2010年11月09日 20:12
來源：環(huán)球財(cái)經(jīng) 作者：曹彤 向松祚 蔣旭峰 張捷 楊巍 宋鴻兵 汪巍 余云輝

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美國的政策將加速下一輪金融危機(jī)的到來

目前，全球?qū)?008年因次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的成因，并未形成一致答案。對危機(jī)累積的微觀成因有所共識，如對次貸申請人還貸能力的忽視、對次貸衍生品交易的不透明性、對金融機(jī)構(gòu)高風(fēng)險(xiǎn)杠桿的監(jiān)管缺失等；對危機(jī)傳導(dǎo)的機(jī)理有所共識，如各金融機(jī)構(gòu)在交易賬戶持有了共同風(fēng)險(xiǎn)敞口(MBS、CDS、CDO等)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)迅速傳遞，并共同面對流動(dòng)性危機(jī)等；但對金融危機(jī)的本質(zhì)原因并未有深刻的反思和共識。我們必須要看到，本次金融危機(jī)爆發(fā)的本質(zhì)原因，在于當(dāng)今國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷。

“布雷頓森林”體系(雙掛鉤)廢除后，國際貨幣體系進(jìn)入完全紙幣時(shí)代，貨幣發(fā)行不再有“錨”來約束，呈現(xiàn)如下三個(gè)特點(diǎn)：

第一，各國貨幣發(fā)行多少完全憑各自政府和央行的主觀判斷。從現(xiàn)實(shí)操作來看，各國大多參照通脹率作為貨幣發(fā)行量的依據(jù)。然而，貨幣創(chuàng)造出來后并不必然與當(dāng)期物價(jià)指數(shù)一一對應(yīng)，相當(dāng)部分沉淀下來，暫時(shí)脫離資金的投資—消費(fèi)循環(huán)，如貨幣當(dāng)局不予超發(fā)貨幣的話，就可能導(dǎo)致流通中貨幣不足，產(chǎn)生通貨緊縮的假象。但事實(shí)上，這些沉淀下來的貨幣并未消失，隨時(shí)可能形成現(xiàn)實(shí)購買力，當(dāng)沉淀量達(dá)到一定數(shù)量級后，一旦有外界合適的誘因，必然爆發(fā)金融危機(jī)。

第二，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國又都參與了全球貨幣的創(chuàng)造。而美元因其特殊地位，成為事實(shí)上的全球(紙幣)本位幣，各國出口商品最后都變成美元的累積，即所謂的美元外匯儲備。因而，美元貨幣約束就成為全球貨幣供給失控與否的根本?？蓢@的是，美國恰是此種貨幣體系的最大受益者，美元的發(fā)行不僅不必考慮全球的真實(shí)需求(發(fā)行美元購買他國商品、供本國人民消費(fèi)，何樂而不為)，甚至不用過多地考慮美國自身的通脹水平(大量美元沉淀在海外持有人手中，并不立即沖擊美國本土居民消費(fèi)市場)，其對貨幣發(fā)行的道德約束是排在獲得本國利益之后的，這就導(dǎo)致美元貨幣創(chuàng)造迅速膨脹。

第三，浮動(dòng)匯率和外匯自由交易機(jī)制，使得前兩個(gè)方面的貨幣創(chuàng)造又循環(huán)派生。某國貨幣過多地創(chuàng)造出來后(如日元超發(fā)部分)，通過外匯交易市場可自由兌換成美元(或其他自由兌換貨幣，如歐元)，形成美元(或歐元)的超量投放，反之亦然。在此種國際貨幣體系中，貨幣疊加積累，形成超量供給就是一種必然。這也是為什么當(dāng)今世界虛擬經(jīng)濟(jì)迅速膨脹，遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)貨幣需求，卻依然在自我加速、自我創(chuàng)造的本質(zhì)原因。

超量貨幣創(chuàng)造出來以后，就具備了獨(dú)立“人格”，就要逐利。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的可供虛擬經(jīng)濟(jì)分配的剩余價(jià)值又相對有限，其結(jié)果必然是虛擬經(jīng)濟(jì)自我創(chuàng)造交易產(chǎn)品和交易機(jī)制，自我進(jìn)行虛擬價(jià)值創(chuàng)造。我們今天在全球范圍內(nèi)反思，為禍作亂的MBS、CDO、CDS們是怎么產(chǎn)生的？我們至今仍把它們歸結(jié)為金融家的貪婪、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的缺失、交易杠桿的過高、交易機(jī)制的不透明等等。但是，很少有人思考，如此海量的貨幣供給，不發(fā)起和參與虛擬金融交易的話，他們會去向何方？他們具有如此龐大的資本力量，又是哪一個(gè)資本主義社會的(本質(zhì)上為資本服務(wù)的)政府和國會所能阻擋得了的？

