2010年06月02日 22:43
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：孫軻 李論

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一切都回到了原點(diǎn)，但又似乎不再是原點(diǎn)。

保誠(chéng)集團(tuán)主席Harvey McGrath于 6月2日關(guān)于退出AIA(友邦保險(xiǎn))交易的公開(kāi)表態(tài)，使這樁超過(guò)300億美元的國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)大宗并購(gòu)案在歷經(jīng)波折后，以失敗告終，這時(shí)，距離保誠(chéng)宣布與AIG(美國(guó)國(guó)際集團(tuán))達(dá)成收購(gòu)協(xié)議整整三個(gè)月。而距離保誠(chéng)開(kāi)始與AIG接洽收購(gòu)事宜也不過(guò)半年時(shí)間。

而AIG對(duì)AIA的處置已經(jīng)經(jīng)歷了一年多的時(shí)間，從最初的尋找買(mǎi)家，到不滿出價(jià)過(guò)低改為上市IPO；而在上市工作進(jìn)行得如火如荼時(shí)，保誠(chéng)卻又突然殺出收購(gòu)，讓IPO胎死腹中；然而，三個(gè)月后雙方又在討價(jià)還價(jià)難達(dá)一致后分道揚(yáng)鑣，AIA重啟IPO的可能性居然再次浮出水面。

出售和上市，哪一個(gè)對(duì)AIG來(lái)說(shuō)是更好的選擇？在與時(shí)間的賽跑中，答案似乎也在發(fā)生著變化。

AIA一波三折

保誠(chéng)集團(tuán)6月2日表示，由于未能協(xié)商降低355億美元的收購(gòu)價(jià)，將退出對(duì)AIG亞洲人壽保險(xiǎn)子公司友邦保險(xiǎn)的收購(gòu)交易。保誠(chéng)集團(tuán)董事長(zhǎng)Harvey McGrath在一份公告中稱(chēng)，公司認(rèn)為放棄這一收購(gòu)機(jī)會(huì)將符合股東最大利益，因此退出這一交易。

在發(fā)現(xiàn)根據(jù)最初條款收購(gòu)友邦保險(xiǎn)的交易無(wú)法獲得股東足夠支持后，保誠(chéng)集團(tuán)曾尋求將收購(gòu)總價(jià)降至303.75億美元。英國(guó)金融時(shí)報(bào)的報(bào)道稱(chēng)，AIG的董事會(huì)以10比2的投票結(jié)果否決了這項(xiàng)提議。

CNBC甚至援引了一個(gè)匿名消息源稱(chēng)，AIA的IPO上市將重啟，預(yù)期于10月進(jìn)行。

無(wú)論出售還是上市，都源于AIA“父?jìng)舆€”的厄運(yùn)。2008年9月爆發(fā)的金融海嘯，使得AIG深陷泥潭，背上巨額債務(wù)，不得不靠美國(guó)政府出手相救，其未償還的政府救助達(dá)1292億美元(AIG接受的政府救助高達(dá)1800億美元)。而在AIG公布的2009年第四財(cái)季業(yè)績(jī)中，共虧損89億美元，造成虧損的原因之一，就是因償還政府貸款所致。

為了保住旗下最關(guān)鍵的兩塊資產(chǎn)——友邦保險(xiǎn)(壽險(xiǎn)，即AIA)和美亞保險(xiǎn)，AIG讓兩家公司在2009年先后單飛，而后為了籌集資金，AIG設(shè)計(jì)了兩條腿走路的戰(zhàn)略：一是出售AIA保險(xiǎn)和旗下第二大海外人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——美國(guó)人壽保險(xiǎn)；二是分拆，讓AIA單獨(dú)上市籌集資金。

AIG曾對(duì)友邦49%的股權(quán)進(jìn)行拍賣(mài)，后在2008年底因買(mǎi)家出價(jià)過(guò)低后，轉(zhuǎn)而極力推進(jìn)友邦保險(xiǎn)的分拆自救和上市計(jì)劃。

一切都在緊鑼密鼓的進(jìn)行，包括承銷(xiāo)商的確定、募集金額，以及將香港作為上市地點(diǎn)，在港上市的資產(chǎn)總值包括其在亞洲15個(gè)國(guó)家及地區(qū)的資產(chǎn)，而香港是其業(yè)務(wù)的核心地帶。

據(jù)AIA此前披露的上市進(jìn)程，友邦本計(jì)劃在2010年3月底赴港進(jìn)行上市聆訊，4月招股，最快4月底掛牌，集資額最高可達(dá)200億美元(約合1368億元人民幣)，有可能成為繼工商銀行2006年在港上市以來(lái)集資額最大的新股，而200億美元的數(shù)字也超過(guò)了此前市場(chǎng)預(yù)期的50億至100億美元。

正在此時(shí)，保誠(chéng)殺出，擬以355億美元收購(gòu)AIA，AIG隨即將上市計(jì)劃擱置一旁。除了出售較之IPO在時(shí)間和流程上的簡(jiǎn)化，355億美元對(duì)AIG來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)頗具誘惑力的數(shù)字。一年多以來(lái)，AIG為了償債正四處變賣(mài)資產(chǎn)，巨額現(xiàn)金的作用在這個(gè)時(shí)候?qū)IG的幫助更為直接。

賣(mài)，還是不賣(mài)？

倘若回到早些時(shí)候，保誠(chéng)即使提出303.75億美元收購(gòu)意向，其進(jìn)賬也高于AIA的上市融資預(yù)期，可以幫助AIG一解燃眉之急，想必也能得到認(rèn)可。然而，金融市場(chǎng)一日千變，現(xiàn)今情形已大不相同。

