2010年03月13日 03:12
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航空業(yè):升值對(duì)沖航油成本 驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)提升

人民幣升值啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)或?qū)⑴R近。航空業(yè)無(wú)疑被認(rèn)為是人民幣升值的最大受益者之一。

眾所周知，航空行業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類行業(yè)，尤其是美元負(fù)債，航空公司有大量的航空器材融資租賃負(fù)債，每年需支付一定數(shù)量的利息費(fèi)用和本金。航空公司外幣負(fù)債比例高，人民幣升值會(huì)造成一次性的匯兌收益；同時(shí)，也使進(jìn)口的航油價(jià)格下降，由于燃料費(fèi)用占航空公司總成本的30%左右，因此，人民幣升值會(huì)降低航空公司的成本。人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益外，還由于航油進(jìn)口價(jià)格的下降以及租賃成本的降低而受益，根據(jù)相關(guān)的資料顯示，人民幣每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%。

2009年中國(guó)民航業(yè)率先復(fù)蘇，并取得近17%的增長(zhǎng)，展望2010年，中金分析師認(rèn)為航空業(yè)的需求增長(zhǎng)將在13—15%，而行業(yè)運(yùn)力投放的增幅約為10%—12%，行業(yè)供需狀況的進(jìn)一步改善將拉動(dòng)客座率將和票價(jià)水平穩(wěn)步提升。此外，分析師認(rèn)為油價(jià)近期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅攀升的上行趨勢(shì)，而去年11月起開(kāi)始實(shí)施的燃油附加費(fèi)聯(lián)動(dòng)機(jī)制也將在一定程度上幫助航空公司將油價(jià)上漲的壓力傳遞給終端消費(fèi)者，行業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率在2010年仍將進(jìn)一步提升。近期中國(guó)出口數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁反彈也使得人民幣升值的可能性進(jìn)一步加大，從而幫助航空公司進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。

　 分析師預(yù)計(jì)油價(jià)不會(huì)大幅上漲，燃油附加費(fèi)將部分抵消油價(jià)上漲的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)2010年原油平均價(jià)格將為80美元/桶。雖然前期由于美元的持續(xù)貶值以及寒冬推高了油價(jià)，但油價(jià)在目前價(jià)格水平上大幅增長(zhǎng)的可能性不大，上半年可能會(huì)維持振蕩的走勢(shì)。中金宏觀組預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2010年走勢(shì)前高后低，預(yù)計(jì)下半年油價(jià)將相應(yīng)出現(xiàn)回落。而在新的聯(lián)動(dòng)機(jī)制下，航空公司可以通過(guò)燃油附加費(fèi)收費(fèi)的調(diào)整抵消一部分油價(jià)上漲的新增成本。另一方面，人民幣升值將成為航空公司業(yè)績(jī)提升的另一驅(qū)動(dòng)力。

近期較好的出口數(shù)據(jù)使得人民幣在三、四月份升值的可能性進(jìn)一步加大。匯兌收益的貢獻(xiàn)將幫助航空公司進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。根據(jù)中金公司測(cè)算，人民幣每升值1%，對(duì)于三大航的每股盈利提升分別為：南航0.04元，東航0.03元，國(guó)航0.02元，敏感性分別為：南航20.8%，東航60.7%，國(guó)航9.4%。

天相投資分析認(rèn)為，目前NDF市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值約3%。以此計(jì)算，升值將分別增厚新東航、國(guó)航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。行業(yè)目前處在持續(xù)景氣中。從業(yè)務(wù)量、載運(yùn)率、票價(jià)、油價(jià)等主要指標(biāo)看，航空業(yè)目前處在持續(xù)景氣中。在量?jī)r(jià)提升和成本壓力不大的預(yù)期下，航空公司今年的主業(yè)盈利能力應(yīng)會(huì)進(jìn)一步改善。

三大航中，南方航空目前的PB估值最低，對(duì)人民幣升值的收益程度也最大。但在今明兩年航空公司的國(guó)際化加速過(guò)程中，我們更看好中國(guó)國(guó)航的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和新東航的地理優(yōu)勢(shì)；在可預(yù)期的重組事件中，也對(duì)東航和國(guó)航更為有利。因此，天相投資對(duì)航空公司的推薦順序依次為ST東航、中國(guó)國(guó)航的南方航空目

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國(guó)航盈利能力位居行業(yè)首位，是2010年國(guó)際航線復(fù)蘇最大的受益者；海航是海南國(guó)際旅游島建設(shè)的受益者；南航是人民幣升值最大的受益者；2010年上海世博會(huì)延續(xù)半年，對(duì)東航航空運(yùn)量將有較大的提升作用。

