家電“十二五”規(guī)劃完成 12股即將井噴

2010年08月11日 21:34
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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家電行業(yè)“十二五”規(guī)劃起草完成

中國家電協(xié)會副秘書長朱軍昨日向本報透露，家電行業(yè)“十二五”規(guī)劃目前已起草完成，正在向企業(yè)征集意見，預計明年出臺。其中，“節(jié)能”將成為一個重要主題。

有望明年正式出臺

據(jù)悉，家電行業(yè)“十二五”規(guī)劃編制工作于3月上旬正式啟動，為此，中國家電協(xié)會專門成立了編制領(lǐng)導小組。據(jù)介紹，家電行業(yè)的“十二五”規(guī)劃將體現(xiàn)和落實《輕工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》和工信部《關(guān)于加快我國家用電器行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的指導意見》的精神和措施，引導行業(yè)健康發(fā)展，提升行業(yè)競爭力，爭取國家政策的支持。

朱軍表示，節(jié)能將是貫穿在空調(diào)、冰箱、洗衣機等白電“十二五”發(fā)展期間的重要主題，其中不僅關(guān)系到技術(shù)的進步，更是產(chǎn)業(yè)鏈的全面升級。目前，規(guī)劃正在向企業(yè)征求意見，之后將提交給有關(guān)主管部門，并有望于明年正式出臺。

記者還了解到，關(guān)系到家電行業(yè)發(fā)展的重大技術(shù)攻關(guān)項目還有望受到主管部門的重點支持。

空調(diào)主戰(zhàn)場將轉(zhuǎn)至變頻

目前，節(jié)能技術(shù)在空調(diào)領(lǐng)域的競爭表現(xiàn)尤為突出，并且志高、美的、格力、海信、海爾等主流品牌均在變頻空調(diào)上加大了布局力度。

志高空調(diào)昨日還高調(diào)推出了能效比高達8.36的變頻新品，刷新了世界能效比記錄。志高空調(diào)常務副總裁鄭祖義表示，面向節(jié)能惠民的定頻空調(diào)和變頻空調(diào)將成為市場主流，而志高董事長李興浩也稱，企業(yè)會兩者兼顧，但隨著市場重心的變更，2011年高效節(jié)能的變頻空調(diào)也將成為企業(yè)的核心。

據(jù)國家信息中心市場處處長蔡瑩介紹，在2010冷年，重點城市的變頻空調(diào)銷售規(guī)模占空調(diào)整體銷售的24%，銷售量和銷售額同比增幅超過200%，預計到年底變頻空調(diào)的比例將達到30%。他表示，隨著變頻市場進入上行空間，目前空調(diào)廠商的主戰(zhàn)場正在向變頻轉(zhuǎn)移。(上海證券報)

三花股份(002050)：二季度業(yè)績喜人非公開增發(fā)提升展能力

公司上半年主營增長明顯的主要原因在于受全球經(jīng)濟復蘇，以及“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”以及“節(jié)能惠民工程”等利好政策的刺激，使得公司主要下游空調(diào)類產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長所致。同時節(jié)能空調(diào)新政的實施，為變頻空調(diào)的普及與快速增長帶來了機遇，變頻空調(diào)占比得到大幅提升，從而帶動變頻空調(diào)用電子膨脹閥的銷量的激增，高附加值的電子膨脹閥已經(jīng)逐步成為公司新的業(yè)績增長點；另外，考慮到冰箱消費升級，隨著高端冰箱占比的逐步提高，公司冰箱用電磁閥銷量也有所增長。而造成公司二季度主營環(huán)比一季度大幅攀升的主要原因在于冰箱、空調(diào)類產(chǎn)品季節(jié)性因素較強，二季度產(chǎn)銷量遠大于一季度所致。

公司目前內(nèi)外銷比例仍然穩(wěn)定，分別維持在50%左右。考慮到目前公司產(chǎn)能仍處于擴張狀態(tài)，我們預計未來公司會重點布局國外市場，國外市場銷售占比將逐步提升。