雖然AIG并未說(shuō)明拒絕保誠(chéng)集團(tuán)修改后收購(gòu)提議的原因，但AIG首席執(zhí)行官羅伯特·本默切(Robert Benmosche)6月1日曾在內(nèi)部稱(chēng)，“與3月份相比，我們將在有關(guān)出售友邦保險(xiǎn)的問(wèn)題上擁有更多種選擇。

美國(guó)財(cái)政部發(fā)言人Andrew Williams于當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月28日表示：“財(cái)政部并沒(méi)有考慮過(guò)355億美元以外的價(jià)格，AIA是個(gè)能產(chǎn)生可觀利潤(rùn)的有價(jià)值資產(chǎn)。

2009年，AIA的內(nèi)涵價(jià)值為220億美元，按保誠(chéng)此前對(duì)股東推介時(shí)的說(shuō)法，AIA在亞洲僅次于中國(guó)人壽和中國(guó)平安，列第三位，“擁有廣泛的地域范圍和規(guī)模、強(qiáng)大的品牌、專(zhuān)用銷(xiāo)售渠道、龐大的有效保單、強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債管理和資金管理”等。

以中國(guó)為例，2009年，AIA的中國(guó)公司保費(fèi)收入為1.88億美元，期繳保費(fèi)占比達(dá)91%；98%的保費(fèi)來(lái)自保障型產(chǎn)品和分紅險(xiǎn)，投資型產(chǎn)品保費(fèi)只占了2%，并擁有25800名代理人； 2010年一季度業(yè)績(jī)，其一季度保費(fèi)同比增長(zhǎng)16%，稅前新業(yè)務(wù)保費(fèi)同比增長(zhǎng)32%。

一如既往的優(yōu)秀業(yè)績(jī)也許只是AIG不忍出售AIA的原因之一，更深層的原因則在于出售與上市究竟給友邦的股東和管理層帶來(lái)了什么。

當(dāng)保誠(chéng)剛剛高調(diào)表示要收購(gòu)AIA時(shí)，一位深度參與AIA上市的業(yè)內(nèi)資深人士就提示說(shuō)，AIA的管理層絕對(duì)不希望被收購(gòu)，他們更希望能掌控自己打下的市場(chǎng)，而股東則希望見(jiàn)到“快錢(qián)”，在這樣的角力中，資本力量占了上風(fēng)。但該人士頗有先見(jiàn)之明的表示說(shuō)，“這事成不了”

比如，AIA香港總裁麥智信就通過(guò)金融時(shí)報(bào)抱怨說(shuō)，如果保誠(chéng)進(jìn)入，他將辭職。首席財(cái)務(wù)官史蒂夫·羅德(Steve Roder)以及首席法律顧問(wèn)彼得·凱辛(Peter Cashin)也打算離開(kāi)公司

但保誠(chéng)和AIG在蜜月期的時(shí)候，顯然都沒(méi)有預(yù)期到希臘主權(quán)債務(wù)問(wèn)題能如此之快的將危機(jī)核心由美國(guó)轉(zhuǎn)向歐洲。AIG似乎已經(jīng)挺過(guò)了最艱苦的時(shí)期，而身處倫敦的保誠(chéng)在進(jìn)入了風(fēng)暴眼。

在AIG趕走保誠(chéng)之前，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蒂姆·蓋特納(Tim Geithner)曾表示，如果不必要，他不希望美國(guó)擁有私有企業(yè)。這似乎彰顯出相對(duì)于迅速到手的現(xiàn)金，AIG乃至美國(guó)政府如今都更看重手中的AIA股權(quán)。

一位常駐美國(guó)的金融分析人士稱(chēng)，“出售也許可以解決暫時(shí)的問(wèn)題，但倘若一時(shí)脫手，將來(lái)AIG再想奪回辛苦耕耘多年的亞洲壽險(xiǎn)市場(chǎng)就不是件容易的事了，而它代表的是美國(guó)的利益，況且現(xiàn)在尚有喘息的機(jī)會(huì)。

顯然，AIG的董事會(huì)也知道了，已經(jīng)過(guò)了斷臂求生的時(shí)刻，再去賣(mài)掉下金蛋的母雞并不是一個(gè)好的選項(xiàng)。這次管理層和股東站在了一起。

無(wú)疑，AIA上市可以使AIG保住控股權(quán)，也能最大程度的穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)。

尚不清楚的是，若AIA進(jìn)行IPO，是否還會(huì)聘用此前選擇的承銷(xiāo)商。AIG曾選擇花旗集團(tuán)、瑞士信貸、高盛、美國(guó)銀行美林、瑞銀集團(tuán)、建銀國(guó)際和工銀國(guó)際承銷(xiāo)友邦保險(xiǎn)IPO，并已選定德意志銀行與摩根士丹利作友邦I(lǐng)PO的聯(lián)合全球協(xié)調(diào)者。

金融時(shí)報(bào)評(píng)論認(rèn)為，AIG拒絕降價(jià)致使與保誠(chéng)的交易失敗，是得到了新加坡的淡馬錫和中國(guó)投資公司等主權(quán)財(cái)富基金，以及中國(guó)人壽和中國(guó)平安等戰(zhàn)略投資者的保證，它們對(duì)重拾AIA在港上市計(jì)劃有著強(qiáng)烈的興趣。

分析人士稱(chēng)，如果AIA初步銷(xiāo)售45%的股份能籌得140億美元，其市值就將達(dá)到311億美元，相當(dāng)于它已披露的內(nèi)含價(jià)值的1.5倍，與韓國(guó)三星人壽相差無(wú)幾——自上月掛牌上市后，三星人壽的交易價(jià)格一直穩(wěn)定保持在內(nèi)含價(jià)值的1.3倍，而AIA接下來(lái)還可以分批出售更多股份。(孫軻 李論)

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