據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份，在投資機(jī)構(gòu)增持A股的同時(shí)，QFII卻在大幅減倉。一貫理性而謹(jǐn)慎的QFII在A股市場高估值背景下大舉減倉，是否意味著風(fēng)險(xiǎn)臨近？

中投證券認(rèn)為，雖然A股市場目前市盈率處于歷史最高位并大幅度高于全球各主要市場，但是這種高估值將主要通過上市公司業(yè)績增長的方式得到釋放，股價(jià)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性不大。同時(shí)，在預(yù)期的業(yè)績高速增長成為現(xiàn)實(shí)之前，不排除在短期股價(jià)上漲過快的情況下出現(xiàn)短期波動(dòng)。

8月QFII減倉63.6%

據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份，以基金、QFII、保險(xiǎn)公司、社保等為代表的投資機(jī)構(gòu)，在銀行托管專戶的A股市值大幅增加6289.25億元，再創(chuàng)單月增長新紀(jì)錄，在機(jī)構(gòu)增持的同時(shí)，QFII卻在波段減倉。數(shù)據(jù)顯示，8月份QFII托管銀行大都被擠出了A股托管總額前50名，僅剩一家，托管市值只有188.01億元。這與7月末的托管總市值516.11億元相比，大幅減少了328.1億元，減持比例達(dá)63.6%。市場人士分析，一向以謹(jǐn)慎和理性聞名的QFII此番大舉減倉可能是出于對(duì)目前A股市場高企的市盈率的擔(dān)憂。但中投證券則認(rèn)為，雖然目前A股總體靜態(tài)市盈率處于歷史高位，并大幅度高于全球各主要市場，但從近10年來動(dòng)態(tài)市盈率和上市公司業(yè)績高速的增長預(yù)期來分析，目前40倍的動(dòng)態(tài)市盈率仍相對(duì)稍低。從歷史動(dòng)態(tài)市盈率來看，在過去的10年中，分別有2003年、2004年、2005年和2006年四個(gè)年度的動(dòng)態(tài)最高市盈率低于40.3倍，1997年至2002年共6年每年度的動(dòng)態(tài)最高市盈率都高于此值，其中2001動(dòng)態(tài)最高市盈率高達(dá)101.40倍，超過最新動(dòng)態(tài)市盈率兩倍多。另外，由于中國股票市場除了具有國際股票市場的一些共性以外，還有其獨(dú)自的特點(diǎn)，如較高的宏觀經(jīng)濟(jì)增長水平和公司較快的盈利增長速度、較低的通脹率和市場利率、較為狹窄的投融資渠道、本幣升值以及流動(dòng)性過剩等因素。因此，我國股市理應(yīng)具有一定幅度的市盈率溢價(jià)，并且中投證券指出，現(xiàn)有的溢價(jià)水平與上市公司的業(yè)績增長水平并沒有出現(xiàn)大幅度的偏離。

警惕業(yè)績增長可持續(xù)性

今年以來，上市公司業(yè)績呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，這在很大程度上解釋了股票市場總體價(jià)格的快速上揚(yáng)和市盈率水平的迅速攀升。但據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司業(yè)績的增長很多并不是來源于可持續(xù)性的主營業(yè)務(wù)增長，因而有必要對(duì)其未來增長的可持續(xù)性保持一定的警惕。統(tǒng)計(jì)表明，2007年上半年可比的1423家全部A股凈利潤增長率為76%，滬深300指數(shù)可比的296家成分股凈利潤增長率為69%，非滬深300成分A股凈利潤增長率則高達(dá)157%。但是，在剔除投資收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額等三項(xiàng)非持續(xù)性業(yè)績增長因素之后，2007年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤增長率則變?yōu)椋喝緼股49%、滬深300指數(shù)成分股53%、非滬深300成分A股19%。中投證券認(rèn)為，這就意味著，非滬深300指數(shù)成分公司業(yè)績的增長很多是來源于投資收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額等三項(xiàng)因素帶來的，因而須警惕未來業(yè)績增長的可持續(xù)性。同時(shí)，中投證券強(qiáng)調(diào)，上述40倍的動(dòng)態(tài)市盈率是基于對(duì)2007年上市公司總體業(yè)績增長率高達(dá)75%預(yù)測而來的數(shù)值，盡管上市公司的中報(bào)業(yè)績已經(jīng)以76%的高增長率超出了絕大多數(shù)投資者的預(yù)期，但是，這樣的高速增長在下半年是否能夠持續(xù)，目前仍存在一定的不確定性。如果未來業(yè)績增長速度比現(xiàn)有水平出現(xiàn)明顯的下滑，現(xiàn)在計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率將會(huì)明顯上升。后續(xù)年度的業(yè)績增長預(yù)期也會(huì)對(duì)估值水平產(chǎn)生影響。正因?yàn)槲磥碓鲩L的預(yù)期具有一定的不確定性，需要經(jīng)歷較長的時(shí)間來檢驗(yàn)。在預(yù)期的業(yè)績高速增長成為現(xiàn)實(shí)之前，過高的估值水平必然導(dǎo)致投資者心理的脆弱，這種心理脆弱有可能成為股市短期波動(dòng)的誘因。此外，中投證券還指出，監(jiān)管層的態(tài)度值得投資者高度重視，如果出現(xiàn)短期大幅攀升，不排除監(jiān)管層出臺(tái)利空措施，以釋放短期市場風(fēng)險(xiǎn)的可能。?來源：東方早報(bào)

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