2010 年3 月，公司收購了上虞市三立銅業(yè)有限公司80%股權(quán)，使得公司經(jīng)營范圍向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司于2010年3 月31 日起，將其納入合并財務報表范圍，這也在一定程度上使得報告期營業(yè)收入得到小幅提升。第二，公司二季度業(yè)績同比環(huán)比均大幅提升報告期內(nèi)公司共實現(xiàn)凈利潤1.61 億元，較上年同期上升69.95%；其中二季度實現(xiàn)凈利潤1.09 億元，同比環(huán)比均增長明顯。造成二季度凈利潤增長明顯的主要原因在于主營利潤的大幅攀升。在二季度毛利率環(huán)比一季度持平的情況下，造成其主營利潤攀升的原因在于其主營收入的增長。作為空調(diào)閥門行業(yè)龍頭之一，公司與主要競爭對手盾安環(huán)境目前在國內(nèi)形成雙寡頭壟斷的競爭格局，良性的競爭環(huán)境保證了企業(yè)整體毛利率的持續(xù)穩(wěn)定?？紤]到未來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整，包括電子膨脹閥在內(nèi)的高技術(shù)附加值產(chǎn)品占比將得到逐步提高，預計公司未來毛利率仍有上升空間。

由于非公開增發(fā)項目建設期較長，在可預計的兩年內(nèi)不會對公司業(yè)績造成太大的影響，在不考慮非公開增發(fā)后項目對未來兩年公司業(yè)績的貢獻以及年初“以色列太陽能熱電”股權(quán)收購項目對公司業(yè)績的影響，僅考慮非公開增發(fā)對EPS的稀釋，我們預計公司10 年及11 年EPS 分別為0.99、1021 元，首次給予“推薦”評級。(長江證券陳志堅)

和而泰(002402)：擁有大客戶資源的智能控制器提供商

投資要點：

公司專注于智能控制器行業(yè)，產(chǎn)品主要應用于白色家電和小家電領(lǐng)域。“網(wǎng)絡家電控制技術(shù)”、“直流變頻冰箱控制技術(shù)”、“串激電機控制技術(shù)”、“雙核變頻洗衣機控制技術(shù)”等多項技術(shù)成果為國內(nèi)首創(chuàng)。2008 年公司位居國內(nèi)家電智能控制器出口市場份額的第一位。

公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長。家電智能控制器是公司的主導產(chǎn)品，2009 年家電智能控制器收入占比達到74.2%。除了家電智能控制器市場，公司正穩(wěn)步進入其他類別智能控制器的高端市場。

公司定位于家電智能控制器高端市場，目標客戶以伊萊克斯、西門子等家電行業(yè)的國際大廠為主。伊萊克斯是公司的第一大合作伙伴，2009 年公司對伊萊克斯的銷售收入占主營業(yè)務收入的35.26%。公司的控制器專業(yè)設計能力、快速響應能力和研發(fā)能力受到客戶的認可。

智能控制器廣泛應用于家用電器、健康與護理產(chǎn)品、電動工具、智能建筑與家居、汽車電子等終端產(chǎn)品。在市場和技術(shù)的驅(qū)動下，智能控制器行業(yè)迅速發(fā)展。預計2009-2013 年，全球智能控制器市場復合增長率達10.6%，中國智能控制器市場復合增長率達到20.6%，

此次募集資金投資總額為 14722.45 萬元，擬投向智能控制器生產(chǎn)技術(shù)改造及產(chǎn)能擴大項目和研發(fā)中心技術(shù)改造項目。募投項目圍繞主營業(yè)務進行，達產(chǎn)后新增產(chǎn)能為年產(chǎn)1400 萬套智能控制器。由于需求旺盛，募投項目有望于2010 年完成土建，2011 年投產(chǎn)。

我們預期公司 2010、2011 和2012 年銷售收入分別為4.74 億元、6.39億元和8.19 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5476 萬元、7463 萬元和9906 萬元，全面攤薄的EPS 分別為0.82 元、1012 元、1049 元。

目前電子行業(yè) 10 年平均PE 為41 倍。綜合考慮公司的行業(yè)地位和成長性，我們建議詢價區(qū)間為22.99-27.09 元，對應10 年28-33XPE。

同時推斷市場可能將詢價區(qū)間上抬28 至33 元。上市合理目標價為31.33-36.92 元，對應11 年28-33XPE。(國泰君安魏興耘)

