2004年12月31日 14:31
來源：《財(cái)經(jīng)》

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C.救與不救，還是斬不斬倉？

回過頭來看，無論陳久霖最初的過錯有多大，如果中國航油集團(tuán)管理層整體有起碼的風(fēng)險(xiǎn)意識和責(zé)任心，此次中航油(新加坡)巨虧，本來可以在1.8億美元以內(nèi)止住。雖然仍會是一個(gè)大數(shù)目，但比后來的5.5億美元要小得多。

可惜事實(shí)并非如此。陳久霖提出的是要求集團(tuán)進(jìn)行“內(nèi)部救助方案”的計(jì)劃。令人驚異的是，整個(gè)中國航油集團(tuán)的思路很快轉(zhuǎn)向這一方向。10月15日，油價(jià)曾一度跌至每桶45美元，已較為接近中航油(新加坡)賣出期權(quán)的平均價(jià)格，但集團(tuán)仍未指示或建議斬倉。

接近該集團(tuán)的消息人士說，當(dāng)時(shí)，中航油(新加坡)提出的“內(nèi)部救助方案”提供了幾種方向不同的救助選擇。其一，如果集團(tuán)提供足夠的資金支持，公司可能不會出現(xiàn)虧損(最高約2.5億美元)。出發(fā)點(diǎn)仍是基于油價(jià)的判斷，認(rèn)為油價(jià)長期徘徊在高價(jià)位會最終影響世界經(jīng)濟(jì)，從而制約需求，拉低油價(jià)。其二，跟國際石油公司合作，讓他們接盤。其三，從國內(nèi)石油公司融資。

方案引用中航油(新加坡)購買的主要期權(quán)品種WTI為例，稱當(dāng)時(shí)全球21家金融機(jī)構(gòu)和跨國石油公司分析2005年、2006年的價(jià)格最高不會超過40美元，明顯低于中航油(新加坡)的平均期權(quán)銷售價(jià)43美元。

方案還提出，中航油(新加坡)在國際市場上是中資企業(yè)的一面旗幟，要面對的是7000多股東的利益。內(nèi)部方案可增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)和供應(yīng)商對中航油(新加坡)的信心，即使出現(xiàn)虧損，公司在平和救助后仍可通過配股來彌補(bǔ)。對可能出現(xiàn)的最壞情況，中航油(新加坡)提供了預(yù)案減低風(fēng)險(xiǎn)，如“買頂”、紙貨對沖、部分?jǐn)貍}等，當(dāng)然，這一切都需要現(xiàn)金，而現(xiàn)金需要由集團(tuán)支持。

報(bào)告遞交后，身為集團(tuán)副總裁的陳久霖曾回到北京匯報(bào)情況。上述消息人士說，當(dāng)時(shí)，在由集團(tuán)六名主要領(lǐng)導(dǎo)參加的黨政聯(lián)席會議上，陳做了檢討，并力陳問題的嚴(yán)重性，希望引起集團(tuán)的高度重視。陳還要求集團(tuán)出資追加保證金，并保證打進(jìn)去后不會造成虧損。

此時(shí)的中國航油集團(tuán)管理層不可能對陳久霖是次危險(xiǎn)的交易全無概念。中航油(新加坡)每年的進(jìn)口量約為1500萬桶，賣空投機(jī)的盤位高達(dá)5200萬桶，已經(jīng)超過中國航空用油三年的用量。數(shù)額之大、投機(jī)之甚，足以令人嘆為觀止。然而，陳久霖的要求仍然得到了支持。

10月20日，中國航油集團(tuán)提前實(shí)施了本準(zhǔn)備在年底進(jìn)行的股份減持，將所持75%股份中的15%折價(jià)配售給部分機(jī)構(gòu)投資者。中航油集團(tuán)總經(jīng)理、中航油(新加坡)董事長莢長斌為此專程赴新。然而，無論是他還是陳久霖本人，都沒有向買家披露公司已因賣空期權(quán)將面臨上億美元虧損。中航油(新加坡)此次配售以購買新加坡石油公司股份的名義進(jìn)行，而在事實(shí)上，中航油管理層已經(jīng)決定放棄是次收購。此次配售籌得1.08億美元，悉數(shù)貸給上市公司用于補(bǔ)倉。

