2010年11月09日 20:12
來源：環(huán)球財(cái)經(jīng) 作者：曹彤 向松祚 蔣旭峰 張捷 楊巍 宋鴻兵 汪巍 余云輝

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本輪美國(guó)“貨幣戰(zhàn)”的本質(zhì)特征

在確立我們的應(yīng)對(duì)策略之前，一定要認(rèn)清本輪美國(guó)挑起的貨幣戰(zhàn)的本質(zhì)特征，其核心有四個(gè)方面：

第一，確立美國(guó)的過渡模式。

由于短時(shí)間內(nèi)無法恢復(fù)消費(fèi)金融模式，美國(guó)的過渡模式只能是通過增加出口，增加實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資，從而增加就業(yè)機(jī)會(huì)，增加民眾消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。“奧巴馬新政”闡述的要在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)出口翻一番的目標(biāo)，就是其內(nèi)涵的最好詮釋。

第二，調(diào)整金融要素價(jià)格。

只有通過調(diào)整金融要素價(jià)格(主要是匯率和利率)，才能使生產(chǎn)要素價(jià)格迅速改變，實(shí)現(xiàn)過渡模式目標(biāo)。而對(duì)當(dāng)前的美國(guó)來說，在金融要素價(jià)格中，匯率的作用遠(yuǎn)大于利率，利率政策的運(yùn)用正是為了呼應(yīng)匯率政策，較低的資金利率更容易推動(dòng)匯率貶值。重啟“量化寬松”貨幣政策的目的是為了推低利率、形成匯率貶值預(yù)期，配合美元貶值策略。

第三，匯率戰(zhàn)爭(zhēng)針對(duì)全球。

在浮動(dòng)匯率體系中，只針對(duì)一、兩個(gè)貨幣貶值，則會(huì)因?yàn)閰R率交叉換算而最終削弱貶值效果(如美元對(duì)日元貶值，如對(duì)歐元匯率保持不動(dòng)的話，一旦歐元對(duì)日元升值，相應(yīng)美元兌日元經(jīng)折算的匯率就會(huì)上升，則美元貶值效果失效)，因此，美國(guó)只有對(duì)全球主要貨幣，至少是美國(guó)主要出口目的地國(guó)家的貨幣進(jìn)行貶值，才能達(dá)到其初衷。在美國(guó)出口目的地國(guó)家排序中，加拿大、墨西哥、日本、中國(guó)、英國(guó)分列前五；6至10名中，屬于歐元區(qū)的有德國(guó)和法國(guó)，因此這些國(guó)家所屬的貨幣，將成為貶值的重點(diǎn)對(duì)象。

這其中，人民幣注定會(huì)遭遇“特殊對(duì)待”。一是因?yàn)闅W日等發(fā)達(dá)國(guó)家同是本次金融危機(jī)的受重創(chuàng)者，本國(guó)消費(fèi)需求已經(jīng)減弱，即使通過匯率手段調(diào)節(jié)，短期內(nèi)也不會(huì)產(chǎn)生對(duì)美國(guó)進(jìn)口的過大需求。而中國(guó)在本輪危機(jī)中一枝獨(dú)秀，且進(jìn)口量持續(xù)攀升，只有增加對(duì)中國(guó)的出口，才能盡快解決問題。二是因?yàn)橹袊?guó)實(shí)施的是固定匯率機(jī)制，不易為美國(guó)通過經(jīng)濟(jì)手段所操縱，需要通過政治手段來脅迫。

第四，美元貶值是一種中短期行為。

美元貶值只是服務(wù)于過渡模式的確立，不會(huì)持久。美國(guó)最終會(huì)回到危機(jī)前的舊有模式上去，即一方面通過對(duì)國(guó)際貨幣體系的掌控，使得國(guó)際資本源源不斷流向美國(guó)，另一方面通過消費(fèi)金融模式，將國(guó)際資本轉(zhuǎn)化為本國(guó)居民的消費(fèi)性支出，購(gòu)買全球商品進(jìn)行消費(fèi)。而美元如果持續(xù)貶值，則這一舊有模式將不可持續(xù)。一是因?yàn)槊涝H值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格攀升，導(dǎo)致貿(mào)易項(xiàng)下逆差過大，一旦超出資本項(xiàng)下的順差(國(guó)際資本流入額)所能支撐的范圍，此模式便破產(chǎn)。二是因?yàn)槊涝掷m(xù)貶值，會(huì)使全球降低美元在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣中的占比，降低在金融交易中的占比，降低美元的國(guó)際地位，從而導(dǎo)致流入美國(guó)的國(guó)際資本減少，此模式也將破產(chǎn)。

因此，一旦美國(guó)舊有模式所要求的條件恢復(fù)，美元貶值行為將中止。這主要有兩個(gè)條件，一是國(guó)際金融市場(chǎng)企穩(wěn)，又可以為消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)融資(當(dāng)然會(huì)伴隨著新的金融行為創(chuàng)新)，二是美國(guó)居民的借貸條件改善，基本能配合金融機(jī)構(gòu)的要求。

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