禾盛新材(002290)：消費升級加速家電復合材料黃金期來臨

公司為國內(nèi)家電級復合材料PCM/VCM 設計、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復合材料，占國內(nèi)復合材料市場供應量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預計公司2010-2012 年銷量分別為11.2017.3、24.1 萬噸，同比增長分別為55%、54%和39%。

復合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門等產(chǎn)品延伸；縱向附加價值更高的復合材料不斷開發(fā)出來，形成越來越多的應用于不同領(lǐng)域、滿足不同消費需求的復合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。

消費升級促進國內(nèi)家電面板復合材料需求井噴目前國內(nèi)冰箱和洗衣機面板復合材料的市場滲透率約25%，國外在50%以上；從目前市場發(fā)展看，國內(nèi)復合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認為以舊換新等促進消費升級政策的出臺是促進加速替代的主要原因。

2009 年國內(nèi)冰洗復合材料需求約30 萬噸，我們預計到2015 年將達到110 萬噸以上。

合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強烈推薦”評級預計公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1021 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤價27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。(平安證券葉國際)

蘇泊爾(002032)：成長誠可貴品牌價更高

1、國內(nèi)強勢崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實現(xiàn)了無縫對接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。

2、消費升級及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和居民生活水平的提高，國內(nèi)炊具和小家電市場顯現(xiàn)出巨大的市場潛力，但行業(yè)競爭日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國憑借著成本優(yōu)勢和完善的產(chǎn)業(yè)鏈受益其中，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。

3、延續(xù)著八年以來的增長態(tài)勢。公司收入和利潤連續(xù)8 年實現(xiàn)增長，體現(xiàn)出突出的成長能力。分業(yè)務及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績貢獻逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。

4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績增速放緩，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來發(fā)展的重點，公司作為其在東南亞的唯一平臺，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購完成后，雙方在營銷網(wǎng)絡、品牌管理、新品開發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。

5、產(chǎn)能布局意在長遠，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長遠。雖然國內(nèi)炊具及小家電需求增長，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設的推進為公司未來幾年的成長提供了強有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠景目標指日可待。6、渠道拓展堅實成長基礎(chǔ)。公司在一、二級市場的渠道相對完善，因此正在加大對三、四級市場的投入，加快渠道下沉，預計今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷增長奠定堅實基礎(chǔ)。

7、“創(chuàng)意+新標+品質(zhì)+技術(shù)”帶來市場飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營銷理念引導市場消費潮流，塑造貼近消費者的品牌形象。09 年公司又啟用新標和新的廣告創(chuàng)意平臺，進一步提升了品牌知名度，預計今年蘊含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場表現(xiàn)更會突出，更多高性價比產(chǎn)品上市也將擴大消費群體。此外，公司在各細分市場的競爭力明顯提升，有足夠的實力把握市場機遇，穩(wěn)固其在小家電市場的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。

8、成本控制能力突出，經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過與客戶聯(lián)合鎖價、集中采購和套期保值等方式防范原材料價格波動的風險，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來仍有提升的空間。

9、投資建議與估值：估值上，預計公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長性以及較好的防御性，給予“短期-強烈推薦，長期A“的評級，建議逢低買入。(國都證券李元)

兆馳股份(002429)：國內(nèi)家庭視聽消費電子的領(lǐng)跑者

家庭視聽消費電子行業(yè)市場規(guī)模將持續(xù)擴大。隨著數(shù)字技術(shù)和顯示技術(shù)的快速發(fā)展，全球正進入一個全新的數(shù)字高清時代，未來幾年，消費電子行業(yè)在技術(shù)升級和消費升級帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動下將繼續(xù)保持增長。中國作為全球消費電子產(chǎn)品的生產(chǎn)制造大國的同時，也是全球大三大消費電子產(chǎn)品消費市場，2008 年中國消費電子產(chǎn)品總產(chǎn)值和銷售額分別達到12，692.1 億元和2，442.2 億元。受益于擴大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級、消費升級和標準驅(qū)動，未來幾年，中國消費電子行業(yè)將進入快速發(fā)展期。

