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2008年09月05日 07:11證券日?qǐng)?bào)【大 中 小】 【打印】 已有評(píng)論0條

得益于可口可樂(lè)擬高溢價(jià)并購(gòu)國(guó)內(nèi)著名飲料企業(yè)匯源果汁消息的刺激，近幾個(gè)交易日連續(xù)遭到基金拋售的貴州茅臺(tái)、張?jiān)等消費(fèi)龍頭昨日終于企穩(wěn)，并帶領(lǐng)食品飲料等消費(fèi)行業(yè)相關(guān)板塊走勢(shì)整體強(qiáng)于大盤(pán)。另一家同樣具有并購(gòu)概念的飲料個(gè)股維維股份則是“一”字漲停，位于兩市漲幅榜之首。

自去年10月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)以來(lái)，上證指數(shù)目前跌幅已逾60%。隨著股指持續(xù)下挫，兩市個(gè)股估值重心大幅下滑。與此同時(shí)，香港恒生指數(shù)也隨同下行，估值重心下降。消息公布當(dāng)日，并購(gòu)案主角匯源果汁復(fù)牌大漲164%，兩只認(rèn)購(gòu)權(quán)證更是分別暴漲193倍和164倍有余，成為弱市行情中一道靚麗風(fēng)景。顯然，投資者久違的激情也傳到了內(nèi)地股市，一定程度提振了投資者信心，滬深兩市初步企穩(wěn)。

2007年那波大牛市的身影記憶猶新，資產(chǎn)估值水平則已完成了一個(gè)“否定之否定”的輪回。打著“黃金十年”旗號(hào)的非理性瘋狂早已遠(yuǎn)去，而今年以來(lái)投資者非理性恐慌導(dǎo)致的市場(chǎng)寒冬似已漸漸回暖。大國(guó)崛起背景下的“中國(guó)式估值”重新獲得認(rèn)同，但同時(shí)增加了幾分理性。

這場(chǎng)資本市場(chǎng)破冰之旅，或由匯源并購(gòu)案開(kāi)啟。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，往往活躍在經(jīng)濟(jì)衰退尤其是資本市場(chǎng)大跌之際。而資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的高潮，則大多預(yù)示著資本市場(chǎng)底部的來(lái)臨。在資本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳的當(dāng)下，匯源并購(gòu)案的出現(xiàn)，不僅樹(shù)立了中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估的一個(gè)新標(biāo)桿，或可引發(fā)兩方面的思考。

一是國(guó)內(nèi)金融資本需要有更多的產(chǎn)業(yè)估值視角，彌合與產(chǎn)業(yè)資本在估值方式方面的巨大差異。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾在日前的一次演講中表示，虛擬經(jīng)濟(jì)要聯(lián)系實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不能離得太遠(yuǎn)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)應(yīng)該是上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)。她認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體系還不足以和金融資本相較高下，所以至少在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，虛擬經(jīng)濟(jì)要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)韓復(fù)齡也表示，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的投資目的和投資方式的不同，導(dǎo)致了兩者的估值基準(zhǔn)和估值方式的迥異。他認(rèn)為，可口可樂(lè)高價(jià)收購(gòu)匯源果汁，意在整合我國(guó)軟飲料市場(chǎng)，因此給予了其巨大的成長(zhǎng)溢價(jià)。

然而，與外資巨頭這種戰(zhàn)略眼光相對(duì)的，卻是國(guó)內(nèi)部分“大小非”的鼠目寸光。為了獲取眼前短期的巨額收益，它們選擇了奪路而逃，哪怕背上“過(guò)街老鼠人人喊打”的惡名。

左曉蕾昨日對(duì)此提醒說(shuō)，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)目前所處的發(fā)展階段，出現(xiàn)了一個(gè)很明顯的特征，那就是直接投資資本的投資方式發(fā)生了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。它們不再建立新的生產(chǎn)線，而是通過(guò)股權(quán)并購(gòu)直接跨越到產(chǎn)業(yè)整合。由于很多行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)飽和甚至過(guò)剩，市場(chǎng)規(guī)模以及生產(chǎn)線數(shù)量成為一個(gè)基本確定的定量。很顯然，后進(jìn)入者的成本會(huì)越來(lái)越高。

二是打破經(jīng)常出現(xiàn)的內(nèi)資和外資估值偏差太大甚至相悖的“怪現(xiàn)象”。“大小非”等產(chǎn)業(yè)資本或需重新審視國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“主場(chǎng)”投資價(jià)值。

一方面是部分“大小非”慌不擇路地潰退，另一方面卻是高盛、凱雷等外資資本的大舉進(jìn)入；在國(guó)內(nèi)主流機(jī)構(gòu)投資者普遍看淡甚至看空國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的同時(shí)，股神巴菲特、美林等卻大肆唱多甚至做多。

社科院金融研究所易憲容昨日表示，發(fā)生在飲料這個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的匯源果汁并購(gòu)案，恰恰是當(dāng)前上市公司價(jià)值重估的一個(gè)最新案例。跟外資以市場(chǎng)真實(shí)價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)不同的是，國(guó)有為主的國(guó)內(nèi)資本往往追逐短期的顯性利益，甚至有時(shí)候還摻雜了經(jīng)理人的一己私利。

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