2010年11月15日 09:11
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財(cái)政部否認(rèn)上調(diào)印花稅 11股或被錯(cuò)殺

中國(guó)北車(chē)(601299)：訂單飽滿(mǎn) 未來(lái)業(yè)績(jī)明確

2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入390.88億元,同比增長(zhǎng)58.04%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15.68億元,同比增長(zhǎng)66.1%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)12.82億元,同比增長(zhǎng)40.4%;基本每股收益0.15元/股。

中國(guó)北車(chē)是我國(guó)軌道交通裝備制造業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),主要從事鐵路機(jī)車(chē)車(chē)輛、城市軌道車(chē)輛等產(chǎn)品的制造、修理等業(yè)務(wù),主要產(chǎn)品包括鐵路機(jī)車(chē)、客車(chē)、動(dòng)車(chē)組、貨車(chē)、地鐵等。目前公司與中國(guó)南車(chē)是行業(yè)內(nèi)的雙寡頭,兩公司總體實(shí)力相當(dāng),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率總和超過(guò)95%。

訂單方面,公司累計(jì)在手訂單已經(jīng)超過(guò)千億,其中年初至今,公司累計(jì)新簽訂單已經(jīng)將近300億元,目前交付期大多已經(jīng)排至2011年以后。從公司訂單的存量和增量來(lái)看,公司未來(lái)業(yè)績(jī)非常有保障。

鐵路設(shè)備行業(yè)近幾年的看點(diǎn)還在于動(dòng)車(chē)組和地鐵業(yè)務(wù)。

動(dòng)車(chē)組方面:截至9月底,我國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)里程為7055公里,距離2.4萬(wàn)公里的目標(biāo)仍有較大空間。目前動(dòng)車(chē)組的保有量大概是337組,根據(jù)鐵道部08年制定的規(guī)劃,到2012年動(dòng)車(chē)組需求將達(dá)到800組。而現(xiàn)有的高鐵建設(shè)進(jìn)程已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了此前鐵道部規(guī)劃。我們預(yù)計(jì)其實(shí)際需求量將在1000組以上,并且交付的時(shí)間分布將集中在近三年。

城市軌道交通方面:截至2009年底,我國(guó)共有11個(gè)城市已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)地鐵線路,線路總長(zhǎng)度約為1000公里。目前,全國(guó)有33個(gè)城市正規(guī)劃建設(shè)地鐵,其中28個(gè)城市已經(jīng)獲得軌道交通的批復(fù),基本上覆蓋主流城市圈和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)。預(yù)計(jì)到2011年,我國(guó)軌道交通數(shù)量將達(dá)55條,2016年我國(guó)將新建軌道交通89條,總建設(shè)里程2500公里,到2020年總里程將達(dá)到5000公里。這樣的發(fā)展速度,加上城軌交通的短距離、高密度、低間隔等公交化特點(diǎn),城軌車(chē)輛市場(chǎng)蘊(yùn)藏著巨大的需求空間,并將在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持一個(gè)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的EPS分別為0.24、0137和0.43元,以最新收盤(pán)價(jià)5.67元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的PE分別為24、15和13倍?？紤]到行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的確定性,公司的行業(yè)龍頭地位等因素,我們認(rèn)為公司目前仍具有一定的估值提升空間,維持公司的增持評(píng)級(jí)。(天相機(jī)械組)

