2010年11月05日 11:15
來源：中國證券網(wǎng)

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貴糖股份(000833):業(yè)績增長明確 買入

公司自2007-08年原料蔗達到高點后,原料短缺情況開始困繞公司。甘蔗收購之所以不足根源在于跨區(qū)收購難以控制以及農(nóng)民種植選擇余地大。2009/2010年榨季廣西糖料蔗收購政策關(guān)于良種加價政策對于控制廣西甘蔗種植面積及對農(nóng)民種植積極性影響因素也不可忽視,從長遠來看這一政策也有利于國內(nèi)糖價。原料蔗不足不僅影響了糖產(chǎn)量,還影響造以蔗渣為原料的紙漿,特別是前些年為公司提供蔗渣的公司也紛紛投資制漿造紙項目,加劇了造紙原料緊張局面,同時提高了造紙原料成本。不過相對制糖業(yè)來說,公司造紙業(yè)面臨的形勢要好得多。近年來公司利用貴港種植相對較多的桉樹為原料生產(chǎn)造紙有效地緩解了甘蔗渣短缺對造紙業(yè)的影響；

去年下半年公司紙產(chǎn)品庫存較大,之后銷售開始轉(zhuǎn)好,到年初時產(chǎn)銷達到平衡,2-5月公司銷大于產(chǎn),且紙價相對較高。5月份開始,銷量又開始下滑,不過目前產(chǎn)銷又重回平衡。在品種方面,公司今年加大了生活紙的比重降低了文化紙的比重。當前國際紙漿價格上漲形勢和其向下游的傳導預期及國內(nèi)三季度底前淘汰落后產(chǎn)能的安排,都對造紙行業(yè)有利。公司利用當?shù)卦细杀苊饧垵{上漲的成本壓力,從而在競爭中占據(jù)有利位置。因此我們判斷未來公司造紙業(yè)務(wù)將逐步趨好,原料成本優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)；

我們判斷至少在10/11榨季結(jié)束之前中國食糖都將供不應(yīng)求。當前云南庫存僅40萬噸,而廣西庫存也不過100萬噸,而國內(nèi)平均每個月消費糖也是100萬噸。今年以來的七次拋儲130萬噸并沒能阻止糖價向上的勢頭也印證了國內(nèi)糖價仍然存在突破歷史高點的機會；

盡管紙價在年初經(jīng)歷上漲后目前有所回落,但隨著國際紙漿價格的上漲和全球經(jīng)濟的好轉(zhuǎn),紙漿成本提升將可能傳導至紙價。而公司通過前面提過的原料替代效應(yīng)和加大生活用紙兩個途徑有望分享紙價的上漲,同時降低成本的壓力,從而提升市場競爭力；

我們預測公司2010年-2012年EPS分別為0.37、0141和0.44元,對應(yīng)當前PE分別為27.2024.5和23.10我們的估值模型顯示公司合理價值為8元附近,但考慮到公司股本及行業(yè)趨勢,我們認為當前公司估值水平并不高；

我們認為公司當前估值較低,主業(yè)前景相對樂觀,業(yè)績增長明確,但增長空間短期有限。我們給予公司"買入"評級。(信達證券 康敬東)

中糧屯河(600737):糖業(yè)向好 番茄醬繼續(xù)低迷

糖價提升,助長甜菜糖業(yè)務(wù)業(yè)績。全國糖業(yè)保持供求平衡狀況:供應(yīng)量保持在1500萬噸,需求量約為1350萬噸。蔗糖是糖類主流產(chǎn)品,蔗糖價格基本決定其它糖類價格。糖業(yè)行業(yè)集中度不高,除南浦洋華(產(chǎn)量200萬噸)個別企業(yè)產(chǎn)量超百萬噸,其它產(chǎn)量均不高。公司甜菜糖2009年產(chǎn)量46萬噸,居全國第七,甜菜糖第一。由于榨區(qū)有限,從長期看糖價處于上升趨勢。今年蔗糖價格突破5000元每噸,以公司全年甜菜糖產(chǎn)量46萬噸測算,預計公司甜菜糖業(yè)務(wù)盈利9200萬-1.2億元。公司近年來一直尋求在南方收購其它糖廠,但由于地方政府控制很嚴、糖廠要價過高未能成功,但公司并不放棄在這方面的努力。

番茄醬生產(chǎn)受大小年影響,價格提升有限,預計今年業(yè)績低于上年。公司2009年番茄醬產(chǎn)量46萬噸,庫存27萬噸,主要出口。亨氏、聯(lián)合利華和雀巢等公司約占公司銷量的近三分之一。受全球供求關(guān)系影響,番茄醬價格全面走低。同時由于眾多小廠無序競爭,目前番茄醬出口價最低達到600美元/噸,大大低于國際市場800-900美元水平,也嚴重影響到公司產(chǎn)品出口價格。原料方面公司目前自有23萬畝番茄種植基地,能滿足全年約25%的原料需求,其它均需外購。公司番茄醬業(yè)務(wù)同時在上游番茄收摘環(huán)節(jié)和對下游客戶談判力均不強。從目前價格走勢判斷,我們預計番茄醬業(yè)務(wù)業(yè)績可能低于上年。

我們的觀點

公司屬于典型的農(nóng)業(yè)公司,受產(chǎn)品周期影響很強。甜菜糖價格基本跟隨蔗糖價格波動而變化;番茄醬業(yè)務(wù)價格主要受世界范圍供求關(guān)系影響,原料上75%需外購。從今年情況看,番茄醬價格對今年公司業(yè)績影響較大,即使綜合糖業(yè)可能產(chǎn)生的盈利,今年整體業(yè)績也可能不如上期,暫給予公司"中性"投資評級。(宏源證券 蘇靜然)

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