2010年08月13日 15:40
來源：中國證券網 作者：薦股

0人參與0條評論

申銀萬國：醫(yī)藥板塊下半年聚焦優(yōu)質品種(薦股)

1-5 月醫(yī)藥行業(yè)收入保持較快增長，利潤繼續(xù)高速增長。2010 年1-5 月醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤同比增長28%、39%，收入增速環(huán)比平穩(wěn)，利潤增速因基數影響而回落。行業(yè)毛利率環(huán)比略降，但期間費用率降幅更大，稅前利潤率環(huán)比略升。綜合看：中藥飲片和生物制品收入和利潤增速表現最好，稅前利潤率環(huán)比有較大幅度上升。具體看：10 年1-5 月化學原料藥收入和利潤同比增長26%、50%，增速環(huán)比有所下降?；瘜W制劑收入和利潤同比增長 22%、30%，中成藥收入和利潤同比增長29%、28%、受09 年基數影響，增速環(huán)比均有所下滑。中藥飲片收入和利潤同比增長39%、57%，生物制藥收入和利潤同比增長38%、63%，利潤增速環(huán)比均大幅加快。

2010 年行業(yè)增長將呈前高后低態(tài)勢，我們預期下半年業(yè)績增長將分化。1Q09-4Q09 醫(yī)藥行業(yè)收入增速為19%、18%、18%、29%；利潤增速為20%、15%、14%、50%，前低后高。預計2010 年行業(yè)增速將呈前高后低，下半年個股業(yè)績出現分化，行業(yè)龍頭在競爭中的優(yōu)勢將越發(fā)明顯。

理性看待醫(yī)藥行業(yè)反商業(yè)賄賂，影響力度會遠小于2006 年。上周衛(wèi)生部發(fā)布《關于進一步深化治理醫(yī)藥購銷領域商業(yè)賄賂工作的通知》，預示新一輪整治商業(yè)賄賂即將來臨。2006 年醫(yī)藥行業(yè)反商業(yè)賄賂波及范圍大，實際處罰力度小，但導致醫(yī)院處方量急劇下降。2010 年則可能是抓典型，波及范圍小，處罰力度大。具體影響尚須觀察，我們認為會對非剛性需求同時用量較大的處方藥(輔助用藥屬于該范疇)帶來影響。

板塊在藥品降價、反商業(yè)賄賂等政策壓力下大幅下跌，相對估值壓力已經大大緩解。申萬醫(yī)藥指數已經從今年最高點下跌36%，上周申萬A 指下跌7.6%，而申萬醫(yī)藥指數則大跌11%。截止上周五，醫(yī)藥生物10PE 為26.6%全部A 股10PE 為14.5，相對溢價83%(歷史均值為44%)；申萬醫(yī)藥重點公司10PE 為29，重點公司整體10PE為13.11相對溢價110%(歷史均值為56%)。醫(yī)藥板塊經過此輪下跌，補跌風險已經大大釋放，一些優(yōu)質個股的長期投資價值開始顯現。

投資建議：醫(yī)藥板塊經過此輪下跌，大的風險已經釋放，醫(yī)藥未來仍是消費中最好的行業(yè)之一，戰(zhàn)略和管理出眾的公司必將分享行業(yè)快速成長，是資本市場的戰(zhàn)略性資產，投資者應該聚焦優(yōu)質品種。我們并不認為醫(yī)藥股會很快上漲，但優(yōu)秀公司在下一階段會有相對收益，并在未來半年會有超過30%的絕對收益。目前我們看好：①中報大幅增長，估值合理(35 倍以下)的公司：云南白藥(60%)、東阿阿膠(85%)、華蘭生物(350%)、人福醫(yī)藥(200%)、康美藥業(yè)(50%)、科倫藥業(yè)(50%)、海正藥業(yè)(45%)；②中報業(yè)績平平，經過大幅下跌后具有中線價值的公司：華海藥業(yè)(國際合作即將進入實質性階段)、千金藥業(yè)(二季度營銷調整，預計下半年增長加快，2011 年基本藥物帶來驚喜)；③三季度具有催化劑的公司：天士力(FDA 臨床試驗進入三期)、江中藥業(yè)(集團引進戰(zhàn)略投資者)、科華生物(獲得血篩批文)。(申銀萬國證券研究所)

廣發(fā)證券：醫(yī)藥、生物制品板塊中期投資策略(薦股)

行業(yè)高增長與高溢價率并存

縱向來看，醫(yī)藥行業(yè)目前的估值水平合理。醫(yī)藥行業(yè)2003年10月份至今的平均一年滾動市盈率為37.2倍，而目前醫(yī)藥板塊的一年滾動市盈率為34.7倍。我們發(fā)現上一次醫(yī)藥行業(yè)的利潤增長速度達到目前水平是在07年到08年上半年的時候，而目前的醫(yī)藥板塊PE水平尚未達到當時高度，所以我們認為醫(yī)藥股的PE值并不算高。橫向來看，醫(yī)藥股相對全部A股的溢價水平處于較高水平，這也是市場對于醫(yī)藥股增長實力的一種認可。綜合兩個方面，我們認為醫(yī)藥股短期內可能會因為部分突發(fā)事件引起下跌，但長期來看依然看好。

行業(yè)持續(xù)增長，動力與隱患并存

我國醫(yī)藥行業(yè)除了部分原料藥以外，幾乎是個內需型行業(yè)，從原料生產到終端市場都在國內完成，在這樣的行業(yè)特點下，我們認為人口老齡化、人均收入水平提高和政府投入加大是行業(yè)增長的三大主要動力，在行業(yè)增長“動力十足”的同時，一些政策風險也值得我們注意。

把握行業(yè)規(guī)律和政策方向尋找投資策略

總體來說，目前的醫(yī)藥板塊中，高增長伴隨了高溢價，強勁的行業(yè)動力伴隨了潛在的行業(yè)風險，如何在這樣的行業(yè)狀況中發(fā)現到具有長期潛在價值的股票，我們認為可以從三條主線入手：1、受益于基層市場放量；2、擁有優(yōu)質創(chuàng)新藥物和制劑產品出口能力；3、受益于醫(yī)藥流通領域整合的政策機會。

重點推薦公司

華神集團、中恒集團、康美藥業(yè)、科倫藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)、一致藥業(yè)。(廣發(fā)證券研究中心)

打印轉發(fā)