中國(guó)南車(chē)(601766)：增長(zhǎng)明確穩(wěn)健選擇 目標(biāo)價(jià)7.2元

在手訂單充裕,業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有保障。截至2010年9月30日,公司在手訂單超過(guò)940億元,其中動(dòng)車(chē)組492.72億元,機(jī)車(chē)200.31億元,城軌地鐵163.72億元,新產(chǎn)業(yè)60.96億元,貨車(chē)和客車(chē)分別為13.44億元和9.26億元,考慮到合營(yíng)公司BST(公司占50%股份)手持的300多億元?jiǎng)榆?chē)組訂單,公司目前在手訂單總額超過(guò)1200億元,有力的保障了公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司規(guī)劃2012年達(dá)到營(yíng)業(yè)收入1000億元,2015年達(dá)到1500億元盈利預(yù)測(cè)與估值。我們估算公司2010年、2011年和2012年可分別實(shí)現(xiàn)每股收益基0.24元、0132元和0.44元,公司目前股價(jià)為6.12元,對(duì)應(yīng)2010年、2011年和2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為25.90倍、18.96倍和14.02倍,估值水平不高。公司基本面優(yōu)秀,在手訂單充足,未來(lái)三年高增長(zhǎng)明確;同時(shí),高鐵運(yùn)行密度加大帶來(lái)車(chē)輛新增需求,以及動(dòng)車(chē)組維修服務(wù)、海外市場(chǎng)、新產(chǎn)業(yè)和城軌地鐵等業(yè)務(wù)也保障了公司2012年之后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),綜合來(lái)看,公司具備較好的防御性,是穩(wěn)健的投資選擇,適合中長(zhǎng)期持有。我們給予公司2011年動(dòng)態(tài)PE20~25倍,則對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間為6.40~8.00元,我們給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.20元,首次給予"增持"評(píng)級(jí)。(公司占50西南證券 龐琳琳)

中國(guó)西電(601179)：輸變電央企王者歸來(lái) 目標(biāo)價(jià)9.5元

我國(guó)規(guī)模最大、產(chǎn)品配套能力最強(qiáng)的輸變電央企。中國(guó)西電成立于1959年,2007年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入首次突破100億,連續(xù)5年位于中國(guó)電氣工業(yè)百?gòu)?qiáng)之首和中國(guó)電氣競(jìng)爭(zhēng)十強(qiáng)之首。分產(chǎn)品來(lái)看,中國(guó)西電是我國(guó)最大的高壓開(kāi)關(guān)生產(chǎn)企業(yè),也是我國(guó)變壓器行業(yè)的領(lǐng)頭羊,絕緣子避雷器、電容器和整流裝置都處于行業(yè)領(lǐng)先地位。中國(guó)西電是我國(guó)輸配電行業(yè)產(chǎn)品種類(lèi)最為齊全、綜合配套能力最強(qiáng)的企業(yè),也是輸配電領(lǐng)域惟一的央企。

特高壓輸電和出口是輸變電行業(yè)十二五期間的兩大看點(diǎn)。由于用電負(fù)荷中心遠(yuǎn)離發(fā)電資源稟賦中心,并且考慮到煤電、水電、風(fēng)電等大型能源基地建設(shè)的推進(jìn),我們認(rèn)為特高壓規(guī)劃進(jìn)入電網(wǎng)十二五規(guī)劃是大概率事件,特高壓投資規(guī)模約為5000億,特高壓設(shè)備企業(yè)將首先分享特高壓的盛宴。

此外,中國(guó)周邊國(guó)家電網(wǎng)設(shè)施相對(duì)落后,不能很好地滿(mǎn)足當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,對(duì)輸變電建設(shè)存在較高的改造和新建需求,而中國(guó)輸變電企業(yè)在世界范圍內(nèi)具有充分的競(jìng)爭(zhēng)力,因此,近幾年輸變電企業(yè)開(kāi)始走出國(guó)門(mén),直接承包海外的輸變電工程,將在十二五期間進(jìn)入收獲期。

西電能夠提供最全面的特高壓交直流設(shè)備,平均特高壓收入增量占比超過(guò)40%。特高壓和直流設(shè)備領(lǐng)域呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局,特高壓變壓器和開(kāi)關(guān)基本處于三分天下的格局,西電擁有三分之一的市場(chǎng)份額,而在直流輸電設(shè)備領(lǐng)域,西電作為領(lǐng)頭羊,可以提供特高壓換流變壓器和特高壓換流閥,分別由包括西電在內(nèi)的三家和兩家公司提供。中國(guó)西電是能夠提供最全面的交直流設(shè)備的企業(yè),經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算,平均來(lái)看,特高壓交直流對(duì)收入貢獻(xiàn)可以到75億,相較于目前160億的收入規(guī)模來(lái)看,占比超過(guò)40%。特高壓毛利率高,有望顯著提升公司業(yè)績(jī)。

