2010年11月15日 09:11
來源：中國(guó)證券網(wǎng)

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大唐發(fā)電(601991)：煤炭產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)步入收獲期

電力資產(chǎn)盈利能力行業(yè)領(lǐng)先:通過合理配置電源布局、提高設(shè)備利用效率、降低供電煤耗等措施,大唐發(fā)電的多項(xiàng)指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位,最近三年電力業(yè)務(wù)毛利率分別為28%、12%、20%,電力資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

煤炭資源豐富,自給率逐年上升:大唐發(fā)電擁有煤炭資源儲(chǔ)量228億噸,煤炭項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)原煤1.45億噸,電煤自給率可由當(dāng)前的20%提高到40%。電煤自給率的提升,有助于控燃料成本,保證燃料供應(yīng),提升電力資產(chǎn)的盈利空間。

煤炭開采業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期:勝利東二號(hào)礦今年預(yù)計(jì)產(chǎn)煤800萬噸,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.5億元;2011年達(dá)到1000萬噸,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.5億元;公司控股的寶利煤礦、孔兌溝煤礦、五間房煤礦以及勝利東二號(hào)礦二期項(xiàng)目2011年之后陸續(xù)投產(chǎn),公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量和盈利迎來快速增長(zhǎng)期。

蔚州礦業(yè)經(jīng)營(yíng)改善:年產(chǎn)煤炭700萬噸、大唐發(fā)電持有49%權(quán)益的蔚州礦業(yè)一直未能為公司盈利做出貢獻(xiàn),今年上半年該公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),煤炭開采業(yè)務(wù)扭虧為盈,煤炭貿(mào)易收入不斷做大,若繼續(xù)改善可能成為塔山煤礦之后第二個(gè)投資收益的源泉。

多倫煤化工投產(chǎn)帶來新的盈利源泉:按目前聚丙烯價(jià)格測(cè)算,2011年多倫煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)后當(dāng)年可實(shí)現(xiàn)盈利7億元,2012年達(dá)產(chǎn)后年利潤(rùn)14億元以上,顯著增強(qiáng)大唐發(fā)電盈利能力。

煤制氣項(xiàng)目為未來增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ):克旗、阜新煤制氣項(xiàng)目預(yù)計(jì)分別于2012、2013年陸續(xù)投產(chǎn),在國(guó)家氣源緊張、燃?xì)鈨r(jià)格不斷上漲的背景下,這兩個(gè)項(xiàng)目將為公司的長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

給予"觀望"評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為0.14、0122和0.29元,對(duì)應(yīng)PE分別為50、32和24倍,處于行業(yè)較高水平。雖然公司成長(zhǎng)性高于其他公司,但項(xiàng)目盈利時(shí)間和空間也存在較大不確定性,目前股價(jià)符合公司成長(zhǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)水平,給予"觀望"評(píng)級(jí):(華泰證券 張良 程鵬)

中國(guó)重工(601989)：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng) 資產(chǎn)注入即將完成

2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.09億元,同比增長(zhǎng)8.00%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13.97億元,同比增長(zhǎng)31.51%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)12.06億元,同比增長(zhǎng)14.84%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元。

其中第三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.72億元,同比增長(zhǎng)13.84%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.43億元,同比增長(zhǎng)9.04%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.08億元,同比增長(zhǎng)12.80%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.06元。

三季度公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司主營(yíng)船配業(yè)務(wù)和能源交通裝備及其他業(yè)務(wù)。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.72億元,同比增長(zhǎng)13.84%。毛利率17.90%,同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降2.73個(gè)百分點(diǎn)。主要原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲等。

由于毛利率的小幅下降,公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度有所下降。第三季度,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.10億元,同比增長(zhǎng)7.77%;而公司上半年凈利潤(rùn)增幅為9.10%。

