IPO暴富潛規(guī)則：保薦人中間人與創(chuàng)投的尋租金三角

2010年06月23日 05:05
來源：21世紀經(jīng)濟報道

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本報記者雷李平深圳報道

誰造就了創(chuàng)投參股創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)十倍乃至上百倍暴利神話？

有利益便會有尋租。通過長期潛伏多個VC\PE和投行交流圈，記者從多位業(yè)內(nèi)人士口中了解到投行與創(chuàng)投合謀制造參股暴利的過程。

當(dāng)投行能左右企業(yè)的上市進程時，稀缺的保薦人便可憑借手中的簽字權(quán)向企業(yè)索要股份，這成了投行腐敗的典型代表。同樣地，由于企業(yè)上市可以為提前參股創(chuàng)投帶來暴利，眾多的創(chuàng)投企業(yè)也不得不想方設(shè)法拉攏保薦人或者保薦項目組，以獲得參股進入輔導(dǎo)期的準上市企業(yè)的機會。于是，一個由保薦人或項目組、中間人和創(chuàng)投圍繞企業(yè)IPO分肥而構(gòu)建的尋租金三角誕生。并且，很多時候保薦人或項目組同時兼顧了中間人的角色。

知情人士告訴記者，在這個金三角中，創(chuàng)投每參股成功一家準上市企業(yè)，都需要向保薦人或項目及中間人支付參股金額一定比例的酬金，此為事前收費；部分胃口大的保薦人或項目組則要求創(chuàng)投在其退出參股上市企業(yè)后，支付一定比例的投資收益作為報酬，此為事后模式?！坝猩俨糠謨?yōu)質(zhì)項目會采用事前和事后兩種疊加方式。

如果采取事前模式，一個項目保薦人或項目組可以從創(chuàng)投處獲得幾十萬到數(shù)百萬不等的收入，而事后模式則可能超過千萬元。

然而，對于這種尋租金三角，多位投行及創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士向記者表示“這已是行業(yè)潛規(guī)則”

潛規(guī)則

短短一兩年甚至幾個月即可獲得數(shù)十倍的收益，創(chuàng)投業(yè)的暴富在創(chuàng)業(yè)板開板后顯得尤為突出。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后駐扎著創(chuàng)投機構(gòu)，這些機構(gòu)的平均投資期在2年以上，賬面收益率超過10倍。

來自清科集團的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，15家VC/PE機構(gòu)平均獲利13.21倍。2月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機構(gòu)平均獲利9.95倍。3月份，在境內(nèi)上市的13家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機構(gòu)平均獲利10.68倍。今年4月、5月份，創(chuàng)投回報率繼續(xù)大幅上揚。4月份，在境內(nèi)上市的10家VC/PE支持企業(yè)中，23家VC/PE機構(gòu)平均獲利27.02倍。5月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，17家VC/PE平均獲利高達30.74倍。

其中，創(chuàng)造了IPO歷史最高發(fā)行價的海普瑞(002399.SZ)，高盛入股12.5%獲得了近200倍的投資收益，即便在當(dāng)前跌破發(fā)行價時，高盛的浮盈仍在160倍左右。而力合創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投和長園盈佳在和而泰(002402.SZ)這個項目上平均獲利也高達65.18倍(國有股轉(zhuǎn)持前)。

此外，深圳創(chuàng)新投今年4、5月份分別有2家和4家被投企業(yè)順利實現(xiàn)上市。按發(fā)行價計算，深圳創(chuàng)新投在當(dāng)升科技(300073.SZ)、數(shù)字政通(300075.SZ)這兩個項目上平均獲利17.19倍。而深圳創(chuàng)新投在2008年前后所投的多氟多(002407.SZ)也收益頗豐。

然而，創(chuàng)投獲得的參股暴利只有通過所投企業(yè)成功上市才能實現(xiàn)。

有上海創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前國內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)絕大部分的投資行為體現(xiàn)為財務(wù)投資，一旦所投企業(yè)無法上市，缺乏實業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗的創(chuàng)投企業(yè)將面臨極大的失敗風(fēng)險。因此，尋求已進入上市輔導(dǎo)期的企業(yè)參股，是創(chuàng)投的首選項目。而由于創(chuàng)投無法直接介入企業(yè)的上市流程，公開途徑又很難獲知擬上市企業(yè)信息，通過投行等專業(yè)機構(gòu)牽線成為最行之有效的方法。

