權(quán)重指標(biāo)股輪番上陣。中國(guó)神華休息之后又有新的大盤(pán)股頂上，中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通、寶鋼股份在關(guān)鍵時(shí)刻顯示出信心，推動(dòng)股指穩(wěn)當(dāng)?shù)卣驹?000點(diǎn)之上。這種狀況會(huì)維持多久成為所有人心中的疑惑。

⊙海通證券 吳一萍

指標(biāo)股輪番表演的背后

A股從估值的角度來(lái)看已經(jīng)很難找到合適的支撐大盤(pán)繼續(xù)高位挺進(jìn)的理由，唯一可以解釋就是資金和籌碼的供求不匹配。資金的供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要超過(guò)籌碼的供應(yīng)，存在銀行等待負(fù)利率損失的資金要么以股民的身份入市、要么以基民的身份入市。而在業(yè)績(jī)考核的不合理規(guī)則下，基金被動(dòng)地保持較高的倉(cāng)位以便獲得業(yè)績(jī)排名的成績(jī)，這種循環(huán)進(jìn)一步激化了基金對(duì)大盤(pán)股的追逐。在高原上尋找相對(duì)的洼地，找到后集中合力推升，這就是近期大盤(pán)權(quán)重股輪番表演的主要原因。從基金三季度報(bào)告當(dāng)中我們也同樣可以看到大多數(shù)基金對(duì)于宏觀調(diào)控、籌碼擴(kuò)容等因素顯露出來(lái)的擔(dān)憂，但是在實(shí)際的大盤(pán)上面我們卻感覺(jué)不到這種擔(dān)憂，根源就在于機(jī)構(gòu)在博弈過(guò)程中所受到的業(yè)績(jī)考核制度的制約以及投資行為的趨同，從而容易形成機(jī)構(gòu)的羊群效應(yīng)。

而之所以羊群效應(yīng)會(huì)集中在指標(biāo)股身上表現(xiàn)，有幾個(gè)方面的原因：一個(gè)流動(dòng)性的原因，權(quán)重指標(biāo)股流通盤(pán)較大，容易進(jìn)出；二是散戶對(duì)于大盤(pán)股有天然的畏懼，缺少了中小投資者的浮籌波動(dòng)，機(jī)構(gòu)的操作難度要?。蝗墙诤芏鄼?quán)重指標(biāo)股都有重組或者資產(chǎn)注入的潛在可能，成為激發(fā)市場(chǎng)想像力的火種。

A－H聯(lián)動(dòng)推波助瀾

近期非常明顯的一個(gè)市場(chǎng)特征就是A股和H股的聯(lián)袂上揚(yáng)，兩個(gè)市場(chǎng)相互成為上漲的理由，這當(dāng)中可能有因?yàn)閮?nèi)地資金流入香港市場(chǎng)從而導(dǎo)致二者同化的成分存在。不過(guò)，這種“互動(dòng)”正逐漸成為權(quán)重指標(biāo)股上揚(yáng)的另外一個(gè)看點(diǎn)和理由。我們從近期這種聯(lián)動(dòng)比較明顯的中國(guó)人壽、中國(guó)平安、工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)神華和中國(guó)石化等個(gè)股A股和H股亦步亦趨的背后，似乎能夠看出某種資金必然聯(lián)系的影子。

其實(shí)，這種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)并不難理解。在QDII規(guī)模擴(kuò)大可以有比較明確預(yù)期的前提下，境內(nèi)資金出海首選這類有業(yè)績(jī)支撐、價(jià)差又比較大的個(gè)股作為投資對(duì)象是合情合理的，而部分投機(jī)資金跟風(fēng)也造就了它們的牛市行情。因此，在這種狀況下才會(huì)出現(xiàn)境外投資者已經(jīng)“恐高”撤退，而股價(jià)不但不應(yīng)聲而落卻繼續(xù)飛漲的現(xiàn)象。這其實(shí)完全可以用估值來(lái)解釋，境外投資者對(duì)比全球的估值認(rèn)為香港市場(chǎng)已經(jīng)高了，但是內(nèi)地投資者對(duì)比內(nèi)地A股的估值卻認(rèn)為香港市場(chǎng)很便宜，加上對(duì)這些大盤(pán)股有深入的基本面了解和把握，才有大手筆的買入和進(jìn)攻。而這種情緒反過(guò)來(lái)又會(huì)傳遞到A股市場(chǎng)，進(jìn)一步激化A股投資者的牛市情結(jié)，甚至將香港市場(chǎng)的上漲作為一個(gè)理由。

指標(biāo)股輪動(dòng)格局還能持續(xù)多久

那么，這種博弈格局會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)延伸嗎？目前這種指標(biāo)股牛市支撐的基礎(chǔ)有幾個(gè)：一是資產(chǎn)注入。30家央企整體上市的確定無(wú)疑會(huì)對(duì)目前以“中”字頭為主的央企炒作再掀起波瀾，充分的想像力下面會(huì)反復(fù)挖掘這些題材而被炒作。你方唱罷我登場(chǎng)，這些指標(biāo)股輪番上陣的格局在火熱的市場(chǎng)情緒下面被延續(xù)。二是機(jī)構(gòu)博弈背后的資金支撐。從中石油過(guò)會(huì)后卻沒(méi)有很快發(fā)行來(lái)推測(cè)，短期內(nèi)資金供應(yīng)仍然還是充足的，市場(chǎng)對(duì)于擴(kuò)容的預(yù)期會(huì)比較淡，但是這并不排除在10月份下旬和接下來(lái)的時(shí)間里面加速擴(kuò)容，資金和籌碼供求只是暫時(shí)的樂(lè)觀。三是心態(tài)不穩(wěn)定可能導(dǎo)致基金等機(jī)構(gòu)的羊群效應(yīng)在上漲時(shí)放大，下跌時(shí)也加劇，大起大落的格局很可能出現(xiàn)在指標(biāo)股牛市行情結(jié)束之后。

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