液晶電視、數(shù)字電視機頂盒和藍光視盤機市場潛力巨大。液晶電視顯示技術(shù)的成熟導致液晶電視與CRT 電視之間的價格差異不斷縮小，以及數(shù)字化、高清化的浪潮，液晶電視短期內(nèi)將徹底取代原有的CRT 電視，其市場潛力巨大。數(shù)字電視取代模擬電視是全球廣播電視發(fā)展的必然趨勢，只有通過數(shù)字電視機頂盒才能正常接收數(shù)字電視節(jié)目，因此數(shù)字機頂盒成為模擬電視接收數(shù)字電視節(jié)目的必備設備，隨著全球各國逐步由標清模擬電視過渡到高清數(shù)字電視，可以預見未來全球市場對數(shù)字地面機頂盒的需求將持續(xù)增長。目前，視盤機市場正經(jīng)歷以高清藍光視盤機取代標清紅光視盤機為代表的結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國視盤機產(chǎn)業(yè)將進入藍光視盤機時代。

公司戰(zhàn)略清晰，定位于家庭視聽消費電子產(chǎn)品，ODM 經(jīng)營模式贏得優(yōu)質(zhì)客戶源。公司是一家專業(yè)從事家庭視聽消費電子產(chǎn)品研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)，公司現(xiàn)擁有液晶電視、數(shù)字機頂盒、視盤機和多媒體音響四大系列，300 多個型號的產(chǎn)品，形成了相對完整的家庭視聽消費電子產(chǎn)品體系。公司的主要經(jīng)營模式為ODM，自成立以來堅持以市場需求為導向組織產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，適應消費電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代，憑借技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)領(lǐng)先，公司擁有了優(yōu)質(zhì)廣泛的客戶群。在連續(xù)三年成為中國最大的數(shù)字地面機頂盒制造商和出口商的同時，公司于2007 年穩(wěn)步進入批量生產(chǎn)液晶電視，至2009 年全球市場占有率為0.75%；2008 年開始藍光視盤機的生產(chǎn)，到2009 年實現(xiàn)全球市場占有率0.62%。

募投項目將擴大規(guī)模效應，提高公司綜合競爭實力。募投項目涉及的高清數(shù)字液晶電視機、藍光視盤機、數(shù)字機頂盒均為行業(yè)內(nèi)技術(shù)先進的更新?lián)Q代產(chǎn)品，項目的實施將進一步控制和降低生產(chǎn)綜合成本，大大提高公司生產(chǎn)能力，著眼更新?lián)Q代產(chǎn)品、并不是簡單的產(chǎn)能復制。通過實施技術(shù)中心建設項目，可大幅提高產(chǎn)品的高附加值，增強公司在創(chuàng)新、研發(fā)、設計、制造等方面的核心競爭力，鞏固和提升公司在中國消費電子產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)中的領(lǐng)先地位。

我們預計公司2010-2012 年EPS 分別為1.11 元、1058 元、2011 元、結(jié)合公司的成長性和中小板估值水平，給予公司2010 年30-35 倍PE，對應合理估值區(qū)間在33.3-38.9 元之間。(東方證券陳剛)

合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來新發(fā)展強烈推薦

中日合資的品牌洗衣機生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達集團公司、日本三洋電機株式會社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營洗衣機業(yè)務，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機市場占有率達到7.6%，位列行業(yè)第四。

“3351”戰(zhàn)略為公司帶來新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實現(xiàn)100 億的目標。今年是公司實施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標收入達到30 億，同比增長50%。

強化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強洗衣機業(yè)務公司“3351”戰(zhàn)略的實現(xiàn)，一方面依靠做大、做強現(xiàn)有的洗衣機業(yè)務，另一方面將依托外延式的增長，但目前來看公司的快速增長還主要依靠洗衣機業(yè)務。洗衣機的快速發(fā)展主要依靠渠道開拓、產(chǎn)品線延伸。

變頻電機領(lǐng)航外延式增長公司在南崗工業(yè)園建設的電機生產(chǎn)線預計今年能產(chǎn)出100 萬臺變頻電機，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機產(chǎn)能將提升至500 萬臺，部分對外銷售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。

估值與投資建議預計2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1029 元，按6 月1 日收盤價19.60元計算，對應的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強烈推薦”評級。(平安證券文獻)

