2010年10月18日 04:54
來(lái)源：京華時(shí)報(bào) 作者：曹中銘

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在《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》發(fā)布之后，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于保薦機(jī)構(gòu)推薦詢價(jià)對(duì)象工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求各保薦機(jī)構(gòu)自主推薦機(jī)構(gòu)投資者為推薦類詢價(jià)對(duì)象，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)推薦的詢價(jià)對(duì)象負(fù)有持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，詢價(jià)對(duì)象出現(xiàn)無(wú)效申購(gòu)等違規(guī)行為時(shí)，該詢價(jià)對(duì)象及保薦機(jī)構(gòu)均應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

新股發(fā)行第二階段改革的亮點(diǎn)不少，完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制是其中的重點(diǎn)之一。鑒于去年6月份IPO新政實(shí)施之后，新股發(fā)行過(guò)程中暴露出的“三高”現(xiàn)象，第二階段的改革能否真正一改此前扭曲的定價(jià)模式成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

新股發(fā)行中，除了發(fā)行人本身的自我粉飾、保薦機(jī)構(gòu)的大力吹捧之外，詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)情況如何其實(shí)更是不可忽視的因素。雖然發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行價(jià)格能起到一定的影響作用，但往往詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)才是決定性的。在以往的新股詢價(jià)過(guò)程中，詢價(jià)對(duì)象的人情報(bào)價(jià)、關(guān)系報(bào)價(jià)、隨意報(bào)價(jià)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。其直接后果便是：新股定價(jià)常常偏離其合理的估值水平，進(jìn)而呈現(xiàn)出“三高”特征。發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)成為最大的受益者，卻放大了二級(jí)市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》的規(guī)定，主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。雖然“主承銷商應(yīng)當(dāng)制訂推薦機(jī)構(gòu)投資者的原則和標(biāo)準(zhǔn)”，但如果其推薦的詢價(jià)對(duì)象不負(fù)責(zé)任，仍然搞人情報(bào)價(jià)或關(guān)系報(bào)價(jià)，或者只是“重在參與”——只報(bào)高價(jià)，進(jìn)行無(wú)效申購(gòu)，那么對(duì)新股的合理定價(jià)就毫無(wú)益處。另一方面，因?yàn)楸煌扑]詢價(jià)對(duì)象的“賣力”表演，特別是在其數(shù)量較多的情形下，某種程度上還能間接助推新股高價(jià)發(fā)行成為事實(shí)，保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人無(wú)疑都會(huì)“收獲”更多。

主承銷商可以自主推薦詢價(jià)對(duì)象是新股發(fā)行制度改革的一大進(jìn)步，更多詢價(jià)對(duì)象的參與也有助于新股定價(jià)更趨合理，但對(duì)于其中的違規(guī)行為絕不應(yīng)姑息。如果保薦機(jī)構(gòu)盲目推薦詢價(jià)對(duì)象，就應(yīng)該對(duì)其實(shí)施嚴(yán)懲?！醪苤秀?

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