這些資金是次貸產(chǎn)品反復(fù)打包銷售的購買者，也是次貸產(chǎn)品反復(fù)打包加工成新產(chǎn)品的創(chuàng)新者，他們在愉快地進(jìn)行著左右手互搏的游戲，樂此不疲，卻又注定自甘沉迷、難以自拔。直至有一天，危機(jī)出現(xiàn)，他們便結(jié)伴集體出逃，僥幸成功出逃者，便立即尋找下一個(gè)戰(zhàn)場，醞釀著下一個(gè)自我交易的游戲。

針對本次金融危機(jī)，全球進(jìn)行了深刻反省，并推動(dòng)著一系列制度的創(chuàng)新，諸如巴塞爾新資本協(xié)議Ⅲ、美國多德-弗蘭克法案、IMF和世界銀行投票權(quán)改革、銀行稅、逆周期撥備等等，但所有這些都是圍繞微觀金融機(jī)構(gòu)的約束、監(jiān)管，微觀金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生、傳遞來展開的，都假定金融主體是可以理性和可以約束的，都假定監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中性的和可以超然于資本力量之上的。盡管我們必須承認(rèn)，這些努力確有價(jià)值，對于緩解金融危機(jī)會有所幫助，但也必須要看到，如果國際貨幣體系不改變，貨幣創(chuàng)造的機(jī)理不改變，就無法約束貨幣創(chuàng)造，無法約束虛擬經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步膨脹，也就無法阻止超額金融資本的逐利沖動(dòng)，也就仍然無法預(yù)防和控制下一次金融危機(jī)的發(fā)生。

事實(shí)上，本次對金融危機(jī)的救助行為，恰恰在加強(qiáng)下一輪金融危機(jī)的勢能。美國率先祭出“量化寬松”這一嚴(yán)重違反金融公理和常識的手段，悍然以基礎(chǔ)貨幣(超能貨幣)來隨意購買“有毒資產(chǎn)”、企業(yè)債券、企業(yè)股權(quán)、政府債券，全然沒有任何顧忌和約束。究其原因，有應(yīng)對危機(jī)、救急所需，但更為重要的是，美國印鈔票，其后果是全球、而不是美國自身來承擔(dān)的。

緊隨美國其后予以效仿的歐洲和日本，也是同等道理。因?yàn)樗麄兊呢泿乓苍谌騼湄泿胖姓加蟹蓊~，它們的浮動(dòng)匯率、自由交易的貨幣機(jī)制，也使得他們的超量貨幣供給可以向全球范圍輸出，而不必(暫時(shí))自吞苦果。如果一個(gè)國家的貨幣無法走出國境，超量派生的貨幣都反應(yīng)為本國通貨膨脹的話，政府的決策決不會如此輕率和不合經(jīng)濟(jì)學(xué)基本常識。

近期，美國在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，已經(jīng)宣布渡過危機(jī)的情況下，竟然準(zhǔn)備重啟“量化寬松”政策，可見得美國連最后一點(diǎn)道德底線都已放棄。如果說2008年啟動(dòng)該政策還可解釋為“救急”的話，那么現(xiàn)在啟動(dòng)，則完全是為了引導(dǎo)市場對美元貶值的預(yù)期，完全服務(wù)于美國急于確立的過渡模式。無疑，“量化寬松”政策所推動(dòng)的美元貶值，已經(jīng)是以鄰為壑，已經(jīng)挑起全球貨幣戰(zhàn)爭，而“量化寬松”政策本身所產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣的超額投放，又必然加速全球貨幣供給，增加下一輪全球金融危機(jī)的勢能。

原本是救助危機(jī)的手段，竟然成了助長危機(jī)的推手，這是現(xiàn)有的國際貨幣體系使然。鑒于美國在全球金融領(lǐng)域的占比，以及金融產(chǎn)業(yè)在美國經(jīng)濟(jì)中的占比(20%以上)，當(dāng)下一輪金融危機(jī)來臨的時(shí)候，也注定會對美國帶來更大、更慘烈的沖擊。

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