在全球視野下，當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值低估，價(jià)值低估源于兩個(gè)因素:首先，我國(guó)公司精算假設(shè)過于保守。三大保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率假設(shè)偏低，貼現(xiàn)率假設(shè)偏高，貼現(xiàn)率與投資回報(bào)率之間的差距過大。如果以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來衡量，中國(guó)人壽和中國(guó)平安為7.17%，中國(guó)太保為7.67%，而歐洲公司普遍為3%左右。

其次，我國(guó)公司應(yīng)給予高于成熟市場(chǎng)的新業(yè)務(wù)乘數(shù)。目前中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保A股股價(jià)隱含的新業(yè)務(wù)乘數(shù)分別為32倍、15倍和19倍，平均22倍，而全球主要保險(xiǎn)公司2000年以來的平均新業(yè)務(wù)乘數(shù)10至13倍。我們認(rèn)為，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)尚處發(fā)展初級(jí)階段，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的持續(xù)性高于成熟市場(chǎng)，理應(yīng)給予高于成熟市場(chǎng)的新業(yè)務(wù)乘數(shù)。

我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)承保處于上升周期，投資受益于加息周期。目前股價(jià)并未反映精算假設(shè)的調(diào)整空間，以及未來新業(yè)務(wù)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，維持行業(yè)強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。（平安證券邵子欽）