2010年01月12日 07:29
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

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市場制度革新邁出實(shí)質(zhì)性一步，11日上證綜指微幅上漲，深圳成指則小幅下跌。我們認(rèn)為，融資融券試點(diǎn)和股指期貨獲批的消息短期內(nèi)不能改變A股運(yùn)行特征，主導(dǎo)市場走勢的仍是基本面因素。在趨勢上，市場將震蕩向上，出口和通脹是值得關(guān)注的兩條線索。

滬深股市高開低走　

11日是融資融券試點(diǎn)和股指期貨獲批消息發(fā)布后的第一個(gè)交易日，滬深兩市雙雙高開低走。滬綜指收報(bào)3212.75點(diǎn)，上漲16.75點(diǎn)，漲幅收窄至0.52%；深成指表現(xiàn)更差，收報(bào)13161.09點(diǎn)，下跌106.35點(diǎn)，跌幅為0.80%。兩市漲跌個(gè)股的比例約為963:723，成交金額總計(jì)2826億元，比前一個(gè)交易日多出三成五。

從行業(yè)上看，23只申萬一級行業(yè)指數(shù)半漲半跌，強(qiáng)弱均衡。明顯受益制度革新的金融服務(wù)指數(shù)并未出現(xiàn)在漲幅前列，反倒是電子元器件、信息設(shè)備和信息服務(wù)分別上漲了2.45%、2339%和2.37%。此外，利空消息不斷的房地產(chǎn)指數(shù)下跌了1.96%，跌幅最大；前期走強(qiáng)的家電和交運(yùn)設(shè)備分別下跌了1.81%和0.77%。

從風(fēng)格上看，預(yù)期中的大盤股強(qiáng)勢行情僅是“曇花一現(xiàn)”。11日，申萬大盤指數(shù)高開了3%多，卻收在0.11%，申萬小盤指數(shù)正好相反，微幅高開后震蕩走高，收盤時(shí)上漲了1.98%。今年以來，申萬小盤指數(shù)漲幅已達(dá)1.89%，大盤指數(shù)表現(xiàn)較差，跌了3.45%，市場風(fēng)格仍沒有轉(zhuǎn)換。

流動(dòng)性收緊預(yù)期沖擊

不可否認(rèn)，融資融券和股指期貨將對大盤藍(lán)籌股估值產(chǎn)生支撐，但對此的預(yù)期不可過于樂觀。一方面兩項(xiàng)創(chuàng)新的具體推出時(shí)間和細(xì)則仍未確定，另一方面，最為受益的券商股近來漲幅已不小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2009年12月23日至2010年1月11日，券商行業(yè)指數(shù)上漲幅度達(dá)到15.41%，龍頭股中信證券、海通證券和招商證券分別上漲了18.43%、10年45%和12.15%，而同期滬深300指數(shù)僅上漲了5.34%。

更為重要的是，在制度層面利好基本反映在價(jià)格中的背景下，市場遭遇到流動(dòng)性收緊變數(shù)的沖擊。7日，三個(gè)月央票發(fā)行利率調(diào)高宣告貨幣政策從“只說不做”過渡到“只做不說”，流動(dòng)性開始從數(shù)量收緊過渡到公開市場上的價(jià)格收緊。我們預(yù)計(jì)，中短期內(nèi)市場仍會遭遇到諸如銀行融資、央票利率提高等不利預(yù)期的負(fù)面影響，股票、期貨等風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)價(jià)格面臨資金成本上升的局面。

業(yè)績支撐估值底部

受制于貨幣政策方向性收緊，流動(dòng)性變化決定市場“頂部”，但并不能就此對上漲幅度過于悲觀。從2009年下半年開始，中證證券研究中心一直堅(jiān)持認(rèn)為信貸決定行情的階段已經(jīng)結(jié)束。我們認(rèn)為，2010年上半年業(yè)績增長很可能超出預(yù)期，這將拉低市場整體估值水平，為股價(jià)上漲打開空間。

最新的宏觀數(shù)據(jù)證明實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁。一方面，進(jìn)出口增速均超預(yù)期。2009年12月份出口同比增長轉(zhuǎn)正，躍升至17.7%，機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品出口率先復(fù)蘇；受主要進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲推動(dòng)，進(jìn)口同比增長55.9%。我們預(yù)計(jì)，進(jìn)出口強(qiáng)勁復(fù)蘇將為A股的外向型行業(yè)帶來機(jī)會，IT硬件與設(shè)備、化纖、家具和集裝箱生產(chǎn)等行業(yè)將走出業(yè)績底部，具備反轉(zhuǎn)機(jī)會。

另一方面，物價(jià)尤其是工業(yè)品價(jià)格上漲可能超出預(yù)期。氣候原因推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，機(jī)構(gòu)紛紛將2009年12月份CPI調(diào)高至2%；同時(shí)，大宗商品可能在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元階段回調(diào)的共振下繼續(xù)上升，與之強(qiáng)相關(guān)的工業(yè)品價(jià)格加速反彈意味著非金融企業(yè)盈利有望超出預(yù)期：按照1月11日收盤價(jià)計(jì)算，滬深300指數(shù)市盈率(財(cái)務(wù)匹配為2009年三季報(bào)乘3除4)為21.51倍，以2009年全年業(yè)績計(jì)算的預(yù)測市盈率為21.36倍，以2010年預(yù)測業(yè)績計(jì)算迅速降至17.45倍，隱含滬深300業(yè)績同比增速在22%左右，但自下而上數(shù)據(jù)顯示這一預(yù)期過于保守，2010上半年增速就可能超過35%。當(dāng)前的股票價(jià)格絕對低估了業(yè)績增長。受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲，有色金屬、煤炭和鋼鐵等強(qiáng)周期的行業(yè)逐漸景氣向上。

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