第四季度政策可能放松

中國公布2008年第二季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值按年增長10.1%，使2008年上半年的國內(nèi)生產(chǎn)總值按年增長10.4%。展望未來，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長可能短期內(nèi)略微放緩:我們的2008年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率預(yù)測(cè)已修訂為按年增長10.2%（此前預(yù)測(cè):10.5%）。出口行業(yè)2008年下半年的展望更加令人擔(dān)憂，全球總體需求的放緩已蔓延至很多非美國經(jīng)濟(jì)體。此外，優(yōu)于預(yù)期的6月份固定資產(chǎn)投資及零售銷售數(shù)據(jù)令人鼓舞，證實(shí)了國內(nèi)需求仍然非常堅(jiān)挺，但是，我們也緊密關(guān)注近期有所下跌的家庭及商業(yè)信心指數(shù)。

事實(shí)上，政府部門越來越關(guān)注經(jīng)濟(jì)的下滑風(fēng)險(xiǎn)。因此，今年后半年的整體政策可能傾向于支持經(jīng)濟(jì)增長。中央銀行可能開始放松對(duì)商業(yè)銀行信貸增長的嚴(yán)厲控制，并且基礎(chǔ)設(shè)施投資、災(zāi)后重建及補(bǔ)貼家庭及企業(yè)等形式的預(yù)期財(cái)政刺激政策應(yīng)將國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率保持于約10%。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，由于采取了上調(diào)、放開資源、能源價(jià)格的舉措，控制通脹短期內(nèi)料將仍然是政府部門的首要工作。宏觀政策將保持現(xiàn)狀（預(yù)期將不會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的宏觀調(diào)控），并且會(huì)放松某些部門的調(diào)控（例如增加出口退稅以幫助出口商，以及鼓勵(lì)批出更多的中小型企業(yè)貸款，拉動(dòng)消費(fèi)的措施等）。在預(yù)期的價(jià)格上調(diào)及放開實(shí)施之后，我們預(yù)期政府部門將于第四季度放松貸款、信貸控制（可能從9月、10月開始），政府將會(huì)特別著重于物業(yè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策，以維持房?jī)r(jià)穩(wěn)定及促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。從2008年下半年至2009年，政府部門將更多地依賴增加財(cái)政開支以推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資及消費(fèi)。

匯率方面，人民幣升值的步伐將較2008年上半年緩慢。我們預(yù)期人民幣對(duì)美元匯率將上升至6.5（現(xiàn)在為6.82，今年年初則為7.3）。允許人民幣對(duì)美元升值及允許人民幣的實(shí)際有效匯率上升，仍然是控制通脹壓力以及降低未來的成本輸入型消費(fèi)物價(jià)指數(shù)通脹的最佳政策工具。而另一方面，考慮到政府非常擔(dān)心出口行業(yè)的下跌風(fēng)險(xiǎn)，人民幣的升值步伐可能將于今年后半年放緩。

利率方面，中國的利率走勢(shì)很可能受美聯(lián)儲(chǔ)的加息前景左右。我們剛剛將美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的預(yù)期時(shí)間推遲至2009年3月，因此現(xiàn)在預(yù)期中國將跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐，于2009年第一季度后期開始逐步加息。預(yù)期中國于2009年將會(huì)上調(diào)1年期儲(chǔ)蓄利率四次，每次27個(gè)基點(diǎn)，并且1年期貸款利率也會(huì)作出類似的調(diào)整。為了收窄人民幣-美元的利率差距以阻止熱錢流入，人民幣利率于2009年的上升空間很可能將小于美元利率的上升空間。短期內(nèi)，中央銀行很可能著重于流動(dòng)性管理，特別是通過公開市場(chǎng)操作及發(fā)行中國人民銀行債票據(jù)。我們預(yù)期今年后期的法定準(zhǔn)備金率（RRR）將至少進(jìn)一步上調(diào)至18%。（摩根大通）

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