海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域

行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機，是國內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來空調(diào)壓縮機行業(yè)恢復明顯，目前公司銷售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提高。受益于銅價下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標準將于2010 年6 月開始實施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時變頻空調(diào)的熱銷也帶動了公司變頻壓縮機的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，高端產(chǎn)品占比擴大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價偏高，我們估計一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國內(nèi)實現(xiàn)快速增長。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專用壓縮機產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長期來看，公司的熱泵熱水器壓縮機將成為利潤增長點。

公司董事會已同意上海日立投資實施新能源車用電動空調(diào)壓縮機及其系統(tǒng)項目，總投資1.5 億元，計劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬臺電動渦旋壓縮機生產(chǎn)能力，該項目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點項目”，將獲得政府補貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會電動環(huán)保汽車上。我們對新能源汽車的長期發(fā)展前景看好，預計該項目將為公司帶來長期發(fā)展機遇。

盈利預測與估值。我們對公司2010 年到2012 年的盈利預測為每股收益0.29 元、0133 元、0138 元，公司目前股價是10.65元，相對2010 年和2011 年的動態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標價為11.60 元。給予公司“增持”的投資評級。10公司是國內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機，是國內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機1130.18 萬臺，銷售空調(diào)壓縮機1136.58 萬臺，占全國市場份額的21.14%。2009 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤6298 萬元。

上海電氣(集團)總公司是公司最大的股東和實際控制人，直接持有公司1670.47 萬股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個，涉及制冷、汽車等多方面業(yè)務，公司的空調(diào)壓縮機業(yè)務全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營，是公司主要的收入和利潤來源。

可見除2007 年，公司其他業(yè)務對凈利潤的貢獻整體為負，主要是冰箱壓縮機業(yè)務，我們估計隨著經(jīng)濟環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機業(yè)務整合的進行，冰箱壓縮機業(yè)務的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。20 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動公司業(yè)績向好2008 年下半年以來，受金融危機影響，空調(diào)銷量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實施，空調(diào)產(chǎn)銷量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢。從年度產(chǎn)量來看，2009 年累計產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來看，2009 年6 月以來增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個月產(chǎn)量1262 萬臺，同比增幅已達59.5%，我國空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國外經(jīng)濟復蘇相比國內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復蘇也相對較慢，但回暖趨勢依然很明顯，2010 年前兩個月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬臺，同比增幅19.7%，總體來看，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟回暖趨勢仍未結(jié)束，政府對空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長的勢頭仍將延續(xù)，預計今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來增空調(diào)壓縮機行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速復蘇，2009 年空調(diào)壓縮機銷量達7310 萬臺，同比增長-0.5%，但12 月的單月同比增幅達到95%。2010 年壓縮機還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預計今年空調(diào)壓縮機銷量增速也將達到15%左右。38行業(yè)競爭較激烈，能效等級標準提高帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價對公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國內(nèi)超過半數(shù)的市場份額，但由于壓縮機產(chǎn)能相對過剩，行業(yè)競爭仍較為激烈，公司相對下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價能力相對較弱，從歷年情況來看，在銅價上漲較快時，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價以轉(zhuǎn)嫁銅價對利潤的影響，同時需求也對行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時，公司議價能力會相對增強，毛利率水平也會有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標準將于2010 年6 月開始實施，新能效標準只有3 個等級，其中，新能效標準中入門級相當于舊能效標準的2 級，現(xiàn)行能效標準的一級產(chǎn)品將作為新能效等級中的二級產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達到市場準入標準的空調(diào)產(chǎn)品將被強制淘汰?？照{(diào)能效等級的提高，導致對高能效壓縮機的需求增加。同時高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國內(nèi)推廣的價格因素已不再明顯，同時各大空調(diào)廠商也在積極推廣變頻空調(diào)，價格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動了變頻壓縮機的需求，作為國內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機和變頻壓縮機占比不斷提高，對提高公司毛利率有積極作用。(海通證券龍華)

青島海爾(600690)：順應消費升級優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

順應消費升級，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬套無氟變頻高能效空調(diào)項目順應消費升級的大趨勢，符合當前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級方向。項目將于明年4月達產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來變頻空調(diào)銷量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷量占比與行業(yè)水平相當，考慮到明年項目達產(chǎn)，預計該比例將大幅提高。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009年我國家用空調(diào)年銷量6586萬臺，其中內(nèi)銷3767萬臺；預計未來三年行業(yè)銷量復合增長率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場份額自去年底以來持續(xù)提升(

