□日信證券研發(fā)部

當場內(nèi)外所有投資者的目光聚焦到少數(shù)一只或幾只個股上的時候，要么會造就令人驚艷的神話，要么就會釀成悲劇。不論結(jié)局如何，這種狀況本身說明，場內(nèi)已經(jīng)很難找到其他具備足夠吸引力的亮點供投資者選擇。

低價超跌股全面活躍似乎昭示著市場出現(xiàn)了風格指數(shù)輪換的契機，但我們更愿意相信，這只是資金進一步修正“二八格局”的突圍行動，其并不一定具備持續(xù)向上的整體性機會。在藍籌股尚未找到合理估值定位的時候，市場的震蕩整理格局并沒有結(jié)束。從宏觀經(jīng)濟和金融發(fā)展格局來看，長期牛市的基礎沒有改變，震蕩過程只是機構(gòu)資金重新布局未來行情的過渡階段。當然，這個過程可能不會在短時間內(nèi)完成。

資金突圍不改震蕩格局

中石油上市是本周市場的焦點事件，其48.60元的開盤價也使市場對于藍籌股的追捧達到頂峰。按照那樣的價格計算，中石油的總市值超過11000億美元，遠遠超過?？松っ梨谑凸?800億美元的市值。即使按照當日收盤價計算，其市值也有近1萬億美元，對應07年市盈率是52倍。除非成品油定價機制改革啟動，否則，基本面并不支持中石油如此高的估值定位。

物極必反，市場漲跌股風格也自中石油上市那一刻起發(fā)生了明顯改變，“二八現(xiàn)象”轉(zhuǎn)變成了“八二現(xiàn)象”。近兩個交易日，指數(shù)平均每天下跌100多點，中國石化、中海油服、中國鋁業(yè)等大盤藍籌成了拖累指數(shù)的主要力量。與此同時，每天上漲的個股數(shù)量都超過了1000家，中小盤超跌低價股成了市場新的主角。風格指數(shù)似乎在發(fā)生明顯轉(zhuǎn)換。

不過，我們對大多數(shù)超跌股的發(fā)展前景持謹慎態(tài)度。從估值角度來看，他們并不具備低于藍籌股的估值水平。近兩日的上漲過程中，超跌股群體也沒有表現(xiàn)出清晰的行業(yè)板塊特征。也就是說，超跌股的反彈走勢并不具備來自基本面的有力支撐，更直接的原因是前期遠遠落后于大盤的走勢帶來了技術(shù)上的反彈要求，因此表現(xiàn)為短期資金全面突圍的態(tài)勢。雖然被錯殺的二、三線績優(yōu)股將重新獲得應有的市場認可，但藍籌股群體的震蕩休整需求并不會因此改變。

基本面預期尚未明朗

藍籌股進而整個市場的休整需求，并不僅僅來自于前期過快上漲的技術(shù)性壓力，其更大程度上來源于眾多不明朗預期的壓制作用。

從宏觀面上考慮，美國房地產(chǎn)危機帶來的經(jīng)濟減速，可能會對中國出口帶來一定影響，目前我們尚無法對這種影響的幅度作出準確評估。我們相信，中國經(jīng)濟仍然具備維持高增長的能力，但需求結(jié)構(gòu)的變化、連續(xù)加息的累計效果以及投資收益預期下降，對公司盈利水平的影響也需要時間加以驗證。況且，市場預期三季度宏觀數(shù)據(jù)仍不理想，緊縮政策的可能性仍然無法排除。

自市場突破6000點以來，管理層對資產(chǎn)價格泡沫的關注程度明顯提高，控制資金供應、加快股票發(fā)行的政策陸續(xù)出臺。我們認為，在港股直通車暫緩和大盤股發(fā)行減速之后，本周市場的壓力已經(jīng)明顯減輕，但不明朗的政策調(diào)控預期和經(jīng)濟走向，仍會在很大程度上制約主流投資者的行為。

市場重新進入布局階段

我們需要強調(diào)，支撐長期牛市的主要機制并沒有改變。在經(jīng)濟層面上，可以認為我國經(jīng)濟已經(jīng)伴隨著開放的過程逐步確立了在世界經(jīng)濟格局中的地位，已經(jīng)具備了相當強的內(nèi)生性增長動力。更重要的是，種種跡象顯示，人民幣已經(jīng)進入加速升值階段，加速升值將成為未來一段時間調(diào)節(jié)經(jīng)濟和金融、內(nèi)部和外部失衡的重要工具。國內(nèi)貨幣供給的堆積趨勢更加明確。

因此我們認為，震蕩休整的過程應該是機構(gòu)資金重新統(tǒng)一思路，發(fā)掘機會的布局階段。從經(jīng)濟運行的角度看，加速升值的過程將使國內(nèi)需求結(jié)果由外需向內(nèi)需偏移，以內(nèi)需為主的高檔消費品或服務業(yè)獲得確定性增長的幾率更高。而基于通脹見頂預期以及美元降息對加息空間的限制，A股市場很可能在較長時間里維持較高估值的狀況，高估值的市場環(huán)境決定了投資者不能輕易放棄對“資源價值重估”線索的關注。

市場進入震蕩階段的信號比較明確，投資者除了采取必要的謹慎應對措施外，還應對未來可能出現(xiàn)的機會保持敏感，在混亂的市場里提前觀察并布局。

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