(zāi)的因素，貨幣投放量可能會階段性的增加，但總體上貨幣增速將保持較低水平。其次，市場信心的低迷使得資金增量減少。通過購買基金入市的數(shù)量從2007年10月份以來急劇減少，至2008年6月份每月新增基金份額僅50億。上半年累計增加303億元。再次，限售股解禁數(shù)量仍然較大。截至上半年解禁的市值就達(dá)2.9萬億元，下半年雖然略有緩解，但仍有1.7萬億元的規(guī)模。即使其中只有5%的非流通股上市出售，其規(guī)模也是市場巨大的壓力。

銀河證券在研究報告中指出，2008年下半年新增資金需求6000億元以上，資金壓力依然較大。報告稱，2008年股市的資金供求矛盾突出，面臨較大壓力，而且不會有明顯的改觀。6-12月份，股市面臨下半年資金需求6000-6600億元。加上1-5月份新股發(fā)行、大小非解禁、戰(zhàn)略配售股解禁，2008年總體資金需求超過1萬億元，資金壓力巨大。

申銀萬國在研究報告中指出，二季度城鎮(zhèn)儲戶意愿調(diào)查顯示，居民投資股票或基金的意愿已經(jīng)連續(xù)3個季度下跌至16.8%，已回到2006年年中的水平。同期儲蓄意愿連升三個季度。而且在散戶資金供給下降的同時，機(jī)構(gòu)資金供給也隨收益率的下降而收縮。不過，申銀萬國對四季度的市場比較樂觀。申銀萬國預(yù)測，四季度市場止跌回升，資金狀況也會得到改善。

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