表明集團做強空調(diào)業(yè)務的決心。在冰洗空熱四項主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團對家用空調(diào)、商用空調(diào)進行整合，成立了海爾空調(diào)集團，由集團高級副總裁柴永森出任BU長兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長，全面負責空調(diào)產(chǎn)品的運營。集團內(nèi)外都對柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線的出貨量數(shù)據(jù)來看，今年以來海爾空調(diào)內(nèi)銷份額持續(xù)提升。此次布局300萬臺無氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達產(chǎn)后將共計形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬臺，顯示出公司對自身產(chǎn)品競爭力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿信心。

盈利預測及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預計當年收入規(guī)模突破200億元，未來將分享三四級市場高速發(fā)展的市場機遇；股權(quán)激勵以來，公司治理持續(xù)改善，但在代理費用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍

有較大改善空間；未來存在進一步資產(chǎn)整合的預期。我們維持公司10-12年盈利預測至1.25、1053、1089元，公司未來三年復合增長率達30%，給予20倍PE，6個月目標價25元，維持“買入”評級。(海通證券邱春城)

美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升募投項目打開上升通道

事件：公司今日發(fā)布2010年半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.76億元，同比增長34.85%；營業(yè)利潤1.65億元，同比增長338.47%；利潤總額2.59億元，同比增長516.34%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.19億元，對應0.5285元EPS，同比增長503.00%；實現(xiàn)扣非后凈利潤0.83億元，對應0.2004元EPS，同比增長602.25%。

二季度收入增速、利潤率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長34.34%，同比增長21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個百分點，達到23.85%，估計是一季度較多的使用了09年底儲備的低價原料所致。

銷售費用率雖同比提升2.90個百分點，但環(huán)比下滑近2個百分點；管理、財務費用率同比分別下降0.87、0個22個百分點，環(huán)比基本持平；綜合來看三項費用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個百分點。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補貼)較去年同期大幅增長，投資收益及營業(yè)外收入分別為利潤率貢獻了1.63、2.07個百分點。

綜合以上因素，二季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.08億元，對應0.2610元EPS，同比增長256.07%，凈利潤率同比提升2.71個百分點至4.12%，環(huán)比下滑1.55個百分點，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。

冰箱增長好于行業(yè)，毛利率逆市上揚。今年上半年，冰箱銷量同比增長38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見圖1、2)。報告期內(nèi)，冰箱業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入32.73 億元，同比增長34.91%，在價格競爭較為激烈的大環(huán)境下，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價格自主權(quán)，基本實現(xiàn)了收入與銷量的匹配增長。

在原材料價格高位運行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個百分點至30.79%，實現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長296.53%，凈利潤率達到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對部分原材的戰(zhàn)略采購，儲備了部分低價原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對開門、多門冰箱的銷量占比約為4%。

受制于產(chǎn)能不足、混線生產(chǎn)導致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應求。目前，公司已動用自有資金啟動募投項目的建設，項目達產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線生產(chǎn)的問題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長打開上升通道。(海通證券邱春城)

美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤高峰目標價13.5元

二季度業(yè)績同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰

公司業(yè)績預告，上半年凈利潤預計17.9 億元，同比增長57%，折合EPS 為0.57 元。預計二季度凈利潤11.6 億元，同比增長21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。

公司空調(diào)銷量已同格力均分天下，洗衣機銷量接近海爾，冰箱銷量同海爾差距縮小，公司營銷渠道整合帶動的增長期高峰將過。

預計業(yè)績貢獻主要來自高效能空調(diào)補貼

一季度公司利潤總額70%來自于高效能空調(diào)補貼。二季度空調(diào)補貼所占利潤的比例應高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭取更多的補貼。

調(diào)高全年盈利預測

我們在年初評估高效能空調(diào)補貼對企業(yè)業(yè)績的影響有所保守，且沒有考慮補貼下調(diào)后會再延長一年，應此我們調(diào)高公司2010 年盈利預測12%，預計2010 年EPS 為0.90 元。

