中金黃金:金價下行引短期趨勢中性評級

2008年09月19日 09:57鳳凰財經(jīng)【大中小】【打印】已有評論0條

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公司處于快速的擴張期，黃金業(yè)務(wù)的增長主要通過擴產(chǎn)提高礦產(chǎn)金產(chǎn)量、收購集團資產(chǎn)增厚業(yè)績兩種方式來實現(xiàn)。我們預(yù)計2008、2009、2010年的礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為12.12、16.94、25.63噸，2008-2011年的礦產(chǎn)金復(fù)合增長率為37.8%，2010年黃金儲量預(yù)計由目前的310噸增長到600噸左右。

公司的黃金生產(chǎn)成本保持穩(wěn)定。雖然目前的克金成本在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，隨著金礦規(guī)模和品位提高生產(chǎn)成本將下降，但由于金礦的收購成本提高，我們判斷公司的克金成本將保持在120元/克左右。

經(jīng)濟基本面、固定基期與多基期的PPP模型、美元低估的環(huán)境發(fā)生變化這些因素都說明美元兌歐元進入升值周期，美元匯率反轉(zhuǎn)引黃金價格進入下行周期，我們預(yù)測2008、2009、2010年的金均價為190、170、160元/克，在黃金價格難以走強的大背景下可能會出現(xiàn)事件驅(qū)動的階段性上漲。

在此金價假設(shè)下，我們預(yù)測公司2008-2010年的凈利潤分別為5.52、5.72、6.74億元，每股收益分別為1.56、1.49、1.58，同比增長分別為118.2%、4.9%和17.9%，金價下跌仍然是其業(yè)績增長的主要障礙。

在長期金價為140元/克的假設(shè)下，經(jīng)過計算，DCF@（WACC=11.02%，g=1%）=28.62元；在目前股價下，2008、2009PE分別為16.96、17.79倍，2008年P(guān)B為2.32，考慮未來公司的擴張速度較快，估值水平合理；公司的權(quán)益噸礦市值與可比公司接近，但考慮未來的資產(chǎn)注入可能會降低公司的噸礦市值，資產(chǎn)注入后從資源角度看估值會有一些優(yōu)勢。

我們認為隨著現(xiàn)金流的改善公司的合理價值將提升，但短期由于黃金價格的下行及估值的壓力，首次給予公司"中性"的投資評級。（銀河證券）

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