中船重工集團(tuán)資產(chǎn)注入即將完成。目前,國(guó)資委已批準(zhǔn)了公司非公開發(fā)行股份購(gòu)買大船重工100%股權(quán)、渤海重工100%股權(quán)、山船重工100%股權(quán),以及北船重工有限責(zé)任公司94.85%股權(quán)的資產(chǎn)重組方案。公司此次發(fā)行股份數(shù)量為25.16億股,金額為174.38億元。我們預(yù)計(jì)公司將在2011年初完成此次資產(chǎn)重組。

重組完成后,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將在原業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上擴(kuò)展,形成船舶制造、修理、配套、海洋工程裝備和能源交通裝備及其他五大業(yè)務(wù)板塊,成為我國(guó)最大的造修船及海洋工程裝備制造企業(yè)之一。鑒于中國(guó)船舶重工集團(tuán)是我國(guó)最大、最強(qiáng)的海軍裝備制造商公司,且此次資產(chǎn)注入后,公司將擁有集團(tuán)幾乎所有的造船業(yè)務(wù),我們預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)將受益于我國(guó)海軍建設(shè)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。鑒于預(yù)計(jì)2010年公司將不能完成資產(chǎn)注入進(jìn)度,我們修改公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2010~2012年每股收益分別為0.26元、0158元和0.75元,按照10月28日收盤價(jià)9.59元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為37倍、17倍和13倍,維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。(天相投資研究所)

中國(guó)一重(601106)：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)進(jìn)行時(shí) 目標(biāo)價(jià)9.4元

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型困難期導(dǎo)致收入低于預(yù)期。公司前三季度完成收入低于預(yù)期,其主要原因在于公司在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型期間冶金產(chǎn)品訂單規(guī)模相比前兩年有所下降,冶金成套設(shè)備產(chǎn)能利用率下降,而核電設(shè)備產(chǎn)能尚未有效放出。核電設(shè)備產(chǎn)能增長(zhǎng)較慢的原因包括公司首次面臨核電設(shè)備成批量生產(chǎn)的局面,生產(chǎn)組織經(jīng)驗(yàn)尚需積累;另外公司大連基地設(shè)備搬遷對(duì)核電和石化設(shè)備收入形成了影響,預(yù)計(jì)這部分收入將滯后至明年體現(xiàn)。

綜合毛利率相比二季度出現(xiàn)下降。由于沒有公布細(xì)項(xiàng)產(chǎn)品毛利率,我們尚無法獲知毛利率降低原因。我們預(yù)計(jì)核電產(chǎn)品批量生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不足和生產(chǎn)設(shè)備搬遷造成停產(chǎn)都可能導(dǎo)致毛利率下滑。我們將密切關(guān)注公司毛利率水平的后續(xù)表現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著2011年公司核電設(shè)備生產(chǎn)批量化以及更高效率設(shè)備投產(chǎn),公司毛利率將繼續(xù)上升勢(shì)頭。

經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)進(jìn)行時(shí)。目前公司在手訂單飽滿,今年冶金訂單超出預(yù)期,明年冶金、石化收入增長(zhǎng)趨勢(shì)已明確,核電收入增長(zhǎng)也是確定的,但需關(guān)注能否按排產(chǎn)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入。從近期市場(chǎng)對(duì)2020年核電規(guī)劃預(yù)期來看,未來十年年均上馬機(jī)組達(dá)到8-12臺(tái),我們預(yù)計(jì)2011年又將出現(xiàn)一個(gè)核電招標(biāo)高峰,可能對(duì)股價(jià)形成刺激。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。考慮到產(chǎn)能釋放速度偏慢,暫調(diào)低今明兩年收入和盈利預(yù)測(cè)至0.17和0.32元/股。鑒于核電設(shè)備行業(yè)的良好前景、公司卓越的技術(shù)水平和領(lǐng)先的行業(yè)地位,仍給予公司"買入"評(píng)級(jí),維持2011年目標(biāo)價(jià)9.4元。(宏源證券 杜樸 荀劍)

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