預計公司當前冰、洗、空產(chǎn)品銷售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補貼明顯下調(diào)，預計上半年的利潤將占全年60%以上。

給予“增持”評級

按照公司業(yè)務結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值?？照{(diào)業(yè)務利潤受補貼增厚較大，且下半年受房地負面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務增長率高，可給與20 倍PE 估值。目標價格13.5 元，距當前股價有18%的空間，給予“增持”評級。(光大證券趙磊)

格力電器(000651)：旺季產(chǎn)銷持續(xù)火熱價值期待理性回歸

1、旺季生產(chǎn)始終緊張，庫存明顯不足。公司表示，二季度家用和中央空調(diào)始終處于高負荷滿產(chǎn)狀態(tài)，工人基本是兩到三班倒，生產(chǎn)線24小時不間斷排產(chǎn)，這樣的狀態(tài)可能會持續(xù)到8月份，同時廠商和渠道庫存也都下降很快。在6月份新能效標準實施之后，公司的產(chǎn)品主要以原一級能效品種為主，庫存中的原二級產(chǎn)品會慢慢消化，后期也會提價。

2、下半年空調(diào)價格持續(xù)上漲可能性大。上半年由于政策預期的存在，使得廠商和渠道加速處理老二級庫存，產(chǎn)品均價逆原材料價格出現(xiàn)明顯下滑，但下半年政策落實后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料價格同比上升使得空調(diào)均價具備上漲動力，6月份同類型產(chǎn)品價格已經(jīng)環(huán)比上漲了10%-20%，預計后面仍會有10%左右的空間，公司將始終保持與行業(yè)平均水平5%-10%左右的溢價，并針對市場變化靈活調(diào)整定價策略。

3、上游配件供應緊張，后期逐步提高自供比率。空調(diào)旺銷也使得壓縮機、電機等上游配件供應不足，目前公司旗下凌達壓縮機產(chǎn)量為1000萬臺左右，預計三年內(nèi)可能增加500萬臺，剩余部分仍會采用外購來滿足。電機則來自公司旗下的凱迪電機，目前自供比率為50%，后期也會逐步提高。

4、中央空調(diào)預計今年收入增長50%，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢突出。中央空調(diào)是公司未來最重要的業(yè)績增長點，去年銷售40億元，今年計劃達到60億，產(chǎn)能后期也將擴充，現(xiàn)國內(nèi)占有率排名僅次于美的。憑借強大的技術(shù)優(yōu)勢，公司在壓縮機和節(jié)能領(lǐng)域的技術(shù)不斷取得突破，配件自制也縮短了交貨周期，隨著市場逐步啟動，競爭優(yōu)勢不容臵疑。此外，公司正在逐步向工業(yè)制冷領(lǐng)域延伸，冷庫、冷藏車等業(yè)務也會盡快推出。

5、與大金合作項目進展順利，訂單加速轉(zhuǎn)移。上半年模具、變頻壓縮機工廠(年產(chǎn)150萬臺)已建成投產(chǎn)，今年返銷日本訂單也由去年50萬臺升至70萬臺，雙方正在考慮將大金在歐洲的訂單轉(zhuǎn)移過來。

6、今年業(yè)績可能呈現(xiàn)先低后高的態(tài)勢。由于市場競爭加劇，節(jié)能補貼款未到位使得公司1季度的業(yè)績增長低于預期，而二季度公司收入增長可能有所好轉(zhuǎn)，但原材料成本略高，毛利率環(huán)比略有下降，同時銷售費用中給經(jīng)銷商的返利仍會較多，部分1季度補貼和全部2季度補貼移到下半年，因此粗略計算，我們預計公司二季度業(yè)績增長為21%，上半年增長18.5%，實現(xiàn)攤薄EPS0.52元。相比之下，下半年提價效應顯現(xiàn)，節(jié)能補貼到位，銷售費用率下降，毛利率回升則有助業(yè)績改善。

7、二股東增持彰顯信心，大股東減持動力不足。近日公司發(fā)布公告，以經(jīng)銷商為背景的二股東京海擔保投資公司增持股份861萬股，持股比例升至10.28%，后期仍會考慮繼續(xù)增持。這實際充分體現(xiàn)了主要經(jīng)銷商對公司銷售狀況和中長期業(yè)績增長的信心，公司價值有望重新得到市場的認可。而大股東近年來則始終在減持公司股份，主要源于資金方面的需要，尚有300萬股左右的空間，但股價大幅下跌，短期動力不足。

