2010年06月24日 10:59
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新東航：巨大的骨骼

東航股份公司總經(jīng)理馬須倫如今有了一個(gè)新身份———“新上航董事長(zhǎng)”。在新上航的人事格局中，唐兵將出任總經(jīng)理一職。東航掌門(mén)人劉紹勇日前表示，自己已經(jīng)實(shí)現(xiàn)一年內(nèi)“大幅減虧”的承諾，并完成東航與上航的聯(lián)合重組工作。

東上兩航的聯(lián)手如虎添翼，新東航雄踞上海市場(chǎng)近50%的份額，新東航高層為此雄心勃勃地表示：力爭(zhēng)打造國(guó)內(nèi)最有實(shí)力航空公司，計(jì)劃2010年內(nèi)將努力打造上海航空樞紐港，并扭虧ST摘帽。

東航持續(xù)不斷的負(fù)增長(zhǎng)和居高不下的負(fù)債率，一直是國(guó)資委的一塊心病。數(shù)年來(lái)，國(guó)家不斷進(jìn)行注資，尋求引進(jìn)戰(zhàn)略投資者新加坡航空公司也曾受阻。

據(jù)了解，重組之后的新東航擁有現(xiàn)代化大中型運(yùn)輸飛機(jī)220余架，上航擁有66架飛機(jī)，東航與上航重組后，機(jī)隊(duì)規(guī)模增加了1/4，通航點(diǎn)達(dá)151個(gè)，超過(guò)國(guó)航，少于南航，位于國(guó)有三大航的第二位，三大國(guó)有航空公司的比較力量將發(fā)生變化。從總體規(guī)模上看，新東航將步入世界較大航空公司之列。

事實(shí)上，重組后數(shù)字造成的新東航龐然大物，并不意味著其競(jìng)爭(zhēng)力立刻占據(jù)了三大航空的優(yōu)勢(shì)地位：從去年業(yè)績(jī)上看，雖然東航通過(guò)嚴(yán)格控制資本性開(kāi)支、推遲引進(jìn)飛機(jī)、壓縮固定資產(chǎn)投資、實(shí)行管理層減薪等一系列措施來(lái)減輕歷史債務(wù)，使得全年運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量、貨郵運(yùn)輸量都有一定程度增長(zhǎng)，盡管實(shí)現(xiàn)可控成本費(fèi)用同比下降15%，但資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)95%。國(guó)資委副主任孟建民要求新東航將負(fù)債率由目前的95%繼續(xù)下降。不樂(lè)觀的分析是，新東航減負(fù)、扭虧、增盈的道路既然漫長(zhǎng)。

航空業(yè)重新洗牌

東航對(duì)老對(duì)手上航的吸收合并，改變了航空業(yè)多年形成“五大航”格局。據(jù)了解，重組前，上航約占上海航空市場(chǎng)15%份額，東航約占40%。重組后的新東航將占據(jù)上海航空市場(chǎng)50%左右的市場(chǎng)份額。民航專家表示，東航對(duì)上航彼此的網(wǎng)絡(luò)重合較多，都在做以東南亞為主的中短途國(guó)際航線；國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)都是以上海為基點(diǎn)做一個(gè)扇形的延伸，這是對(duì)東航優(yōu)化航線資源的考驗(yàn)。

重組后“新東航”在上海的市場(chǎng)份額將明顯上升，對(duì)于市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的掌握具有重要作用，其在上海市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提高，這無(wú)疑將對(duì)國(guó)航和南航形成競(jìng)爭(zhēng)壓力。

東航與上航重組無(wú)異于“重新洗牌”，在此過(guò)程中，東航與國(guó)航、南航，在博弈中尋找戰(zhàn)略同盟，在競(jìng)爭(zhēng)中尋求相對(duì)優(yōu)勢(shì)，已顯示出民航市場(chǎng)重組浪潮的端倪———業(yè)內(nèi)專家對(duì)記者表示，海航的南穩(wěn)北進(jìn)和多種經(jīng)營(yíng)，國(guó)航和南航都意欲將深航納入囊中的企圖等都預(yù)示著，中國(guó)航空業(yè)仍有巨頭間或明或暗的角力。

據(jù)業(yè)內(nèi)分析，從全國(guó)范圍來(lái)講，三大航之間的競(jìng)爭(zhēng)從未落幕。比如，北京和上海是國(guó)內(nèi)重要的客源和貨源基地，也是國(guó)內(nèi)航空公司的重要競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)。近來(lái)，國(guó)航增加了在上海市場(chǎng)的運(yùn)力投放，同時(shí)，東航也在努力提高在北京市場(chǎng)的占有率。

新東航借助龐大的機(jī)隊(duì)和市場(chǎng)份額，似乎對(duì)未來(lái)前景“較為樂(lè)觀”：據(jù)新東航高層表達(dá)的意圖，目前新東航進(jìn)入公司內(nèi)部管理和業(yè)務(wù)的“融合”階段，2010年新東航將落實(shí)樞紐網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略，建設(shè)以上海為基地的樞紐網(wǎng)絡(luò)型航空公司，努力打造上海航空樞紐港。“世博會(huì)是一個(gè)新東航奠定新基礎(chǔ)的契機(jī)。

