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中國(guó)移動(dòng)股價(jià)掀起四年漲十倍旋風(fēng)

2007年10月23日 11:30證券時(shí)報(bào) 】 【打印已有評(píng)論0

中國(guó)移動(dòng),中國(guó)最大移動(dòng)通訊運(yùn)營(yíng)商,世界市值第一的電信公司。昨日該公司股價(jià)報(bào)收于142港元,42.8倍的市盈率,遠(yuǎn)超國(guó)際同行。

受 寵

中國(guó)移動(dòng)(香港)有限公司于1997年9月在香港成立,并于1997年10月分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所上市。中國(guó)移動(dòng)上市初期就受到了國(guó)際投資者的青睞,特別是在2000年收購(gòu)大量集團(tuán)公司移動(dòng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)后,該公司的股價(jià)由發(fā)行初期的10港元左右攀高到2000年3月份的80港元。雖然隨后該公司的股價(jià)連連下挫,直至2003年的低點(diǎn)14港元左右,但其中主要原因是與整個(gè)香港資本市場(chǎng)處于低迷有關(guān)。

如今,中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)運(yùn)收入已經(jīng)突破3000億元人民幣,凈利潤(rùn)突破650億元,其股價(jià)也隨著資本市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)由低點(diǎn)的14港元上升到目前的140港元左右。顯然,在經(jīng)歷一段低迷之后,中國(guó)移動(dòng)已是再次受寵。

價(jià) 值

與受寵相對(duì)應(yīng)的是,中國(guó)移動(dòng)的市值在不斷攀升。去年8月10日,中國(guó)移動(dòng)市值達(dá)到1325.8億美元,首次成為全球市值最高的電信運(yùn)營(yíng)公司。其后,中國(guó)移動(dòng)的股價(jià)繼續(xù)攀升,截至10月16日,中國(guó)移動(dòng)報(bào)收于143港元,市值達(dá)到3699億美元,排在全球第四。

市值的高企,自然是市盈率的高企,中國(guó)移動(dòng)目前的市盈率在40倍左右,已經(jīng)遠(yuǎn)高于國(guó)際同行。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,國(guó)際知名電信企業(yè)的市盈率通常在15至20倍左右,比如AT&;T   INC的市盈率都在15倍左右,沃達(dá)豐預(yù)計(jì)在18倍左右,SK電訊則在14倍左右。

從營(yíng)運(yùn)情況來(lái)看,2006年,中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)運(yùn)收入和凈利潤(rùn)分別為2953億元和660億元人民幣,AT&;T   INC的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為7000億元和770億元人民幣,沃達(dá)豐則分別為3893億元和虧損664億元人民幣(該公司預(yù)計(jì)今年?duì)I收將超過(guò)人民幣5000億元,營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)則超過(guò)1000億元人民幣)。

顯然,中國(guó)移動(dòng)在盈利能力上與國(guó)際電信大鱷是有得一比的,但這是不是就意味著中國(guó)移動(dòng)的市盈率可以數(shù)倍于這些國(guó)際同行呢?

估值之辯

在很多市場(chǎng)人士眼里,縱向的比較并不適合中國(guó)移動(dòng),因?yàn)橹袊?guó)移動(dòng)有特殊的市場(chǎng)背景,中國(guó)的市場(chǎng)潛力不可估量,而中國(guó)移動(dòng)擁有的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和客戶規(guī)模均居世界首位,這是中國(guó)移動(dòng)最大價(jià)值所在。數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)移動(dòng)2006年用戶總數(shù)為3.01億戶,基站數(shù)為23.4萬(wàn)個(gè),無(wú)線接通率達(dá)99.3%;在國(guó)際漫游服務(wù)方面,GSM國(guó)際漫游通達(dá)216個(gè)國(guó)家和地區(qū)301家運(yùn)營(yíng)商,GPRS國(guó)際漫游通達(dá)138個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

