2010年06月22日 06:13
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：張 寧

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二級市場的低迷與創(chuàng)業(yè)板的財(cái)富效應(yīng)，推動(dòng)各路社會(huì)資本加速向PE領(lǐng)域匯聚。面對這股正在激情迸發(fā)的“全民PE熱”，業(yè)內(nèi)人士發(fā)出預(yù)警：PE投資需要政策指引，做到“讓專業(yè)人士專業(yè)從事”，謹(jǐn)防“全民PE熱”退潮后帶來的陣痛。

全民PE熱潮

每當(dāng)提及今年5月中旬在溫州舉辦的“中國民間資本發(fā)展高峰會(huì)”的熱鬧場面，作為該會(huì)議主辦方之一的中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院院長陳工孟都深有感觸。在陳工孟的印象中，當(dāng)天會(huì)場涌入的1000多位溫州本地民眾對PE投資話題的關(guān)注度，出乎很多PE專業(yè)人士的意料。

PE資深人士陳煒感受到的是，從去年下半年開始，在PE領(lǐng)域的研討會(huì)乃至項(xiàng)目洽談會(huì)中，不斷出現(xiàn)新面孔。與此同時(shí)，PE投資門檻大幅降低：從兩年前行規(guī)的500-1000萬元，下降到如今的100-300萬元。

陳煒認(rèn)為，PE投資門檻下降至少意味著兩種現(xiàn)實(shí)情況的發(fā)生：一是原屬于富人的PE游戲，如今提供了讓更多投資人參與的可能；二是新加盟的投資機(jī)構(gòu)對資金的現(xiàn)實(shí)需求，已經(jīng)打亂了行業(yè)以往對LP(有限合伙人，即VC/PE的出資人)的接收標(biāo)準(zhǔn)、以及LP與GP(一般合伙人，即VC/PE的管理者)之間的地位平衡。

“現(xiàn)在，民間出現(xiàn)了對PE領(lǐng)域的熱情。”闞治東在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，“而這種熱情應(yīng)該是源于三方面的因素，分別是二級市場的低迷、創(chuàng)業(yè)板的成功以及‘新36條’的出臺。

陳煒則認(rèn)為，“民間PE熱”出現(xiàn)的主要原因在于賺錢效應(yīng)，即行業(yè)發(fā)展處于不規(guī)范時(shí)期所引發(fā)的PE平均利潤率的高企。

蓬勃而粗糙的PE行業(yè)

在闞治東眼中，這種“全民PE熱潮”不失為一件好事，但他也認(rèn)為，如今的PE市場既蓬勃也粗糙，需要政策面的引導(dǎo)，要做到“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事情”

陳煒則擔(dān)心PE高潮過后難免會(huì)有陣痛?！耙酝腋渌鸊P交流時(shí)也談到這一問題，大家都是認(rèn)為陣痛將是不可避免的，只是在判斷陣痛什么時(shí)候發(fā)生這一點(diǎn)上有所分歧?！标悷樥f。

陳煒認(rèn)為，如今的PE市場，資金在快速堆積——原來的投資人不斷追加投資，新加入的投資人熱情似火，但成熟的項(xiàng)目并未隨之增加。由于熱情高漲的機(jī)構(gòu)在互相抬高投資價(jià)格，比拼投資速度，壓縮或者放棄了投資流程，PE市場投資風(fēng)險(xiǎn)隨之升高。

更重要的是，GP本應(yīng)有的“合格投資者”的概念也在這股PE熱潮中被沖淡。陳煒表示，參照海外市場的經(jīng)驗(yàn)，PE投資人動(dòng)用的資本應(yīng)該不超過個(gè)人資產(chǎn)的5%-10%。但國內(nèi)PE市場如今熱情高漲，投資門檻驟然下降，新GP失去預(yù)警心理，加上國內(nèi)市場從來就欠缺資信調(diào)查，在這些因素共同作用下，很難避免一些非閑散資金進(jìn)入PE領(lǐng)域。

“PE的商業(yè)模式是以時(shí)間換空間，獲得成果一般需要5-7年。如果非閑散資金出于短期逐利目的開展PE投資，在經(jīng)濟(jì)周期改變的時(shí)候，難以去適應(yīng)這么長的投資周期。這股全民PE熱潮是從去年下半年逐漸顯現(xiàn)的，兩到三年后，一旦PE熱潮退火，LP要求贖回的情況將在行業(yè)普遍出現(xiàn)。由于PE投資的特性，屆時(shí)投資人恐怕很難做到全身而退?！标悷樳@樣表示自己的擔(dān)憂。

有警醒意義的是，在2007年-2008年的短周期中，PE行業(yè)就已經(jīng)有過一段波折。相關(guān)人士表示，2007年-PE項(xiàng)目都是炙手可熱，一聽說有關(guān)PE項(xiàng)目符合上市條件，各路投資人馬就匯集而來，不僅出現(xiàn)了不做調(diào)查就投資的案例，也發(fā)生了幾千萬投資額度一夜之間在PE之間分光的故事。沒想到2008年金融危機(jī)突如其來，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，證券市場走熊，企業(yè)IPO受阻，不少PE投資機(jī)構(gòu)被迫清盤。

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