8、空調(diào)出口回到08年水平，全年前高后低。上半年公司空調(diào)出口明顯好于行業(yè)平均水平，基本回到08年的水平，自去年以來策略上也有所調(diào)整：1)增加了業(yè)務人員的數(shù)量，2)提高了出口部門的管理效率，下半年訂單依然非常飽滿。目前公司在全球市場份額領(lǐng)先，自出品牌比重已升至40%，技術(shù)和品質(zhì)仍是未來海外市場拓展的最有力武器。

9、市場對行業(yè)的預期過于悲觀。公司認為空調(diào)行業(yè)雖然是受房地產(chǎn)調(diào)控影響最大的子行業(yè)，但保障性住房和剛性需求的存在提供支撐，公司在一二級市場的銷售占比為60%左右，農(nóng)村市場受此影響較小，今年由于節(jié)能政策擠占了下鄉(xiāng)的份額，實際農(nóng)村銷量超出預期，市場已經(jīng)明顯開始啟動，均價穩(wěn)定，盈利性可觀，行業(yè)中長期成長空間廣闊。

10、適時推出三大核心技術(shù)，彰顯龍頭本色。15日，公司將在人民大會堂召開核心技術(shù)全球首發(fā)儀式，包括G10 低頻控制技術(shù)、高效離心冷水機組和新型超高效定速壓縮機等三大技術(shù)，進一步體現(xiàn)了其在家用和中央空調(diào)領(lǐng)域的強大領(lǐng)先優(yōu)勢，擴大全球影響力，其中高效離心冷水機組是目前最節(jié)能的機型，新型超高效定速壓縮機可將高大幅降低新能效校準空調(diào)的制造成本，為后續(xù)的成長提供堅實保障。

投資建議與估值：我們預計公司10、11年攤薄EPS分別為1.25元和1.44元，對應PE為10倍和9倍，估值優(yōu)勢已經(jīng)非常明顯。鑒于空調(diào)行業(yè)上下游基本面有所好轉(zhuǎn)，負面影響已經(jīng)充分消化，公司具備靈活的財務機制、突出的自主研發(fā)能力、強大的品牌、渠道優(yōu)勢以及穩(wěn)固的行業(yè)地位，因此我們看好中長期公司的投資價值，維持“短期-強烈推薦，長期A”的評級。(國都證券李元)

小天鵝A(000418)：整合進入收獲期合理價24元

投資要點：

公司2009年四季度啟動的美的電器銷售平臺整合進展順利，預計2010年二、三季度，公司產(chǎn)品將向美的電器遍布全國的三四級城鎮(zhèn)的經(jīng)銷商網(wǎng)點和專賣店渠道滲透。不考慮合并吸收榮事達洗衣機業(yè)務并表因素，預計公司2010年國內(nèi)銷售將較2009年增長55%-70%。

2010年以來，國內(nèi)對歐美市場洗衣機出口強勁增長，公司洗衣機產(chǎn)品線涵蓋波輪(亞洲主流)、滾筒(歐洲主流)和攪拌式(美國主流)，對歐美市場具有產(chǎn)品優(yōu)勢，預計公司全年出口量有望增長75%-90%。

榮事達資產(chǎn)完全注入公司后，榮事達產(chǎn)品也將被納入當前公司已成型的銷售框架，受益規(guī)模優(yōu)勢，公司的銷售費用率和管理費用率均有進一步下降的空間。我們認為銷售費用率和管理費用率的下降是推動2011年公司盈利增長的重要動力之一。

假設公司四季度與榮事達實現(xiàn)并表，預計2010年-2012年公司每股收益分別為0.65元、1011元和1.39元。相對應PE分別為22.86倍和13.39倍。在當前市場估值水平下，結(jié)合未來三年(2009年-2012年)凈利潤60%的復合增長率，給予其2011年每股收益18-22倍的市盈率，對應的合理估值區(qū)間為19.98元-24.42元。(中原證券胡鑄強)