荷蘭銀行分析認(rèn)為,隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和中國(guó)居民消費(fèi)水平的提高,中國(guó)移動(dòng)憑借在農(nóng)村和城市的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)地位將會(huì)是最大的受益者,在用戶強(qiáng)勁增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)中國(guó)移動(dòng)今年至09年的平均復(fù)合增長(zhǎng)率有希望達(dá)到15.4%。目前,中國(guó)移動(dòng)正在不斷完善自身的服務(wù)水平和管理能力,這也能提高該公司的利潤(rùn)率,而3G牌照的發(fā)放和中國(guó)電信行業(yè)的重組,都將有力地助推中國(guó)移動(dòng)盈利能力的提高。

對(duì)此,法國(guó)巴黎銀行則指出,未來(lái)移動(dòng)用戶數(shù)量的增長(zhǎng)是值得期待的,中國(guó)大量固網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)向移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的大趨勢(shì)和價(jià)格彈性將使中國(guó)移動(dòng)受益,但即使包含這些因素,該公司的股價(jià)目前已經(jīng)超出它的價(jià)值,一方面中國(guó)移動(dòng)未來(lái)平均每月每戶收入(   ARPU)將呈下降趨勢(shì),另一方面2008年后的電信重組將使中國(guó)移動(dòng)高達(dá)69%左右的市場(chǎng)份額下降5至8個(gè)百分點(diǎn)。更為重要的是,法國(guó)巴黎銀行認(rèn)為,中國(guó)移動(dòng)的長(zhǎng)期威脅來(lái)自于商業(yè)模式和技術(shù)的更新。無(wú)線寬帶的出現(xiàn)可能打破原來(lái)的“圍墻花園”模式(把用戶限制在一個(gè)特定的范圍內(nèi),它允許用戶訪問(wèn)指定的內(nèi)容,同時(shí)防止用戶訪問(wèn)其他未被允許的內(nèi)容),并且會(huì)消除有線和無(wú)線之間的界限。

德意志銀行也認(rèn)為,中移動(dòng)股價(jià)已經(jīng)超出基本價(jià)值,雖然中國(guó)移動(dòng)經(jīng)營(yíng)展望仍然值得期待,客戶基礎(chǔ)在不斷增長(zhǎng),但該行認(rèn)為,中國(guó)移動(dòng)眾多利好因素在當(dāng)前股價(jià)中已經(jīng)得以體現(xiàn)。摩根大通則表示,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電信業(yè)的重組還需要不少時(shí)間,而中國(guó)移動(dòng)的A股上市計(jì)劃可能要待到行業(yè)重組完成后,近期資金推高中移動(dòng)的股價(jià),是未落實(shí)先興奮,期望過(guò)高了。

不過(guò),瑞銀和瑞信依然是中國(guó)移動(dòng)的堅(jiān)定看多方,瑞銀認(rèn)為增值服務(wù)將成為中移動(dòng)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力,瑞信則調(diào)高中國(guó)移動(dòng)2007年用戶凈增長(zhǎng)人數(shù)預(yù)期。瑞銀表示,中移動(dòng)上半年來(lái)自增值服務(wù)的收入,占該公司總收入的25%,預(yù)計(jì)從2011年起,收入增長(zhǎng)一半以上將來(lái)自這項(xiàng)業(yè)務(wù),2017年收入貢獻(xiàn)比例將升至45%。瑞信預(yù)計(jì),中國(guó)移動(dòng)2007年用戶凈增長(zhǎng)人數(shù)將由6360萬(wàn)戶增至6450萬(wàn)戶,2008年則由5660萬(wàn)戶增至6550萬(wàn)戶。

對(duì)于3G問(wèn)題,投行和國(guó)內(nèi)券商分析師都認(rèn)為,從長(zhǎng)期來(lái)看是有益的,因?yàn)?G運(yùn)用是必然,作為先行者,中國(guó)移動(dòng)自然先受益,但短期可能沒(méi)有預(yù)想的那么好,比如對(duì)平均每月每戶收入(ARPU)   的提升,聯(lián)合證券分析師關(guān)海燕就認(rèn)為,這主要還是看3G 商用后具體的應(yīng)用和營(yíng)銷(xiāo)策略,以及能夠吸引的實(shí)質(zhì)性使用量等。如果按照韓國(guó)和日本幾個(gè)成熟3G   應(yīng)用市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),3G網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)3至4年內(nèi)其數(shù)據(jù)ARPU 對(duì)總ARPU 的提升幅度是有限的。

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