近期，上證指數(shù)連續(xù)破位下跌，2566點(diǎn)破位之后下跌明顯加速，2284點(diǎn)，2100點(diǎn)，2000點(diǎn)。大盤近來跌得四腳朝天，已無視技術(shù)支撐。市場在絕望中期盼能夠盡早觸底。然而這個(gè)底究竟在哪里呢？

⊙西南證券 羅栗

銀行股緣何成了洪水猛獸？

近日央行出臺了銀行貸款利率下降，以及部分銀行存款準(zhǔn)備金率下降的消息。受此影響，這兩天銀行股大幅下跌，數(shù)只銀行股以跌停報(bào)收。銀行股成為了人人恐避之不及的洪水猛獸。

總體而言，“雙率下調(diào)”是貨幣政策有條件放松的一個(gè)信號。然而市場卻對此給出了許多的解讀，并且無一例外地都給銀行股判了“死刑”。利空條件夠多:一是不對稱降息，壓縮了銀行的息差空間；二是銀行利潤滯后于經(jīng)濟(jì)見頂，未來的增速拐點(diǎn)出現(xiàn)；三是美國次貸風(fēng)波對銀行股的打擊一定會向中國的銀行業(yè)傳導(dǎo)，或許還有很多“丑聞”會被曝光；四是房地產(chǎn)業(yè)的斷供現(xiàn)象會蔓延，將使銀行房貸部分風(fēng)險(xiǎn)加大，不良貸款增加。

誠然，這些理由都有道理，但事物總是兩方面的，一個(gè)方向過于極端，就會誘發(fā)另一個(gè)方向的轉(zhuǎn)變。從第一個(gè)“利空解讀”來看，息差的減少的確是銀行利潤損失的“硬傷”，但未必就會非常可怕，其到底對銀行業(yè)產(chǎn)生的影響有多大，不是依據(jù)幾個(gè)數(shù)字推測得出來的。何況，現(xiàn)在有部分銀行的中間業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，息差縮小的負(fù)面影響應(yīng)該大大減少。第二個(gè)“利空解讀”顯然忽視了公司自身的價(jià)值。即便是未來增速會減緩，但其仍然有增長，從動(dòng)態(tài)市盈率角度來看，即使把下半年的收益減半，許多股份制商業(yè)銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率水平仍在10倍以內(nèi)，有些甚至僅有7倍。市凈率水平也大幅下降，進(jìn)入國際安全區(qū)域。

另外，近日有報(bào)道招商銀行購買了雷曼兄弟的公司債，但這不是普遍的現(xiàn)象，我國的銀行業(yè)相對封閉，總體來說對全球化市場的參與度還不算高，介入還不算深。美國次貸危機(jī)對我國銀行的影響，很大程度上是心理層面的。

應(yīng)該說，我國對于金融系統(tǒng)的監(jiān)控極為嚴(yán)格，對于房地產(chǎn)市場的調(diào)控并不一定會引起銀行壞賬的大幅增加，銀行和房地產(chǎn)企業(yè)的防火墻已經(jīng)構(gòu)建。何況，本次“兩率下調(diào)”，以及住房公積金利率下調(diào)對房地產(chǎn)企業(yè)是一個(gè)利好因素。

總之，筆者認(rèn)為，近日銀行股真的跌過了頭，盡管利空仍然存在，但投資界有一種說法，下跌本身就是利好。

縮量急跌之后會否極泰來嗎？

上證指數(shù)從6124點(diǎn)見頂以來，其下跌過程從中期來看是單邊下跌，但短期來看則經(jīng)歷了中級反彈，小型反彈，盤中反彈等下跌中繼特征。

2007年12月到2008年1月期間，整個(gè)市場看起來還沒有十分的沮喪，大盤在構(gòu)筑一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)W底后，有接近15%的反彈幅度，時(shí)間也維持了一個(gè)多月。接下來大盤繼續(xù)下跌，直到4月22日的下調(diào)交易印花稅政策的“井噴”行情。大盤有26%左右的反彈幅度，但反彈持續(xù)時(shí)間僅有半個(gè)月。大盤在7月份2566點(diǎn)上方反彈力度明顯減小，在15%以下波動(dòng)，且反彈持續(xù)時(shí)間僅為1周。而到8月8日大盤破位2566點(diǎn)之后，市場的反彈除了偶爾的單日大反彈之外，幾乎見不到任何多頭的拉升行為。

顯然，在8月份大盤日均成交量快速萎縮之后，大盤進(jìn)入了一個(gè)縮量急跌時(shí)期，這種狀況跟1994年大盤連續(xù)縮量下跌末期非常相似。由于市場預(yù)期的不確定性，機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度驚人一致，基本上是輕倉觀望。同時(shí)，由于機(jī)構(gòu)投資者的占比增加，在排名的壓力下，經(jīng)常有跟風(fēng)做空的行為發(fā)生，往往是通過集中做空某個(gè)權(quán)重股，使大盤快速破位。

目前市場的絕對跌幅已經(jīng)達(dá)到了68%，大盤仍沒有一絲見底的跡象，但歷史（市場）總是驚人地相似，當(dāng)投資者的行為和態(tài)度幾乎全部趨于一致時(shí)，轉(zhuǎn)折就會發(fā)生。投資者總是要在漲跌之后尋找理由，而總是有一些因素會成為理由，但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，否極泰來這個(gè)哲學(xué)道理總會在一個(gè)極端情緒化的市場中得到應(yīng)驗(yàn)的。