今年上半年，中國A股市場在流動性推動之下，漲幅巨大。但從5月30日之后，市場又進入另外一個景象，許多股票急速下跌，質(zhì)地較差的甚至跌去一半，部分投機性股民則從終點又回到了起點。即使現(xiàn)在大盤連創(chuàng)新高，很多股票仍未恢復元氣。

從表面看，進入6月之后的震蕩是由于一系列調(diào)控措施的出臺旨在控制市場的泡沫化程度，并讓股票市場的發(fā)展更為良性健康。但同時，我們可以從流動性的角度看到市場調(diào)整的本源。

5月30日大跌前，在短短的五個月時間里，中央銀行共有多達七次關(guān)于存款準備金率和基準利率的調(diào)整，其收縮市場流動性的意圖與決心也非常明顯。央行一再聲明貨幣政策并不針對A股市場，而A股市場好像也完全不理睬央行的貨幣政策，越調(diào)越漲。居民儲蓄也大量地從商業(yè)銀行搬家到證券市場。實際的流動性情況如何呢？

讓我們看看法定準備金率和實際準備金率的比較，在中央銀行多次提高法定準備金率后，商業(yè)銀行的實際準備金率并沒有明顯變化，這必然帶來的結(jié)果是商業(yè)銀行的超額準備金率會逐步下降，直到超額準備金率趨近于零的邊際點時，央行對于流動性的收縮措施就會產(chǎn)生實質(zhì)性的巨大影響。那么這個邊際點在哪個時點呢？

這個點正好就是2007年5月。我們可以看到隨著央行收縮貨幣流動性的政策一個接一個地出臺，金融機構(gòu)在央行的超額準備金率逐步從接近6%開始下降，到今年5月，已經(jīng)只有0.8%，不足1%，如果商業(yè)銀行不做其他的頭寸管理，下一個月的超額準備金率就降到零，甚至是負數(shù)了。這當然不可能，所以金融機構(gòu)必須采取措施主動回收流動性，可能的措施有很多，但實際的結(jié)果是市場中的錢必然少了，股票市場的下跌也就是必然結(jié)果之一。

這種中央銀行收縮流動性產(chǎn)生實質(zhì)性效果的時間點和股票市場下跌的時間點如此吻合，當然不是一種偶然，其中的必然性應(yīng)該引起投資人的重視，特別是在A股市場估值相對不便宜的時候，流動性對市場的影響顯得尤其重要。

我們的判斷是上半年流動性推動股票市場上漲的情況已經(jīng)告一段落。由于QDII的實行，部分資本會在境外市場尋找更加具有估值優(yōu)勢的投資目標。而A股市場將在橫盤整理或者調(diào)整格局中消化過度高估的價格，等待企業(yè)盈利預期中的高速增長。當市場認為這種高速增長的公司盈利使股票估值看起來不那么昂貴時，市場的橫盤整理就結(jié)束了。當然，如果預期中的盈利高速增長落空，向下調(diào)整就可能不可避免。

我們同時認為，市場大幅下跌的可能性并不大，由于經(jīng)濟景氣和股改后企業(yè)主動釋放利潤，未來一兩年企業(yè)盈利高速增長值得期待，而且到現(xiàn)在為止，從A股市場動態(tài)的市盈率看，估值泡沫化程度并不是非常離譜。當然調(diào)整的時間可能也并不像一些投資人想的那么短，畢竟，消化過度的上漲需要時間。

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