2009年11月23日 00:35
來源：中國證券報

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全球經(jīng)濟(jì)步入“后危機(jī)時代”，對于已經(jīng)成功“保增長”的中國而言，“調(diào)結(jié)構(gòu)”無疑是未來工作的重心，這其中促消費又是重中之重。我們預(yù)計2010年政策支持的力度將有增無減，汽車、家電、醫(yī)藥和零售四個行業(yè)仍充滿投資機(jī)會，而“穿越周期的股票”將潛伏其中。

政策有望深化 家電中高端產(chǎn)品受益較多

□中證證券研究中心 徐建軍 張?zhí)┬?/p>

我們認(rèn)為，家電行業(yè)中冰箱、電視和空調(diào)等細(xì)分行業(yè)受益家電下鄉(xiāng)程度較大。隨著政策的逐步升級，空調(diào)等行業(yè)有望繼續(xù)從該政策所引爆的需求中獲益。我們看好空調(diào)、冰箱在家電下鄉(xiāng)中的巨大市場潛力，就公司層面而言，格力電器、青島海爾、美的電器等競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步增強(qiáng)。

子行業(yè)有望實現(xiàn)“輪動”

19日工信部相關(guān)負(fù)責(zé)人已證實，家電下鄉(xiāng)政策將進(jìn)行調(diào)整，產(chǎn)品最高限價方案將取消，據(jù)悉，該調(diào)整將只設(shè)定補(bǔ)貼上限，以便農(nóng)村消費者有更大的選擇空間。據(jù)悉，相關(guān)方案已經(jīng)上報國務(wù)院，很快將會實施，未來家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策的實施方案也將更加便利化，有利于進(jìn)一步推動廣大農(nóng)村人口的購買熱情。

從圖中可以看出，根據(jù)前十月家電下鄉(xiāng)總銷售額中不同產(chǎn)品所占比例排行，依次是冰箱、電視機(jī)、空調(diào)、洗衣機(jī)和計算機(jī)，這與家電下鄉(xiāng)銷售額在該公司營業(yè)收入中所占比例較高的上市公司行業(yè)分布較為一致。其中冰箱大約占54.9%，美菱電器、澳柯瑪和青島海爾堪稱家電下鄉(xiāng)最大的受益者。盡管實施時間比冰箱、洗衣機(jī)和電視機(jī)少了四個月，但是空調(diào)占比已經(jīng)達(dá)到12%，可見空調(diào)消費在農(nóng)村市場有較強(qiáng)的爆發(fā)力。我們認(rèn)為，空調(diào)在即將到來的冬季在不屬于采暖區(qū)的廣大南方地區(qū)也有望獲得穩(wěn)定的增長，而格力電器和美的電器有望從中獲益較多。

同時，微波爐、電磁爐、熱水器等在銷售額中占比較低，可以認(rèn)為，這三類產(chǎn)品目前在農(nóng)村的消費結(jié)構(gòu)中暫時還處于較為邊緣的地位，近期在家電下鄉(xiāng)中受益較多的可能性不大。

考慮到季節(jié)性的特點，冰箱的銷售額較高與夏季消費高峰有關(guān)，而彩電、洗衣機(jī)將成為持續(xù)的熱點。另外，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示計算機(jī)需求也有一定潛力，方正科技和同方股份有望從中獲益。我們預(yù)計,2010年家電下鄉(xiāng)的量價較2009年都將出現(xiàn)不同程度的提升。

白色家電估值優(yōu)勢明顯

截至今年三季度，家電行業(yè)整體利潤增幅達(dá)到70%，其中毛利率的提升、營業(yè)費用的下降、出口形勢的好轉(zhuǎn)和內(nèi)銷的擴(kuò)大都對業(yè)績形成了有力支持。我們預(yù)計中期內(nèi)，家電行業(yè)增長的有利因素還將穩(wěn)步維系。從市盈率來看，按照三季報*4/3，申萬白色家電的整體市盈率為25.98倍，其中空調(diào)僅為21.95倍，相對于全部A股來說，其優(yōu)勢非常明顯。從PEG的角度看，側(cè)重于空調(diào)和冰箱生產(chǎn)銷售的格力電器、青島海爾以及美的電器分別為0.6、0.7和1.4，中信證券預(yù)計，格力電器和青島海爾的市盈率明年還將有所下降,可能會分別達(dá)到16.59和18.40倍，而國泰君安給美的電器明年的市盈率為19.1倍，無疑冰箱、空調(diào)業(yè)績的高增長將會進(jìn)一步優(yōu)化公司的整體估值水平。

此外，新資產(chǎn)的注入也為白色家電行業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局、提升競爭力形成推動作用。如海爾集團(tuán)將為白電領(lǐng)域繼續(xù)注資，美的電器向小天鵝定向增發(fā)等都會進(jìn)一步鞏固自身的行業(yè)地位。值得提醒的是，目前家電行業(yè)的估值水平和成交占比已經(jīng)高于歷史均值，雖然與大盤相比優(yōu)勢明顯，不過投資者仍應(yīng)關(guān)注潛在的市場風(fēng)險。

注：業(yè)績預(yù)測來源于WIND資訊數(shù)據(jù)

三大刺激家電消費的政策概況

前十月各家電品種下鄉(xiāng)銷售額及所占比例

前十月各家電品種下鄉(xiāng)銷售額及所占比例

產(chǎn)品類型 下鄉(xiāng)銷售額(億元) 所占比例

冰箱 279.19 54.91%

彩電 82.931 16.31%

手機(jī) 6.90 1.36%

洗衣機(jī) 37.46 7.37%

計算機(jī) 26.45 5.20%

空調(diào) 64.45 12.68%

熱水器 10.5 2.06%

微波爐 0.27 0.05%

電磁爐 0.26 0.05%

證券代碼 證券簡稱 登記銷售金額(元) 前十月總銷售額(＊) 占比 前三季營業(yè)收入同比增幅

000521.SZ 美菱電器 2843806038 4554445277 0.624402285 0.10003

600336.SH 澳柯瑪 1192118678 2252626002 0.529212873 0.250404

600690.SH 青島海爾 9937896515 29530182121 0.336533533 0.023583

000418.SZ 小天鵝A 540121030 3242192213 0.166591304 -0.1479

600060.SH 海信電器 2343170073 14499264332 0.161606135 0.30473

000016.SZ 深康佳A 1381853012 10028864266 0.137787587 -8.3E-05

000651.SZ 格力電器 2774889409 33961675689 0.081706493 -0.12638

600839.SH 四川長虹 1906789238 24149672001 0.078957148 0.012496

600601.SH 方正科技 470634858 6420912715 0.07329719 0.032021

000527.SZ 美的電器 2164083501 39618636644 0.054622867 -0.04513

000100.SZ TCL集團(tuán) 1251308436 34082540549 0.03671406 0.058447

600100.SH 同方股份 278733896 10676046986 0.026108343 -0.01726

家電下鄉(xiāng) 節(jié)能空調(diào)補(bǔ)貼 家電以舊換新

涉及產(chǎn)品 冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào) 、熱水器、電磁爐、計算機(jī)、手機(jī) 定速一、二級能效比的空調(diào) 冰箱、洗衣機(jī)、電視機(jī)和空調(diào)

實施范圍 全國農(nóng)村戶口人口 全國 城鎮(zhèn)戶口(七省二市試點)

正式實施時間 09年2月(冰箱、洗衣機(jī)和電視機(jī))09年6月(空調(diào)、熱水器、電磁爐和微波爐) 2009年6月 09年8月中旬

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