南方航空：航空業(yè)最大受益者

2010年全年人民幣對(duì)美元預(yù)計(jì)將升值3%~5%，最快可能會(huì)于3、4月份啟動(dòng)。匯兌收益的貢獻(xiàn)將幫助航空公司進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。中金公司認(rèn)為，由于南航的美元負(fù)債最高，其或?qū)⑹菄?guó)內(nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。

受全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)探底回升等積極因素帶動(dòng)，航空運(yùn)輸需求得到快速恢復(fù)。由于油價(jià)同比2008年下降，以及南方航空采取多項(xiàng)措施提高收入，降低成本，公司2009年的盈利狀況顯著改善，預(yù)計(jì)2009年業(yè)績(jī)將扭虧為盈(上年同期業(yè)績(jī)：凈虧損48.29億元、每股虧損0.74元)。

中金公司認(rèn)為，南航航空具備高業(yè)績(jī)敏感性。南航在國(guó)內(nèi)三大航中業(yè)務(wù)規(guī)模最大，因此從每股盈利的絕對(duì)提升幅度來(lái)看，其盈利對(duì)于客座率和運(yùn)價(jià)的彈性也最高。另外，由于南航的美元負(fù)債最高，或?qū)⑹菄?guó)內(nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。

長(zhǎng)城證券研究報(bào)告顯示，由于旺季漸近，給予南方航空“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。目前航空板塊整體趨勢(shì)持續(xù)向好，淡季不淡強(qiáng)化4月份小旺季、三季度旺季更旺預(yù)期，亦存在本幣升值/深航收購(gòu)/世博盛會(huì)等積極因素，而南航前期相對(duì)滯漲的同時(shí)也是升值和業(yè)績(jī)彈性最大受益者，看好公司在行業(yè)景氣向好時(shí)期的趨勢(shì)性表現(xiàn)。

南方航空注資將大幅提升估值吸引力，南方航空本次定向增發(fā)較好地體現(xiàn)了對(duì)現(xiàn)有股東利益的保護(hù)。若本次非公開(kāi)定向增發(fā)完成全額募集，南航主業(yè)盈利20億是衡量攤薄或增厚每股收益的臨界點(diǎn)。當(dāng)南航盈利超過(guò)20億，盈利遞增則攤薄幅度遞增；當(dāng)南航盈利低于20億，盈利遞減則增厚幅度遞增。

本次注資不但提升了南航未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和盈利增長(zhǎng)潛力，也提升了南航在二級(jí)市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間。

中信海直：外幣匯率波動(dòng)影響大

匯改前期(2005年7月25日至2006年6月21日)累計(jì)漲跌幅100.44%，相對(duì)大盤區(qū)間漲跌幅47.71%；區(qū)間日均成交1617.85萬(wàn)元。

公司經(jīng)營(yíng)大部分是美圓等外幣收入，而購(gòu)置直升機(jī)、航材等需支付歐元。國(guó)際市場(chǎng)上美圓、歐元等外幣匯率的波動(dòng)，直接或間接的影響公司采購(gòu)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)收入，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)不確定性的影響。

目前我國(guó)從事海上石油飛行服務(wù)的企業(yè)有3家，中信海直的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是中國(guó)南方航空珠海直升機(jī)公司和東方通用航空公司。中國(guó)南方航空珠海直升機(jī)公司的業(yè)務(wù)范圍為南海西部地區(qū)，東方通用航空公司的業(yè)務(wù)范圍為渤海地區(qū)。目前占有南海東部、東海海域的全部市場(chǎng)份額，占有南海西部、渤海海域的一半市場(chǎng)份額，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。收購(gòu)北方航空公司龍江通航資產(chǎn)協(xié)議生效，構(gòu)筑了一個(gè)進(jìn)軍陸上通用航空高起點(diǎn)的平臺(tái)。2008年公司在深海石油直升機(jī)業(yè)務(wù)、海外作業(yè)和中海油以外的石油勘探開(kāi)采等三大市場(chǎng)領(lǐng)域取得的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，進(jìn)一步鞏固了公司在通用航空、特別是海上石油行業(yè)的龍頭地位。

2010年1月13日披露2009年業(yè)績(jī)快報(bào)，2009年?duì)I業(yè)收入80750.4萬(wàn)元，凈利潤(rùn)10727.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.32%，每股收益0.2089元。公司通過(guò)全面抓好“安全管理、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、制度建設(shè)、增收節(jié)支和文化推動(dòng)”五項(xiàng)工作，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司飛行作業(yè)量繼續(xù)增長(zhǎng)，連續(xù)10年保持飛行安全記錄，克服了國(guó)際金融危機(jī)和國(guó)際石油價(jià)格大幅波動(dòng)的不利影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，中信海直長(zhǎng)期前景良好，給予“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2009-2011年實(shí)現(xiàn)每股收益0.25、0023和0.30元，平均年增長(zhǎng)19.2%；對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為33.3倍、35.3倍和27.7倍，公司估值處在偏高區(qū)間。

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