戰(zhàn)略上非常重視海外市場(chǎng),綜合配套能力是最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),海外出口實(shí)現(xiàn)翻番式的高增長(zhǎng)。中國(guó)西電是國(guó)內(nèi)惟一能夠?yàn)榻恢绷鬏斉潆姽こ烫峁┏商纵斪冸娨淮卧O(shè)備的企業(yè),這種設(shè)備成套能力在海外業(yè)務(wù)中具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司從戰(zhàn)略上非常重視海外市場(chǎng),并進(jìn)行了全面的布局,包括東南亞、非洲、歐洲等地方。未來(lái)幾年來(lái)看,海外出口收入有望實(shí)現(xiàn)翻番式的高增長(zhǎng),公司規(guī)劃在2015年將出口比例由08年的9%提升至30%以上,這一目標(biāo)可能提前實(shí)現(xiàn)。

首次評(píng)級(jí)為買(mǎi)入,目標(biāo)價(jià)9.5元。根據(jù)我們的預(yù)測(cè),公司10、11、12年的EPS分別為0.29、0、33、0、45元,參考可比公司2010年P(guān)E的取值范圍,并考慮到2011年至2012年間的增長(zhǎng),我們認(rèn)為可以給與公司2011年28倍PE,目標(biāo)價(jià)9.5元。(東方證券 鄒慧 曾朵紅)

二重重裝(601268)：新能源裝備明天會(huì)更好 買(mǎi)入

冶金設(shè)備收入大幅下滑是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。受我國(guó)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩影響,公司冶金設(shè)備收入上半年大幅下降,同比下降54.6%,冶金設(shè)備收入的下滑拖累了公司的營(yíng)業(yè)收入增速。而由于鋼材原材料價(jià)格下降,因此公司冶金設(shè)備的毛利率達(dá)到22%,同比增長(zhǎng)了9%,保證了公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

清潔能源發(fā)電設(shè)備受惠國(guó)家戰(zhàn)略,實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司上半年清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12.77 億元,同比增長(zhǎng)28.8%,毛利率與上年同期基本持平保持在28%左右。發(fā)展新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì),綠色GDP,將是我國(guó)"十二五"規(guī)劃的一個(gè)重要主題,公司在核電、水電、風(fēng)電和超大型火電等清潔能源裝備方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為憑借著雄厚的技術(shù)實(shí)力和領(lǐng)先的制造能力,公司未來(lái)將充分受惠于國(guó)家的清潔新能源戰(zhàn)略。

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)新能源領(lǐng)域的重大突破。公司經(jīng)過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,冶金設(shè)備占比已從2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%,而清潔能源發(fā)電設(shè)備占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末,公司在手訂單153.57 億元,其中清潔能源設(shè)備和石化容器占55%;上半年新簽訂單約35 億元,清潔能源和石化容器占比超過(guò)60%。公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了新能源領(lǐng)域的重大突破,我們預(yù)計(jì)新能源領(lǐng)域的大力拓展是公司實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)因素和催化劑:國(guó)內(nèi)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)和原材料價(jià)格波動(dòng)的不確定性,以及鋼鐵等相關(guān)行業(yè)宏觀調(diào)控影響的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。國(guó)家關(guān)于大力發(fā)展新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)扶植政策的推出,是公司股價(jià)的主要催化劑。核電風(fēng)電等清潔能源電力設(shè)備的高速增長(zhǎng)是公司的主要驅(qū)動(dòng)因素,我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為66.59%。

估值與投資建議:公司將充分享受戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之新能源溢價(jià)。我們給予公司股價(jià)0.5 倍PEG 和33.29 倍PE 的估值水平,對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)價(jià)格為12.85 元,目前股價(jià)存在低估,投資評(píng)級(jí)買(mǎi)入。(東方證券 周鳳武 胡耀文)

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