“一方面，投行保薦人或項目組成員手上都有很多運作中的項目，他們也很熟悉企業(yè)的情況，通過他們介紹，更有針對性；另一方面，保薦人或項目組成員手在很大程度上掌握了企業(yè)上市的話語權(quán)，能不能上市、什么時候上市，保薦方的作用十分關(guān)鍵。通過他們介紹的創(chuàng)投，企業(yè)方面輕易不會反對，有些甚至刻意巴結(jié)，創(chuàng)投參股成功的幾率自然大增?！鼻笆錾虾?chuàng)投業(yè)內(nèi)人士表示。

在掌握了企業(yè)上市的第一道生殺大權(quán)后，保薦人或項目組便擁有了尋租空間。

尋租金三角

這種尋租往往帶有主動性質(zhì)。

深圳某創(chuàng)投公司負責(zé)人向記者透露，除了創(chuàng)投企業(yè)想方設(shè)法跟保薦人或項目組成員等投行人士接觸外，券商投行部門內(nèi)部，甚至一個項目組里面都會有一些這樣的人專門負責(zé)為企業(yè)和創(chuàng)投牽線。很多時候是負責(zé)項目簽字的保薦人自己或者是負責(zé)運作項目的投行高管，也有的是項目組成員通過各種途徑主動聯(lián)系創(chuàng)投人士。當(dāng)然這些運作都會在私下進行，不會擺在臺面上。

當(dāng)創(chuàng)投通過保薦人或者項目組成員參股企業(yè)后，作為中間人的保薦人等投行人士獲得的報酬也是十分優(yōu)厚的。

多位創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士向記者指出，“創(chuàng)投給予保薦人等中間人的報酬一般有兩種形式：一種是無論企業(yè)未來是否上市，創(chuàng)投只要成功參股企業(yè)即支付，此前很長一段時間，其報酬比例維持在參股出資總額的1%-1.5%左右，但創(chuàng)業(yè)板開閘后，中間費也水漲船高，普遍上漲到3%左右。最近有的優(yōu)質(zhì)項目聽說保薦人拿到5%；還有一種類型是，如果項目十分優(yōu)秀，或者保薦人胃口大，會選擇在參股成功后拿到一定費用的基礎(chǔ)上，要求創(chuàng)投在企業(yè)上市完成股權(quán)退出后，將投資收益的一定比例作為報酬進行二次支付，這個比例高的有拿到20%的。

而以目前創(chuàng)投參股擬上市公司2000萬元的較低水平來測算，只要創(chuàng)投參股成功，保薦人或項目組成員等中間人即可拿到高達100萬元的報酬，而如果選擇投資收益付費，則以目前創(chuàng)投動輒過億元的投資收益計算，20%的比例意味著保薦人等中間人可以在企業(yè)上市的一到三年后獲得2000萬元的報酬。

因此無論是參股成功付費還是投資收益支付，保薦人或項目組成員等中間人獲得的回報都十分驚人，而這一切都寄生于A股尤其是中小板、創(chuàng)業(yè)板高估值、高溢價發(fā)行的現(xiàn)狀。

實際上，上述運作手法已是行業(yè)內(nèi)普遍方式。

上海、深圳等地的多位創(chuàng)投和曾經(jīng)供職于投行的業(yè)內(nèi)人士均向記者表示，據(jù)他們所知，券商的保薦人或項目組成員或投行高管，以中間人的方式牽線企業(yè)和創(chuàng)投進而獲得報酬，基本是全行業(yè)的普遍行為。而保薦人等中間人也不擔(dān)心創(chuàng)投會賴賬，“這個行業(yè)大家利益一致，且雙方會有私下合約，創(chuàng)投也希望能跟保薦人等投行人士保持長期合作，一般都會按約定付費。

暴利常常催生肆無忌憚，由于無從監(jiān)督，投行人士對創(chuàng)投的尋租已經(jīng)有愈演愈烈之勢，原來私下極為隱秘的一對一行為正在公開化。有業(yè)界傳聞指，“最近有個很優(yōu)質(zhì)的項目，該企業(yè)的保薦人私下居然找來多家創(chuàng)投同時商談中介費用，誰給的錢多就幫誰跟企業(yè)牽線，搞得像是拍賣會。”這家深圳準上市企業(yè)主要提供網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)，已經(jīng)于2010年3月完成了股份制改造，而其在6月初公告的保薦機構(gòu)，正是此前被曝光投行持股等腐敗行為的國信證券。

不過，記者與國信證券投行部門聯(lián)系，電話一直無人接聽。