2010年07月31日 01:00
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報

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陳雙慶

在創(chuàng)業(yè)板開通之后，券商直投獲得了跳躍式的發(fā)展。

據(jù)Chinaventure統(tǒng)計，目前已獲得直投資格的20家券商中，可投資能力已達(dá)到179.1億元，披露的投資案例達(dá)到55起。其中2009年的交易案例數(shù)量就達(dá)到了36起。

根據(jù)目前券商直投投資9家上市企業(yè)統(tǒng)計，憑借著“保薦+直投”的模式，券商直投單位時間內(nèi)的收益已經(jīng)超過創(chuàng)投。

不過，券商直投這種 “臨門一腳”(即投資Pre-IPO項(xiàng)目)的投資模式正在發(fā)生變化。

收益超創(chuàng)投

“我們一直是由平安證券進(jìn)行保薦輔導(dǎo)工作，近期其直投子公司平安財智突然找上門來要求投資，但我們現(xiàn)在并不缺少資金?！蔽挥谏钲谑袑毎矃^(qū)的一家大型焊機(jī)企業(yè)近期遇到“不差錢”的煩惱。該公司去年銷售額達(dá)到5億元，年利潤超過5千萬元，正準(zhǔn)備今年年底明年年初申報材料，沖擊中小板。而該券商直投的要求卻讓企業(yè)陷入兩難。

實(shí)際上，自創(chuàng)業(yè)板開通后，在由具有直投資格的券商保薦的企業(yè)中，這種情況并不少見。對于背后的原因，達(dá)晨創(chuàng)投一位投資總監(jiān)表示，是“券商直投單位時間內(nèi)的收益驚人”

由于券商直投具有企業(yè)申報材料前“臨門一腳”的投資優(yōu)勢，其參股企業(yè)從投資到上市的時間周期很短，其中周期最短的項(xiàng)目為神州泰岳，投資僅5個月就實(shí)現(xiàn)IPO；而9家上市企業(yè)計算出的平均周期僅9個月，這為大部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)難以企及。

從投資回報看，在9個月的周期內(nèi)券商直投卻獲得了高額回報。僅以企業(yè)IPO發(fā)行價為基準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計，9家企業(yè)為券商直投公司提供的賬面回報已超過300%。以此計算券商直投的年收益已超過400%。

“無論從時間周期還是收益率來看，券商直投的‘效率’要大大高出創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。”浙江省天堂硅谷投資經(jīng)理陳明表示。

深圳市同創(chuàng)偉業(yè)合伙人丁寶玉表示，直投Pre-IPO項(xiàng)目的成功在70%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通PE。

資金、項(xiàng)目量突增

在高額投資回報的驅(qū)動下，券商直投的可投資能力與投資的項(xiàng)目數(shù)量都得到飛速增長。

據(jù)統(tǒng)計，目前已有20家券商直投獲得了直投資格，籌集資金已經(jīng)達(dá)到179.1億元，有8家券商直投公司啟動投資。

而其中，中信證券更是“滿倉”金石投資。7月5日，中信證券宣布對金石投資追加投資22億元。經(jīng)過此輪增資后，金石投資對外公布可投資能力已達(dá)到60億元。

除了中信證券外，海通證券、光大證券、國信證券、銀河證券也步伐一致地加大對直投業(yè)務(wù)的支持，注冊資金分別達(dá)到了30億元、20億元、10億元和10億元。

與可用資金大幅增長相對應(yīng)的，是券商直投投資項(xiàng)目量上的增加。

在已披露的55起交易中，金石投資、國信弘盛和海通開元三家最為活躍，占據(jù)了交易案例總數(shù)的80%和已披露交易總額的90%。其中金石投資和國信弘盛各自投資了18家企業(yè)，海通開元三家最開元投資了8家企業(yè)。

對于券商直投在創(chuàng)業(yè)板開通后的飛躍式發(fā)展，招商證券的行業(yè)分析師表示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭遇量價齊跌，自營業(yè)務(wù)遇到大市不好，此時券商巨資投向直投業(yè)務(wù)是對今后業(yè)績的穩(wěn)定。

根據(jù)中信證券2009年年報顯示，金石投資去年凈利潤僅為1.3億元，對整體利潤貢獻(xiàn)不大。但從今年10月30日開始，金石投資參股的機(jī)器人和神州泰岳股權(quán)、昊華能源2400萬股股權(quán)均將解禁，因此直投業(yè)務(wù)的收益將在今年下半年開始得到釋放。

除此之外，海通直投持有的銀江股份、國信直投持有的陽普醫(yī)療、金龍機(jī)電和鋼研高納也將在今年12月解禁。

投資模式爭議

據(jù)統(tǒng)計，目前已上市的9家企業(yè)中除海通開元投資的東方財富由中金進(jìn)行保薦承銷外，其余8家企業(yè)均由券商直投的母公司負(fù)責(zé)保薦承銷。這種備受市場詬病的“保薦+直投”模式也為券商直投帶來超過創(chuàng)投的單位時間收益。

上述深圳焊機(jī)企業(yè)的財務(wù)部負(fù)責(zé)人稱，當(dāng)他以“并不缺資金”的理由向相關(guān)直投人士解釋時，卻收到了一個信息：“如果不讓直投進(jìn)來，報材料的速度會受影響”

據(jù)了解，目前擁有券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的20家券商總共參與了51家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市承銷，其中平安證券、國信證券和招商證券占去其中半數(shù)。這種保薦項(xiàng)目數(shù)量上的優(yōu)勢也成為一些券商直投的優(yōu)勢。

不過，國信弘盛一直投人士表示，目前券商直投也在現(xiàn)實(shí)中遇到了越來越多的困難?！爸蓖兜捻?xiàng)目如果一味依賴投行部，激勵機(jī)制方面是沒有長久動力的。

據(jù)了解，由于券商和券商直投是獨(dú)立的法人公司，并且按要求要設(shè)置隔離防火墻，因此如何確定券商直投的激勵機(jī)制成為難題。

廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德一名投資經(jīng)理也表示，現(xiàn)在他更多的是與其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作找項(xiàng)目?！坝泻玫捻?xiàng)目源大家一起分享，一起投資，而獎金會比投行來的項(xiàng)目高。

該投資經(jīng)理表示，“保薦+直投”的模式將會在未來幾年內(nèi)得到改觀，大部分券商直投面臨的最大問題就是獎金機(jī)制無法支持項(xiàng)目經(jīng)理一直從自己投行中覓食?！耙院笸缎凶龅闷髽I(yè)未必會像現(xiàn)在這么配合，好企業(yè)沒有好價格也無法投資?！?

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