2010年01月09日 07:29
來源：中國證券報－中證網(wǎng)

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嘉　賓：申銀萬國證券研究所首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇

上海證券研究所所長　郭燕玲

國泰君安資產(chǎn)管理部投資總監(jiān)　汪　建

主持人：中國證券報記者 朱茵

股指期貨融資融券影響幾何

主持人：周五融資融券以及股指期貨的推出，被視為中國證券市場發(fā)展邁出的重大一步，預(yù)示著交易品種和國際逐漸接軌，這兩項創(chuàng)新對市場影響如何？

汪建：從成熟市場經(jīng)驗分析，這些政策將使得大型藍(lán)籌股有更好的流動性，政策初期由于市場的投機(jī)因素將造成較大波動，同時也將誕生低風(fēng)險套利的巨大機(jī)遇，產(chǎn)品創(chuàng)新也面臨史無前例的機(jī)會，投資者應(yīng)在這些方面做好準(zhǔn)備。

郭燕玲：金融創(chuàng)新的市場影響顯著，首先融資融券和股指期貨將給市場帶來新增交易流動性，對活躍證券市場，增加金融機(jī)構(gòu)尤其是券商的中間服務(wù)性收益具有正面影響。融資融券對具有業(yè)務(wù)開拓能力的大券商來說有利，且存在較強(qiáng)的業(yè)績增長預(yù)期。而小券商則具有難度，市場擴(kuò)展的速度不會很快?？傮w上對券商股是利好，尤其是資本金雄厚的券商，未來市場格局將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

其次，從市場層面看，目前大盤藍(lán)籌股的市場估值相對偏低，這項創(chuàng)新將使投資者對大盤藍(lán)籌的需求上升，其影響是正向的，估值溢價會提高。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出對大盤藍(lán)籌股的估值提升是顯而易見的，因此融資融券和股指期貨無疑會改變市場投資風(fēng)格，強(qiáng)化大盤藍(lán)籌股的核心地位。但由于可以反向操作，所以長遠(yuǎn)來看，投資行為還是基于基本面，短期則可能帶來持倉行為的變化，風(fēng)格熱點的階段性輪動。

流動性如何開局

主持人：2010年影響市場流動性的關(guān)鍵因素有哪些？市場普遍認(rèn)為今年一季度資金面寬松，上市公司同比業(yè)績增長，股市也會相應(yīng)有較好表現(xiàn)，您認(rèn)為是這樣嗎？

汪建：這要看流動性的定義，這不僅僅取決于資金供應(yīng)總量，也取決于市場規(guī)模和融資需求。在保增長無憂、CPI壓力顯現(xiàn)時，央行會逐步施以數(shù)量收緊和利率提高等政策，使得流動性供需格局產(chǎn)生微妙變化。2010年初市場預(yù)期新增信貸仍會較高，而且明年上半年業(yè)績增長基數(shù)較低，這會在一定程度上維持市場的強(qiáng)勢平衡狀態(tài)。但后期房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、信貸投放數(shù)據(jù)能否符合預(yù)期將不斷考驗經(jīng)濟(jì)增長的后勁是否充足，隨著信心的波動，市場運行將更為復(fù)雜。

郭燕玲：2010年的信貸投放依然會有所增長，但總體判斷是穩(wěn)中略有回落，資金結(jié)構(gòu)有所變化，原因有三：一是從2009年下半年開始，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)預(yù)期推動信貸資金流入實體經(jīng)濟(jì)意愿增強(qiáng)，因此今年從信貸渠道流入資本市場的資金量會明顯回落，但基金的募集力度加大，機(jī)構(gòu)投資者的資金流入速度會有所加快；二是2009年末的新股發(fā)行和融資節(jié)奏預(yù)示今年整個A股市場的融資需求依然旺盛，全年資金需求會明顯增加；三是2010年限售股解禁和全流通比例的持續(xù)上升給市場帶來資金壓力。此外，我們還不可忽視在2010年年中可能的經(jīng)濟(jì)退出政策和貨幣政策調(diào)整。綜合而言，2010年的市場供需會相對2009年偏緊，但追求長期穩(wěn)定收益的資金比例會有所增加。

從時間節(jié)點來看，一季度資金面相對寬松，也是經(jīng)濟(jì)同比增長和上市公司業(yè)績同比增長的高點，在業(yè)績增長有支撐、資金需求有保障的前提下，市場的持續(xù)活躍應(yīng)該可以預(yù)期，年初的市場有沖高的動力。

李慧勇：綜合來看，我們認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣投放增加不足以完全抵消貨幣乘數(shù)下降對貨幣供給的不利影響，貨幣供給量增速總體上將下降到18%左右。當(dāng)然考慮到流動性在不同市場之間的非均衡分布，這并不意味著證券市場和房地產(chǎn)市場的資金就必然緊張。

總體上，我們認(rèn)為美元在從超跌的狀況修復(fù)之后將維持區(qū)間震蕩格局，全年呈現(xiàn)N形走勢。在美元修復(fù)向上階段，大宗商品價格漲勢可能會受到抑制。而伴隨著美元再次回落，大宗商品價格有望再拾升勢。美元修匯率的走勢也將決定人民幣升值的節(jié)奏，考慮到美元先升再穩(wěn)的走勢，今年人民幣升值的節(jié)奏可能是先慢后快。

本周央票利率上行表明國家開始進(jìn)一步落實信貸緊縮政策，是央行提前調(diào)控的開始。這符合我們此前的預(yù)期。其影響是1季度信貸增長低于市場預(yù)期。央票利率上行也提升了市場關(guān)于加息的預(yù)期，我們認(rèn)為由于雪災(zāi)的影響，CPI漲幅會較高，但總體上仍屬于溫和通脹，除非CPI達(dá)到連續(xù)3-6個月漲幅超過4%的條件，提前加息的可能性不大。

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