七大券商坦陳融資融券股指期貨助推二季度大盤將上漲10%(3)

2010年04月06日 06:17
來源：證券日報

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市場震蕩回升結構分化收斂

經濟結構調整引發(fā)了估值體系重構預期。一季度市場表現出的結構性分化是在“調結構”背景下對估值體系重構所產生的預期和探索。經濟轉型期必然是傳統(tǒng)模式的延續(xù)和新興模式的尋找過程，關于新興產業(yè)和傳統(tǒng)產業(yè)的投資機會和估值判斷市場仍會存在較大的爭議。

傳統(tǒng)行業(yè)不會迅速退出歷史舞臺。城市化率達45%后將進入擴散階段，城市化水平的區(qū)域差異決定了在未來較長時期內，可以通過產業(yè)轉移和城市化擴散拉動中國經濟快速增長，傳統(tǒng)經濟模式和傳統(tǒng)行業(yè)不會迅速退出歷史舞臺。

新興成長產業(yè)培育也是漫長過程。新興和成長性行業(yè)的培育是個漫長過程，這些行業(yè)會在專用機械設備、消費服務、新技術和城市化改善的領域內出現，內在原因在于人口紅利結束后勞動力價格上升、機器替代人等邏輯。

經濟結構調整預期會帶來傳統(tǒng)行業(yè)和成長性行業(yè)相對估值的分化，但分化現象不可能長期持續(xù)。發(fā)達國際經驗顯示，實體經濟結構隨經濟發(fā)展會發(fā)生巨大的系統(tǒng)性變化，但基于長期看，傳統(tǒng)行業(yè)和成長性行業(yè)之間的相對估值沒有發(fā)生持續(xù)的系統(tǒng)性分化，而是圍繞一個較為穩(wěn)定的中軸水平波動。

把握中短期的經濟和通脹形勢依然很關鍵。中短期經濟綜合形勢的好壞很大程度上會弱化或加重傳統(tǒng)行業(yè)估值重構的預期：當經濟形勢趨好，市場可能會淡化甚至遺忘傳統(tǒng)行業(yè)的估值重構問題；反之，則會加重傳統(tǒng)周期性行業(yè)的估值重構預期。事實上，這一點決定了中短期的市場方向和投資策略。

二季度市場震蕩回升、結構分化收斂。我們仍強調中國經濟今年既不會二次探底也不會高通脹，核心邏輯在于出口復蘇滯后可以彌補投資下滑，而且出口回升一段時間后可帶動民間制造業(yè)投資回升；美國經濟復蘇滯后使美元仍處于反彈階段，這會抑制大宗商品價格和通脹的環(huán)比上漲幅度。因此，二季度通脹很可能低于預期，政策進入觀望期，匯率的靈活浮動和小幅升值可能取代加息，市場有望震蕩回升，而市場結構分化有望階段性收斂。

我們認為二季度市場有望震蕩回升，全年仍然可能是倒V型走勢。二季度建議：提高周期性行業(yè)配置、中期堅持持有成長性行業(yè)、主題投資繼續(xù)關注升值預期。

建議超配建材、煤炭、專用機械設備、醫(yī)藥、酒店旅游、電子傳媒等，標配金融地產、有色、化工等，主題投資繼續(xù)關注升值預期下的航空、造紙等。

滬深300指數權重股將成市場關注對象

股指期貨上市前后總體經濟因素和市場結構對市場的影響問題，國外已經有了廣泛的研究，普遍認為不能將股指期貨上市前后現貨市場的波動簡單歸因于股指期貨的影響。市場的趨勢性走勢不會因為股指期貨的上市而改變。中國A股市場走勢的關鍵影響因素是：全球及中國的經濟增長狀況、匯率、利率、企業(yè)利潤增長率和宏觀經濟政策的變化，以及關于這些重要因素的預期。

股指期貨推出后首先帶來的是投資模式的轉變，特別是大資金可以靈活運用股指期貨實現套期保值和套利，新的模式將對A股市場施加局部的短期影響，甚至成為某些板塊異動的催化劑。出于以上的邏輯，我們建議重點關注兩個受益于股指期貨概念的板塊。

從國際市場經驗來看，股指期貨推出后，標的指數成份股的波動性和平均收益相對于非成分股都會有顯著的增加。占權重較大的大盤藍籌股事實上擁有了做空機制，能夠得到機構投資者的垂青，對大盤藍籌股形成實質性的配置需求。我們認為，這一邏輯在我國A股市場同樣成立，大盤藍籌股事特別是滬深300指數中的優(yōu)質藍籌股的波動性和平均收益同步上升的場景會在我國A股市場重演。

滬深300指數權重股將成為市場重點關注對象。由于股指期貨具有雙向交易獲利的機制，真正的藍籌股的籌碼意味著市場話語權。對于機構大資金來說，控制藍籌股籌碼的重要性不言而喻。統(tǒng)計表明，深證100和上證50指數的組合與滬深300指數的相關性已高達99%以上，而滬深300成份股總市值的覆蓋率已超過了76%。因此，股指期貨開設后市場將再次迎來權重股時代。

目前金融服務、采掘、化工這三大行業(yè)總市值占比已經高達全部市場的45%，而流通市值居前的交通運輸、房地產、化工和金融服務行業(yè)占流通市值總和的50%以上。這幾個行業(yè)的動向對市場影響度較大。滬深300構成的權重股中石化、工行、建行、中行、中石油等，其波動將顯著影響滬深300指數以及上證指數運行。

滬深300指數是以實際流通市值為權重，而作為市場風向標的上證綜合指數是以總市值為權重的，因此對于流通股本/總股本比重低的上市公司，在二級市場上對上證綜指的影響可以放大數倍，這也意味著主力機構可以運行相對較少的資金，運作具有高杠桿效應的股票，以此來影響上證綜合指數和市場預期。因此我們在滬深300權重股中，選擇出具有高杠桿效應的股票，它們有望成為股指期貨博弈事件的被追逐者。

滬深300指數是以實際流通市值為權重，而作為市場風向標的上證綜合指數是以總市值為權重的，因此對于流通股本/總股本比重低的上市公司，在二級市場上對上證綜指的影響可以放大數倍，這也意味著主力機構可以運行相對較少的資金，運作具有高杠桿效應的股票，以此來影響上證綜合指數和市場預期。