2010年10月18日 08:00
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：蔣飛

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“十二五”規(guī)劃的總體原則和公開意見稿毫無(wú)疑問地將是本周的關(guān)注焦點(diǎn)，國(guó)內(nèi)證券公司和外資投行的“十二五”尋寶圖則在上周就已經(jīng)登臺(tái)亮相。新的經(jīng)濟(jì)規(guī)劃似乎也刺激了二級(jí)市場(chǎng)的胃口，一段時(shí)間來(lái)表現(xiàn)欠佳的周期性行業(yè)股在上周展開了一輪上攻行情，調(diào)控的“近憂”一掃而光。

周期性行業(yè)股表現(xiàn)燦爛的同時(shí)，上周白酒和醫(yī)藥股卻一路下跌。是市場(chǎng)風(fēng)格開始轉(zhuǎn)換了嗎？回答這個(gè)問題并不容易，因?yàn)閮H僅在兩三個(gè)月前市場(chǎng)剛剛開始見底回升的時(shí)候，地產(chǎn)投資增速可能大幅下降以及出口增長(zhǎng)放慢兩大因素仍然讓投資者聞之色變。

市場(chǎng)彼時(shí)可能過度解讀了地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面因素，因?yàn)楸Ｕ闲宰》拷ㄔO(shè)提速很大程度上能夠緩解上游行業(yè)因地產(chǎn)開工減少受到的影響；但此時(shí)過于樂觀，以至于忘記了周期品的風(fēng)險(xiǎn)，可能又會(huì)走到另一個(gè)極端。

國(guó)內(nèi)某券商在報(bào)告中調(diào)侃說(shuō)，周期性行業(yè)的預(yù)演時(shí)間，可能以“周期為單位。在這家機(jī)構(gòu)看來(lái)，在投資增速下降的情況下，持續(xù)看高周期品確實(shí)需要勇氣。與此同時(shí)，估值回落以后的消費(fèi)品將重新被一些投資者所關(guān)注。

周期性行業(yè)的真正崛起，可能還要等到明年一季度地產(chǎn)行業(yè)投資預(yù)期最悲觀的時(shí)候。在此之后，隨著 “十二五”項(xiàng)目的開工建設(shè)，投資增速和經(jīng)濟(jì)增速有望加速上行，對(duì)周期品的信心將重新集聚，這其中將有相當(dāng)一部分與城市化進(jìn)程有關(guān)。 “

根據(jù)摩根大通的預(yù)測(cè)，2020年的城市化率將由2009年的46.6%提高至60%。這意味著未來(lái)幾年，政府將繼續(xù)以基礎(chǔ)設(shè)施投資及建設(shè)為主，特別是在西部及內(nèi)陸地區(qū)。

盡管市場(chǎng)對(duì)中國(guó)過去十年存在投資過熱的問題表示擔(dān)憂，并擔(dān)心資本邊際回報(bào)下跌，但中國(guó)的人均資本存量仍低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。雖然一些制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的問題，但西部及內(nèi)陸地區(qū)仍具備增加基礎(chǔ)設(shè)施投資的巨大空間。

宏觀方面，摩根大通認(rèn)為，加快內(nèi)陸地區(qū)的城市化進(jìn)程以及基礎(chǔ)設(shè)施支出，有助于為中國(guó)未來(lái)實(shí)現(xiàn)更均衡的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。事實(shí)上，西部及內(nèi)陸地區(qū)的消費(fèi)一直落后于城市化進(jìn)程更迅速的沿海地區(qū)。這部分反映了過去十年的工業(yè)擴(kuò)張主要集中在沿海地區(qū)以及城鄉(xiāng)收入的不平衡(農(nóng)村地區(qū)的可支配收入僅為城市的三分之一)。

整體而言，除結(jié)構(gòu)性改革以及逐步建設(shè)社會(huì)保障外，城市化及基礎(chǔ)設(shè)施支出將仍是“十二五”規(guī)劃的重點(diǎn)。由此看來(lái)，盡管全球需求疲弱，穩(wěn)健的公共投資以及逐步增強(qiáng)的個(gè)人消費(fèi)應(yīng)可確保未來(lái)五年的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)8%。加之政府對(duì)增加住房供應(yīng)的承諾，這預(yù)示著未來(lái)幾年中國(guó)對(duì)商品的需求仍將維持穩(wěn)定。

不過，下一輪周期將不會(huì)重現(xiàn)過去10年的高增速，中國(guó)的GDP將更注重質(zhì)量而非數(shù)量。鑒于此，周期品的投資，或許也需要一些“質(zhì)量而上的眼光了。

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