市場油價(jià)繼續(xù)攀升。集團(tuán)公司派出高層人員前往新加坡現(xiàn)場了解情況并指示運(yùn)作。10月26日，中航油(新加坡)在期權(quán)交易中最大的對手日本三井能源風(fēng)險(xiǎn)管理公司正式發(fā)出違約函，催繳保證金。在此后的兩天中，中航油(新加坡)因被迫在WTI輕油55.43美元的歷史高價(jià)位上實(shí)行部分?jǐn)貍}，賬面虧損第一次轉(zhuǎn)為實(shí)際虧損1.32億美元。至11月8日，公司再度被逼斬倉，又虧損1億美元。

縱到此時(shí)，中航油(新加坡)既未索性斬倉止損，亦未披露真實(shí)情況。11月12日，中航油(新加坡)在新加坡公布第三季度財(cái)務(wù)狀況，仍然自稱：“公司仍然確信2004年的盈利將超過2003年，從而達(dá)到歷史新高?！?/p>

后來的陳久霖曾經(jīng)對友人坦承，他在這段時(shí)間的心情有如“坐過山車”。據(jù)說當(dāng)時(shí)“一會說要救了，一會又說不救了。已經(jīng)由不得他做主”。

接近中國航油集團(tuán)的消息人士稱，事實(shí)上，在10月下旬至11月下旬的這段時(shí)間內(nèi)，集團(tuán)內(nèi)部一直為繼續(xù)救助與否而舉棋不定。僅10月下旬的十天中，集團(tuán)總經(jīng)理兼上市公司董事長莢長斌就曾三次飛往新加坡了解情況，考慮對策。集團(tuán)其他領(lǐng)導(dǎo)，如黨組書記兼副總經(jīng)理海連城、財(cái)務(wù)處副處長李永吉也曾專程赴新。11月間，陳久霖更有十?dāng)?shù)次往返于新加坡與北京之間，參加集團(tuán)研究如何救、討論是否救助的會議，也曾在有20多人的會議上當(dāng)眾痛哭。

面對越來越難以把握的局面，中國航油集團(tuán)管理層著手向主管機(jī)關(guān)請示。據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，國資委作為中央國有資產(chǎn)的總管家，曾經(jīng)對中國航油集團(tuán)有意救助的想法進(jìn)行研究，其間一度給予認(rèn)可，據(jù)稱向外管局申請了數(shù)億美元的保證金額度；后來又進(jìn)一步統(tǒng)一意見，否定了最初想法，認(rèn)為不應(yīng)對單個(gè)企業(yè)違規(guī)操作招致的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行無原則救助，由企業(yè)自己對自己的行為負(fù)責(zé)。國資委還阻止了國內(nèi)另一家國有企業(yè)試圖先出資后入股，“救助中航油(新加坡)挺過難關(guān)”的非常規(guī)做法。一度經(jīng)批準(zhǔn)的數(shù)億美元保證金也始終沒有匯出。中航油(新加坡)的資金鏈最后終于斷裂。

一位接近中國證監(jiān)會的知情人也向《財(cái)經(jīng)》證實(shí)，證監(jiān)會在10月收到中國航油集團(tuán)的報(bào)告后，意識到問題的嚴(yán)重性，曾立即找到國資委產(chǎn)權(quán)局，建議嚴(yán)肅處理企業(yè)負(fù)責(zé)人，追究管理層責(zé)任?！皣乙讶钗迳昝髁钪辉S做套期保值，他們竟然做上了期權(quán)投機(jī)。這是嚴(yán)重違規(guī)”。該知情人說。

盡管國資委已經(jīng)給出明確意見，中國航油集團(tuán)高層還在救與不救之間徘徊，而可以相對減少損失的斬倉時(shí)機(jī)繼續(xù)被錯過。至11月25日，高調(diào)的三季度財(cái)報(bào)公布后13天，中航油(新加坡)的實(shí)際虧損已經(jīng)達(dá)到3.81億美元。相比1.45億的凈資產(chǎn)已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)。

直至此時(shí)，中航油(新加坡)仍未正式公告真相，7000多小投資者仍蒙在鼓中，但機(jī)構(gòu)投資者中的先知先覺者亦不乏其人。中航油(新加坡)的股價(jià)一直在下跌，至11月27日周五收市，中航油(新加坡)的股價(jià)已跌至0.965新元。比一個(gè)月前向公司配股時(shí)跌了四成。

11月29日，周一，中航油(新加坡)申請停牌。翌日，公司正式向市場公告了已虧3.9億、潛虧1.6億美元的消息，并向法院申請債務(wù)重組。市場大嘩。

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