2009年06月02日 18:06
來源：董事會

0人參與0條評論

牛建波:“遵守或者解釋”或許是個好主意

實際上，在國外一些比較成熟的證券市場上，也有一些公司基本上很少分紅，比如微軟，公司向投資者進行了較多的溝通和交流工作，使股東對公司的發(fā)展戰(zhàn)略和宏偉目標有比較清楚的了解，讓股民知道這是一個高成長、高贏利的公司。公司賺錢后可以不斷地去擴張，去賺更多的錢，今年不分紅，但是把今年的錢用去賺更多的錢，公司賺的錢還在公司里，將來會把多倍的回報給股東，特別是股票價格的不斷翻番，給投資者一個愛自己的充分理由，想說不愛都很難。

健全的公司治理結(jié)構(gòu)和機制，能夠為上市公司的規(guī)范運作提供內(nèi)生性的動力和根本性的保障。由于對公司管理層治理過程中的信息不對稱程度較高，外部環(huán)境的監(jiān)督和管理只能從外部環(huán)境上做出一些努力和邊際改善，最終還是要靠公司本身治理機制和文化的完善和高效運行。對于公司是否分紅的戰(zhàn)略舉措，更多的應(yīng)該是公司董事會在公司愿景和發(fā)展目標的大局觀下，統(tǒng)籌公司的短期利益和長遠發(fā)展，來做出戰(zhàn)略性的安排。股東回報需要分紅，而公司愿景和目標的實現(xiàn)在很多情況下也需要大量的資金投入，如何把這兩種看似沖突的需要處理好，實現(xiàn)和諧發(fā)展，作為局外人往往很難插足，只能靠公司的董事會來解決，此時，公司治理的好壞會起到?jīng)Q定性的作用。

如果公司的短期增長機會并不理想，或者說，公司經(jīng)營所在行業(yè)已比較成熟，沒有太多的擴大投資和再增長的機會，在此種情況下，如果公司擁有可觀的盈余資金而不分紅，或者只進行很少量的分紅，公司的大股東或經(jīng)理層就很可能會從事低回報的項目或投資，此時，董事會的戰(zhàn)略決策和監(jiān)督作用就會顯得尤其重要。與其把公司盈余賺的錢浪費掉，還不如回報給股東。

公司不分紅不一定都是錯誤的做法，關(guān)鍵是這些盈利的使用是否符合全體股東的利益。在一個較為成熟的證券市場上，判斷一家公司是否值得投資的標準，是看它能否為投資者帶來理想的回報；而在我國的證券市場上，雖然有很多上市公司都取得了很好的業(yè)績，但在分紅回報方面卻極為吝嗇，對這類鐵公雞的監(jiān)管和懲罰是大家議論焦點。

但是，實際上，這只是問題的一個方面，分紅只是股東獲取回報的方式之一，股票價格的攀升往往能夠給股東帶來更大的回報。過度強制公司分紅，可能會鼓勵證券市場的短期投資氣氛，導(dǎo)致“涸澤而漁”

在我國證券市場不斷完善的過程中，監(jiān)管部分在對公司分紅等管理行為進行監(jiān)督和管理時，建議多采取一些“遵守或解釋”的措施，給予上市公司的股東大會和董事會自主選擇和治理的機會和權(quán)力，對于上市公司沒有遵守的一些規(guī)定，強制要求公司向投資者做出解釋和說明，并取得投資者的認可，此時，在保障投資者的信息知情權(quán)方面需要監(jiān)管部門在制度上做出一些強制性以予以保障。

在我國證券市場上，許多垃圾股雞犬升天，而一些真正有價值的股票，雖然贏得了尊敬，卻得不到大資金的青睞，面對各種誘惑，這些保障顯得尤其重要。

如此以來，也許我們可以從“鐵公雞”中尋覓到一些貨真價值實的“金母雞”，投資者也會為自己不時收獲的“金蛋”而歡欣鼓舞。

吳慈生:以健康的投資文化引導(dǎo)公司分紅行為

2008年10月，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，規(guī)定上市公司再融資，需滿足“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤，不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤比例的30%”的規(guī)定。從目前公布的上市公司報表來看，上市公司的分紅積極性有所提升。截至2009年4月28日，滬深兩市共有820家公司在2008年度實施了現(xiàn)金分紅，共向投資者派發(fā)了3245億元，整體分紅額度比2007年的2859.96億元同比增長了13.47%。

但是，由于《決定》對那些短期內(nèi)無再融資要求的上市公司缺少約束力，部分上市公司仍不進行分紅，一些“鐵公雞”不為所動。由此看來，如何促使上市公司及時分紅，讓投資者獲得長期穩(wěn)定的回報，是需要進一步探討的問題。

我個人認為：上市公司不分紅背景很復(fù)雜，有的受大環(huán)境影響，但有的確實是“鐵公雞”行為。

首先，分紅與我國的投資文化有很大關(guān)系。我國股市市盈率偏高和證券市場的收益模式有關(guān)?！爸袊敵踉O(shè)立證券市場的時候，是把股票市場作為國有企業(yè)解困的工具，忽略了對股東的回報。如果作為一個股東不能得到分紅，股票就沒有投資價值。而我國從證券市場成立開始就是一個高換手率、追求獲得差價的市場。市場上投資者幾乎從不把自己看作是公司的股東。有學(xué)者認為，在與美國上市公司普遍分紅的對比分析中， A股的換手率通常是美股的3倍以上，投機者占比高，投資者普遍無長期持股的心態(tài)。從現(xiàn)在的制度層面看，你要從上市公司獲得紅利與分紅，必須要交紅利所得稅。長期投資要交印花稅，短期炒作反而不征利得稅，這種制度設(shè)計不是鼓勵投資，而是鼓勵投機。但是，培養(yǎng)長期投資理念，進行制度創(chuàng)新是一個很漫長的過程。

其次，不分紅對投資機構(gòu)影響很大，不利于我國資本市場的健康發(fā)展。在一個相對規(guī)范的市場環(huán)境下，現(xiàn)金分紅能夠讓機構(gòu)投資者獲得長期穩(wěn)定的回報，減少二級市場的投機行為，有利于減少市場波動，維護市場的穩(wěn)定。

第三，“想融資”公司積極分紅應(yīng)該成為公司經(jīng)營策略的一部分而不是投機行為。再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，而此前這一比例為20%。中信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從上市公司分紅比例分布來看，最近3年累計分紅在30%以上的公司共有454家，有539家公司最近3年沒有分紅，有165家公司分紅比例位于20%-30%之間，分紅新規(guī)定若執(zhí)行，將主要影響這165家公司的再融資權(quán)利。而通過對2008年有再融資需求的公司計算來看，若該政策嚴格實施，將對99家計劃再融資的公司產(chǎn)生限制，涉及資金需求為大約2221億元，這將在一定程度上抑制今年的再融資需求。在中國目前的環(huán)境下，“上有政策，下有對策”可能使得一些“想融資”公司在分紅方面進行“尋租”

第四，對“鐵公雞”應(yīng)有相應(yīng)的政策約束。哪些公司應(yīng)歸于“鐵公雞”？ 虧損或業(yè)績下降的公司不分紅，股民尚可以理解；但有些業(yè)績好的公司一方面仍堅持不分紅，另一方面高管薪酬總額卻在大幅增長，這種“鐵公雞”行為多少會讓投資該股的股民們感到失望。對此類“鐵公雞”們管理部門應(yīng)盡快制定相關(guān)約束政策。 虧損或業(yè)績下

打印轉(zhuǎn)發(fā)