2010年03月13日 03:12
來源：證券日報

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造紙業(yè)：升值降低原料成本 提升行業(yè)投資價值

近期，人民幣升值再次成為人們關(guān)注的焦點，這無疑促進了人民幣受益板塊—造紙行業(yè)的進一步活躍。

人民幣升值將會使造紙業(yè)進口成本大降，業(yè)內(nèi)人士指出，人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本，使以進口木漿和廢紙為原材料的企業(yè)受益明顯。在造紙生產(chǎn)成本構(gòu)成中，以木漿為主要原材料的企業(yè)，木漿占其生產(chǎn)成本比例約為65%至75%。

一個國家的貨幣升值，外國商品進入該國，要收回同樣的外國貨幣，其價格相對便宜，商品就具有競爭力，有利于外國商品進入。所以，我國貨幣升值后，進口將增加。但是，具體到各個行業(yè)，影響不一樣。對于生產(chǎn)要素進口行業(yè)，升值將會使這些行業(yè)進口成本下降，進而改善其盈利狀況。

造紙業(yè)是用匯大戶，如果人民幣升值5%，可直接節(jié)約成本11億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14億元。顯然，人民幣升值對造紙企業(yè)極為有利。

人民幣升值主要從三個方面影響上市公司業(yè)績：一是國內(nèi)造紙原料中的木漿和廢紙進口比例較大，人民幣升值后購買力增強，有利于降低進口原材料成本。因為在造紙生產(chǎn)成本構(gòu)成中，以木漿為主要原材料的企業(yè)，木漿占其生產(chǎn)成本比約65-75%；以廢紙為主要原材料的企業(yè)，廢紙占其生產(chǎn)成本比約50-70%。而我國造紙業(yè)約有近80%的木漿和廢紙需要依賴進口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產(chǎn)，所以人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本，使得以進口木漿和廢紙為原材料的企業(yè)受益明顯。如果僅考慮人民幣升值對原材料成本的影響，人民幣升值2%可使成本減少0.51%，毛利率提高3.01%，利潤總額增加達8.79%。

二是國內(nèi)大部分大型紙機依靠進口，人民幣購買力增強降低引進設(shè)備成本。造紙行業(yè)中固定資產(chǎn)投資中約有60%以上是設(shè)備投資，而且多數(shù)都是進口紙機設(shè)備，人民幣升值將造成進口設(shè)備價格相應(yīng)下降，降低了造紙類公司進口設(shè)備的采購成本。三是匯兌收益，因為進口紙機和原材料需要外幣，上市公司有外幣負債，隨著人民幣升值，將為部分企業(yè)帶來可觀的匯兌收益。

申銀萬國認為，主要企業(yè)的產(chǎn)能擴張將為后續(xù)增長提供支持，預計2010年行業(yè)增長25%以上。基于造紙行業(yè)下游消費和出口隨經(jīng)濟逐漸恢復、中國因素在全球木漿廢紙等纖維原料的影響度日益提高，紙品及纖維原料、化工品、能源等均價將上行。

華泰證券認為，隨著水漿價格持續(xù)上升，紙張價格總體平穩(wěn)，其中新聞紙價格出現(xiàn)了較大幅度的漲幅，預計紙張仍有上漲動力，并繼續(xù)看好白卡紙、文化紙和新聞紙后期價格走勢。

明星個股

岳陽紙業(yè)：逐步進入林漿紙一體化戰(zhàn)略收獲期

受經(jīng)濟衰退影響，公司全資子公司茂源林業(yè)同比出現(xiàn)較大下滑。公司40萬噸印刷紙項目已經(jīng)試投產(chǎn)但仍在調(diào)試中。該生產(chǎn)線增加了裁切，將產(chǎn)品封裝成A4打上自己的標識進行銷售，逐步滲入到終端市場。若正式投產(chǎn)，公司的收入能獲得較大提高，且新上生產(chǎn)線僅新增400 人，單位管理成本有望下降，盈利能力能夠得到大大提升。

公司2007年擬10配3股融資收購駿泰漿紙公司股權(quán)，后因湖南國資委叫停；2008年重啟又因遇上經(jīng)濟危機而拖延。公司配股事項仍在進行，若能成功實施，公司林漿規(guī)模將進一步擴大。調(diào)研中了解駿泰項目2010年1月已經(jīng)開始盈利，隨著未來漿價上漲，項目盈利有望進一步提升。

假設(shè)公司新上40萬噸印刷紙項目能在年中正式投投產(chǎn)，財富證券預計2010-2012年年產(chǎn)量達到81、101、101萬噸，收入達41、53、56億，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.6億2053207 億元，對應(yīng)每股收益0.24、0萬38、0萬41 元，給予“謹慎推薦”評級。未來股價的進一步上漲有賴于新的因素出現(xiàn)?？赡艿拇呋蛩赜校阂慌涔煞桨斧@得通過，收購駿泰資產(chǎn)；二大股東重組進展順利。

申銀萬國認為，40萬噸文化紙陸續(xù)貢獻業(yè)績、漿價的回升使其紙漿自給率高的優(yōu)勢發(fā)揮將成為公司2010年業(yè)績主要增長點，我們預計公司2010-2011年的每股收益分別為0.34和0.42元，目前股價對應(yīng)的2010和2011年動態(tài)市盈率分別為33和27倍，公司較為完整的林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)整合預期使之成為較佳的主題投資標的，維持“增持”

民豐特紙：毛利率大幅提升

2009年報顯示，公司2009年度實現(xiàn)營業(yè)收入11.70億元，同比減少2.19%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.49億元，同比增長796.06%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.07億元，同比增長802.68%；基本每股收益0.40元；不分紅，不轉(zhuǎn)增。

公司受經(jīng)濟周期波動影響較小，營業(yè)收入穩(wěn)定。2009年度，國際金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)移，但公司主營產(chǎn)品卷煙配套用紙下游煙草行業(yè)受經(jīng)濟周期波動影響較小，因此公司產(chǎn)品銷售額較去年同期相比基本持平，略有下降。

多因素導致毛利率大幅增長。一是2009年度，因受金融危機影響，造紙大宗原材料及燃料價格振蕩下行，同時公司加強管理、節(jié)能降耗，較大幅度降低了生產(chǎn)成本；二是公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改造落后機臺、淘汰滯銷產(chǎn)品，增加高附加值紙種卷煙紙及描圖紙系列的產(chǎn)銷量。2009年度，卷煙紙及描圖紙系列營業(yè)利潤率分為32.74%和34.34%。以上兩點促使公司產(chǎn)品毛利率同比提高了9.43百分點，公司盈利能力增強。

全資子公司扭虧為盈，加快凈利潤增長。2009年度變更為全資子公司的浙江民豐波特貝紙業(yè)有限公司首度扭虧為盈，而且效益增長明顯，2009年度利潤總額達2785.40萬元，加快了公司的凈利潤增長。

公司為特種紙行業(yè)的龍頭。公司主導產(chǎn)品為卷煙配套用紙、描圖紙、涂布類紙等特種紙。其中描圖紙為國內(nèi)獨家生產(chǎn)；卷煙系列用紙在國內(nèi)處于領(lǐng)軍地位，還供應(yīng)給全球卷煙品牌，公司2009年度出口營業(yè)收入同比增長157.21%，公司產(chǎn)品的國際市場前景廣闊。

天相投顧預計公司2010、2011年每股收益為0.32元和0.37元；對應(yīng)2010年3月9日收盤價8.63元，動態(tài)市盈率分別為27倍和23倍，維持公司“增持”的投資評級。

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