下一步：引入戰(zhàn)投&入盟

東上聯(lián)合重組后，新東航表示將繼續(xù)推進(jìn)引進(jìn)新戰(zhàn)略投資者的工作。馬須倫稱，引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者的工作，東航其實(shí)始終都在推進(jìn)之中，“東航始終以開(kāi)放的態(tài)度面對(duì)所有戰(zhàn)略投資者”。東航是否還有可能與新加坡航空公司“再續(xù)前緣”？

此外，重組定音鼓剛落，尋求聯(lián)盟在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)增強(qiáng)推力的新東航鑼聲又起：據(jù)悉，世界三大航空聯(lián)盟和國(guó)際知名航企都曾和東航商談入盟事宜，馬須倫對(duì)媒體透露，加入聯(lián)盟已經(jīng)進(jìn)入了最后的內(nèi)部商談階段。

新東航假政府之手，完成了新骨骼的搭建，這個(gè)大個(gè)子勢(shì)必對(duì)另外兩家“國(guó)有企業(yè)”國(guó)航和南航構(gòu)成威脅———“那么，航空業(yè)三巨頭之間2010年如何瓜分市場(chǎng)，其他航空公司和民營(yíng)航空公司如何吃肉，留下了許多值得玩味的伏筆。

水晶光電：微投產(chǎn)品突破在即

1、公司傳統(tǒng)產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品為光學(xué)低通濾波器(OLPF)和紅外截止濾光片(IRCF)，分別為高端和低端光學(xué)模組配套，下游主要為數(shù)碼相機(jī)、拍照手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品。由于消費(fèi)電子行業(yè)相對(duì)成熟，公司的收入增長(zhǎng)主要來(lái)自市場(chǎng)份額的提高，而消費(fèi)電子行業(yè)下游市場(chǎng)集中度相對(duì)不高，很多大客戶公司都是新近才通過(guò)產(chǎn)品認(rèn)證，因此未來(lái)新增客戶的訂單增加將推動(dòng)公司市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。

2、單反用OLPF2010年將放量增長(zhǎng)。單反相機(jī)用OLPF是公司的募投項(xiàng)目，08年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，僅為索尼少量供貨，09年隨著消費(fèi)需求的逐漸起穩(wěn)，索尼的訂單逐漸增加；單反相機(jī)的市場(chǎng)集中度較高，佳能和尼康占據(jù)80%的市場(chǎng)份額，而公司目前已經(jīng)通過(guò)了佳能和尼康的部分型號(hào)認(rèn)證，同時(shí)也已經(jīng)送奧林巴斯進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)證，預(yù)計(jì)2010年幾大單反相機(jī)生產(chǎn)商的訂單都可能出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，我們的測(cè)算顯示單反相機(jī)用OLPF在10年可能給公司帶來(lái)近3000萬(wàn)元的收入。

3、晶圓級(jí)IRCF：晶圓級(jí)鏡頭模組生產(chǎn)工藝的唯一配套商。公司通過(guò)配套手機(jī)鏡頭模組廠商的晶圓級(jí)加工技術(shù)，使模組廠商的成本降低了近，因而在3G手機(jī)的前置攝像頭(SubCamera)市場(chǎng)中占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。隨著3G網(wǎng)絡(luò)的鋪開(kāi)以及移動(dòng)帶寬的提升，帶有前置攝像頭、可以進(jìn)行視頻通話的3G手機(jī)出貨量逐年增加，而目前全球僅公司一家使用此項(xiàng)工藝生產(chǎn)IRCF，因此我們預(yù)計(jì)公司10年有望替代大量的，我們的模型測(cè)算顯示10年公司有望實(shí)現(xiàn)近6000萬(wàn)元的收入。

4、微投產(chǎn)品可能成為公司長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。目前內(nèi)置或外接微型投影模塊的消費(fèi)數(shù)碼產(chǎn)品逐漸增加，但手機(jī)仍是可預(yù)見(jiàn)的最大的海量市場(chǎng)。公司通過(guò)與Himax、聞泰的合作，在微投領(lǐng)域設(shè)立了完善的、初期定位龐大山寨機(jī)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈布局。Himax主導(dǎo)的LCoS技術(shù)是目前成像質(zhì)量較好、成本相對(duì)較低的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為成本的優(yōu)勢(shì)加上手機(jī)廠商逐步推行投影手機(jī)產(chǎn)品的戰(zhàn)略將使的市場(chǎng)逐漸認(rèn)可此類產(chǎn)品，我們樂(lè)觀預(yù)期手機(jī)微型投影模塊市場(chǎng)在10年逐步打開(kāi)，公司目前的技術(shù)實(shí)力有望在競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)，從而取得較高的市場(chǎng)份額。

5、首次給予公司“短期-強(qiáng)烈推薦、長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司09-11年EPS為0.62、1104和1.34元，對(duì)應(yīng)09-11年動(dòng)態(tài)市盈率為50、30、23倍，公司仍有一定的估值優(yōu)勢(shì)，考慮到公司不同層次產(chǎn)品的穩(wěn)步拓展，我們給予公司“短期-強(qiáng)烈推薦、長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。(國(guó)都證券)

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